铜：供强需弱格局延续，依然具有下跌空间

近期，由于国际油价持续下跌，大宗商品整体承压下行，虽然国内股市连续上涨，市场情绪有所回暖，有色弱势反弹，但可以预计铜期价反弹力度有
限。笔者认为，有以下几点原因：1、美国经济依然较为强劲，美元指数高位运行，今年美国加息依然是大概率事件。2、原油暴跌继续拖累大宗商品弱势下行。3、中国外汇储备持续减少，
加之国家经济数据连创新低，投资者对国内当前经济较为悲观。4、近期LME库存继续下降，而上期所库存大幅增加，库存压力增大，此外有色现货价格贴水幅度过大。5、前期国家铜收储规
模过小，在短期内并未对铜价形成提振，供强需弱格局延续。因此，铜期价仍然具有下探空间。 
    
   1、美国经济运行良好，国内GDP创新低 
   美国方面，非农数据表现强劲，失业率维持较低水平，新订单数持续增加，虽然制造业数据有所下滑，但从美联储官员表态中可以看出美国2016年多次加息依然可期。从近期公布的各项
经济数据来看，最抢眼的莫过于非农数据，美国12月非农就业人口增加29.2万人，大幅高于预期的20.0万人，此外，美国11月非农就业从增加21.1万人修正为增加25.2万人；10月从增加29.8
万人修正为增加30.7万人。美国12月失业率5.0%，预期5.0%，前值5.0%。美国12月劳动力参与率62.6%，预期62.5%，前值62.5%。美联储官员表示，美国经济拥有强劲的增长动能。预计到
2016年年中美国失业率降至4.5%。预计到2017年年末通胀率将达到或接近2%目标水平。加息将会是缓慢且温和的；美联储12月份的加息举措是正确的。总体而言，美国公布的非农就业以及美
联储官员表态暗示美国经济运行依然良好。 
   欧盟方面，从公布的经济数据来看，就业有所好转，但股市暴跌表明投资者对欧洲经济依然担忧。欧元区11月失业率10.5%，创四年来最低。欧元区12月CPI同比初值0.2%，低于预期
0.3%，前值0.2%。欧元区12月核心CPI同比初值0.9%，预期1%，前值0.9%。此外，欧洲央行表示从去年12月，共买入公共领域债券503亿欧元、公债443亿欧元、资产担保证券1.44亿欧元、担
保债权58亿欧元。其中买入德国公债104亿欧元，较上月的129亿欧元有所减少。从股市来看，近期股市的连续下跌令投资者对目前欧洲经济依然较为悲观。综合分析，欧洲就业数据近期表现
良好，复苏有一定迹象。 
   中国方面，中国四季度GDP同比增速创2009年来最低，具体数据为四季度GDP同比6.8%，预期6.9%，前值6.9%。中国四季度GDP环比1.6%，预期1.8%，前值1.8%。此外，工业增速不及预
期，中国12月规模以上工业增加值同比5.9%，预期6%，前值6.2%。中国1-12月规模以上工业增加值同比6.1%，预期6.1%，前值6.1%。房地产有所回暖，但总体止跌企稳迹象不明显， 
   1-12月，全国房地产开发投资同比名义增长1.0%；1-11月增长1.3%。1-12月，房屋新开工面积同比下降14.0%；1-11月下降14.7%。1-12月，商品房销售面积同比增长6.5%；1-11月增长
7.9%。1-12月，商品房销售额同比增长14.4%；1-11月增长15.6%。发电量继续下降，暗示工业企业开工强度持续下降，中国12月发电量同比下降3.7%，前值增长0.1%。中国1-12月发电量同比
下降0.2%；前值增长0.1%。或者政策以及刺激政策继续加码，中国央行公开市场1月19日将进行800亿元7天期逆回购操作。今日还将进行750亿元28天期逆回购操作，为近一年来首次重启。另
外，公开市场在19日有800亿元7天期逆回购到期。总体而言，外汇储备持续下降暗示外资撤离迹象明显，人民币持续贬值，加之股市暴跌使得市场悲观情绪继续蔓延，投资者对当前国内经济
形势担忧，从官方政策来看，货币政策继续实施保证经济的正常运行。目前中国经济下行压力依然较大，终端需求依然低迷，官方继续通过货币手段以及刺激政策确保经济平稳运行。 
    
