铜：补库存进入尾声 节后大概率下跌

1月中旬至今，沪铜1604合约呈震荡反弹走势，最高触及36000区域，随后小幅回落。原因主要是春节前市场备货预期以及市场恐慌情绪暂缓。展望后
市，基本面看，过剩格局仍在，趋势行情仍以看空为主，不过一季度下行幅度有限，宽松预期有支撑。近期沪铜总持仓有所下降，预计节前还会下降，预计难以突破震荡区间。春节后铜价大
概率下行，投资者可等待节后沽空机会，年前轻仓或清仓参与。 
    
   1.全球呈宽松之势 
   美联储1月议息会议决议获全票通过，决定维持当前基准利率不变，联邦基金目标利率仍将维持在0.25%至0.50%的区间，这一决定符合之前市场的预期。美国经济数据近期表现不是特别
强劲，而且全球经济金融市场动荡加剧，使得议息会议委员会关注了全球经济和金融形势，并评估这些波动对美国劳动力市场和通胀的影响，并最终做出不加息的决定， 3月份加息概率也大
降。联邦基金利率期货最新数据显示，交易者预期16年联储最早加息时间从6月推迟到了7-9月，加息次数也由2次减少到了1次。加息预期延后，美元指数上涨趋缓，全球市场或暂可喘息。 
   欧日有相继宽松的迹象。1 月21 日晚，欧洲央行宣布，维持利率不变，符合市场预期，但德拉吉在发布会上表示考虑到经济下行风险再度上升，将在3月会议重新评估货币政策。此次欧
央行释放出宽松信号，数据显示，61%的人认为欧洲央行今年会进一步放松货币政策，在这些人中，45%的人认为欧洲央行加码宽松的时点是在今年3 月。日本央行1 月议息会议结果，推出三
层次的存款准备金利率政策，对部分超额存款准备金实施负利率，超出市场预期，负利率最主要的意义是体现了日本央行进一步货币宽松的决心，而且货币政策还有进一步宽松的空间。 
    
   2. 中国经济惨淡收尾 
   2015 年GDP 增速6.9%，创1990年以来新低，勉强完成“7%左右”年度增速目标。拉动经济的三驾马车中消费领跑，而出口、投资都较为低迷。出口、投资两架引擎的减速使得产能过剩
问题更加突出，从去年开始，中央层面开始多次提到去产能、去库存的供给侧改革，去产能格局下制造业投资增速必然难有起色，同时房地产的高库存、人口红利的消失使得地产投资持续下
滑，这不但不会有新增需求，而且还会挤压原有需求，对拉动大宗商品消费不利。 
   全球铜矿扩产趋势依然较强。ICSG数据显示，2015年新增铜矿产能约81.3万吨，2016年新增铜矿产能约150.5万吨，全球铜矿产量预计2016年增速达4%，达1950万吨。而且据相关公告数
据显示，近期投产的新建和扩建矿山项目的铜现金成本远低于目前现金成本90分位线。在需求持续不振局面下，供应增加使得2016年供应过剩格局依旧。 
    
   3. 补库存接近尾声 
   进入1月份后，市场期待集中补库存的出现，但是由现货市场表现看，补库存虽然有但量较为有限，现货贴水较深，主要也是进口铜涌入较多。2015四季度铜进口数据明显回暖，洋山铜
溢价和提单数据也能侧面说明，这两个数据都有明显回升，预计1月份进口数据仍比较乐观。进口铜的增加与近来的人民币大幅贬值有关。人民币贬值推高了沪伦比值，现货比值最高达到过
8.06，沪伦比值升高使得进口窗口频繁打开，铜进口数据亮眼也就在所难免。        
   终端消费市场提前进入放假行列，调研数据显示，冶炼厂普遍处于开工状态，节日期间不放假，但是铜加工企业却已经或即将进入休假模式，本周现货市场成交情况已明显清淡。 
   国产铜以及进口铜供应充足，但春节前后处于需求真空期，短期供需矛盾会加剧，春节后下跌的概率较大。统计近5年沪铜数据看，春节过后大概率有一波下探行情，随后才会企稳，在
消费旺季的预期下反弹。 
    
   综上所述，基本面看，过剩格局仍在，铜价尚不具备转势的条件，趋势行情仍以看空为主，不过一季度下行幅度有限，宽松预期有支撑。近期沪铜总持仓有所下降，投资者参与热情降
低，而且节日临近提保要求也会打压持仓，节前预计难以突破震荡区间。春节后铜价大概率下行，投资者可等待节后沽空机会，年前轻仓或清仓参与。