铜：贴水较高，节后期价有望下跌

近期铜价震荡偏强，沪铜期货1603合约站上60日均线，并挑战36000元/吨一线。节前下游空调等领域补库需求对价格带来利好，铜价走势偏强。但现货
贴水依然较重，目前当月对主力合约已贴水近500元，暗示现货不支持上涨。下游已提前进入假期模式，供需两淡，铜价难以大幅上涨。大型电缆企业节后消费恢复的节奏预计较慢，因此节
后库存压力还会增加，铜价节后有望重回下跌。 
    
   1、中国12月经济数据出台，整体偏弱 
   中国国家统计局1月27日公布数据显示，2015年全国规模以上工业企业实现利润总额63554亿元，比2014年同期下降2.3%；2015年12月份，规模以上工业企业实现利润总额8167.2亿元，同
比下降4.7%，降幅比11月份扩大3.3个百分点。统计局称，2015年因国内外市场需求不足，工业企业生产和销售增长明显放缓，加之企业成本居高不下、流动资金紧张制约企业生产经营。 
   自2007年以来，中国经济增速逐渐下滑，至今已持续8年左右，GDP增速从巅峰时期的14%以上下降一半至7%左右。近期统计局公布数据显示，2015年四季度国内生产总值（GDP）同比增长
6.8%，刷新2009年一季度以来最低水平，全年勉强达标增长6.9%，创下25年来新低。2015年1-12月中国固定资产投资完成额累计值为551590亿元，同比增长10%，创下2000年12月以来最低水
平；其中2015年1-12月房地产开发投资完成额累计值为95978.85亿元，同比增长1%，与2008年金融危机期间最低值相等，增速放缓迹象非常明显。2015年12月中国社会消费品零售总额同比增
长11.1%，不及预期的11.3%，也较11月的11.2%回落；2015年12月规模以上工业增加值同比增长5.9%，比11月回落0.3个百分点。市场人士认为，工业增加值回落主要有两个原因，一是前值的
高基数，二是12月全国多次大面积雾霾导致的限产停产。 
   2015年12月14日中共中央政治局召开会议，分析研究2016年经济工作，研究部署城市工作，审议通过《关于建立健全党和国家功勋荣誉表彰制度的意见》、《中共共产党地方委员会工作
条例》、《关于实施全面两孩政策改革完善计划生育服务管理的决定》。会议强调，2016年经济社会发展要抓住关键点、打好歼灭战。要深入实施创新驱动战略，推进大众创业、万众创新，
增强发展动力和活 力。要化解房地产库存，通过加快农民工市民化，推进以满足新市民以出发点的住房制度改革，扩大有效需求，稳定房地产市场。要扩大有效供给，保持有效投资力度，
着力补齐短板。会议为中国未来经济发展动力指明了方向，金融市场的改革将会持续，中国经济不会出现硬着陆。笔者认为，短期来看中国经济将延续疲软态势，难以大幅改善，对大宗商品
价格难以带来提振。 
    
   2、全球铜矿山仍在扩张，供给压力增加 
   国际铜业研究组织（ICSG）1月20日公布数据显示，2015年1-10月全球精炼铜市场供应过剩6万吨，而2014年同期为供应短缺48.5万吨。2015年10月全球精炼铜市场供应过剩2000吨，9月
为短缺15000吨。10月份全球矿山产量165.3万吨，同比增加2.67%。1-10月累计产量1592.8万吨，同比增加4.76%。 
   世界金属统计局（WBMS）1月20日公布数据显示，2015年1-11月全球铜市供应过剩248.8万吨，而2014年全年为过剩11.6万吨。2015年11月，全球铜市消费量为208.93万吨；1-11月累计值
为2087.6万吨。WBMS数据显示，11月全球铜产量为207.28万吨，1-11月共计为2112万吨。 
   目前全球铜消费已经处于萎缩阶段，而2016年全球经济前景不容乐观，铜消费难以有起色。而铜生产上游仍处于扩张阶段，仅秘鲁今年铜产量就可能增长50-100万吨左右，使得嘉能可计
划减产40万吨、国内9大铜企联合计划减产35万吨的量相形见绌，铜价在2016年面临沉重压力。 
    
     3、进口增加，铜现货贴水承压 
   近期中国海关公布数据显示，2015年12月中国未锻造铜及铜材进口高达53万吨，创下2014年1月来最高水平，较11月的进口46万吨大幅增加约7万吨。2015年全年精炼铜进口量为368万
吨，较2014年增加2.5%，创纪录高位。中国12月精炼铜进口量同比大增34.4%至创纪录的423181吨，打破2011年12月创下的纪录406937吨。12月进口量较11月增加18%。进口量增加对国内铜现
货价格形成冲击，2015年12月以来铜现货贴水依然大幅增加。截至1月27日，上海物贸铜贴水平均价为145元/吨，表明下游消费低迷难以承受进口额外供应的冲击。库存方面，截至1月27日，
LME铜库存为24.03万吨，较2015年12月底增加4100吨，涨幅1.74%；上期所铜库存为84470吨，较2015年12月底增加47597吨，涨幅高达1.29倍。库存大幅增加，也对铜现货市场带来压力。 
    
   4、结论 
   1月27日，美联储公布1月FOMC声明，维持利率不变。称将密切关注全球经济和金融市场的变动。美联储预计未来仍将缓慢加息，并未排除3月会议加息的可能。美联储本次决议获得所有
委员一致通过。该表态稍稍令市场失望，因很多人押注联储不会在3月加息。受此影响，28日开盘铜价出现回落。临近春节，下游消费持续减弱，企业陆续放假，节前备货需求不高。当前国
内铜现货市场供应充足，贴水保持在150元/吨左右，铜价短期压力增加。后期来看前电缆厂反映订单已弱，对节后消费回升并不乐观，预计铜价节后有望重回下跌。 
    
   作者简介：孙晓琴，华联期货研究员，拥有投资咨询资格。依托产业链，多角度结合对品种进行分析研究，为客户量身提供套利、套保等方案。在多权威财经媒体上发表多篇文章，长期
担任财经节目嘉宾。