   2、基本面 
    

   2.1 供应压力依然较大 

   国家从供给侧实施去产能政策以及国家电网建设的开工对铜价下行动力有所缓解，但供给端压力短期难以化解。1月16日，国家电网公司第三届职工代表大会第一次会议暨2016年工作会
议在京召开，会议透露2016年，国家电网公司计划投资4390亿元用于电网建设。2016年，国家电网计划开工110（66）千伏及以上线路7.6万公里，变电（换流）容量5.5亿千伏安（千瓦）。
投产110（66）千伏及以上线路4.7万公里、变电（换流）容量3.1亿千伏安（千瓦）。铜进口持续增加，中国海关总署最新公布的数据显示，尽管中国经济成长放缓，但去年中国铜进口量仍
接近2014年所创的纪录。中国是全球第二大经济体。数据显示，中国2015年阳极铜、精炼铜、铜合金以及半成品铜制品的进口量为481万吨，较2014年的创纪录的482万吨减少0.2%。2015年12
月，中国未锻轧铜及铜材进口量环比增加15.2%，至53万吨，为继2014年1月触及536，000吨之后的月度第二高位水平。此外，世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，2015年1-10月全球铜
市供应过剩26.6万吨，2014年全年供应过剩29.8万吨。10月报告库存下降，较2014年12月底库存高近20.4万吨。报告显示，2015年1-10月全球矿产铜产量为1590万吨，较2014年同期增加
3.6%。 
    
   2.2 近期铜库存持续增加，对铜价继续形成压制 
   从库存方面看，上周LME铜锌镍库存继续下降，但上期所库存则继续增加，总体来看，国内库存的压力逐步增加。截至1月15日，LME铜库存下滑至234175吨，较前周同期下降2475吨；此
外，从上期所铜期货库存来看，铜期货库存继续小幅增加。截止1月15日，上期所铜库存增加至74749吨，较前周同期上涨36681吨。  

               
   2.3需求低迷，现货价格继续弱势下行 
   现货价格继续小幅下行，库存压力的增加以及下游需求的低迷使得现货价格持续走低。截至1月19日，上海物贸铜平均价34750元/吨，较前一周同期下跌60元/吨，近期现货铜价延续弱势
下跌态势；从升贴水数据来看，截止19日，LME铜升贴水为6.75美元/吨，较前一周同期上涨16.75美元/吨。从国内铜升贴水数据来看，上海物贸铜升贴水为-250元/吨，通过历史统计数据可
知，近期现货贴水幅度过大，期价或继续承压。  

    
   3、技术面 
   从CU1603主力合约周K线来看，指标上，均线呈现空头排列，短期33000对期价支撑较强。从日K线来看，近期铜1603合约表现疲软。指标上，短期40均线压力明显，综合来看，CU1603主
力合约反弹力度有限，反弹受阻继续下探概率较大，建议投资者偏空思路操作为主。 
    
   三、操作建议 
   国际方面，美国经济依然较为强劲，美元指数高位运行，大宗商品继续承压，此外原油暴跌使得近期大宗商品弱势下行。国内方面，中国外汇储备持续减少，投资者对国内当前经济较为
悲观，国内股市连续下跌使得市场情绪依然低迷。基本面来看，近期LME库存继续下降，上期所库存继续增加，有色现货价格表现弱势。总体而言，国内库存的压力对有色期货价格形成压
制。产业方面，前期国家铜收储预期的升温短期并未对铜价形成提振，此外，国家从供给侧实施去产能政策以及国家电网建设的开工对铜价下行动力有所缓解，但供给端压力短期难以化解。
综合而言，国内宏观面依然较为疲软，供强需弱格局延续，加之市场情绪悲观，有色继续承压。 
   操作上，近期沪铜1603主力合约可在36000附近建空单，目标为34000，止损位36500-37000短线投资者依然逢高沽空为主。 
    
   作者简介：江露，重庆大学冶金工程硕士，中信建投商品期货研究员。坚持以基本面分析为基础，结合技术面对市场进行研究，并制定操作策略。对有色及黑色产业链有深入了解，擅长
从品种本身行业以及产业链整体供需关系入手，对市场走势进行综合分析。