铜：库存压力较大&汇率贬值趋缓，或迎来补跌行情

近期沪铜走势强于外盘，主要受到两方面因素的提振。第一是汇率市场人民币贬值预期的支撑，第二是国内收储政策的支撑。然而，春节前夕现货市场
需求疲软，近期现货持续贴水，且上海期货交易所仓单大增，近期汇率市场的贬值预期有所趋缓，内盘期铜可能会迎来补跌行情。 
    
   一、宏观方面 
   中国12月财新服务业PMI跌至17个月最低，财新中国综合PMI数据（包括制造业和服务业）显示，中国经济活动放缓。中国12月财新服务业PMI 50.2，为17 个月以来的最低点，前值
51.2；综合PMI 49.4，前值50.5。过去5个月，整体经济活动有4个月出现放缓。此外，疲弱的经济数据以及来自汇率市场的波动，加重了市场对中国经济的忧虑，近期A股市场连续出现暴
跌。沪深300指数自2015年12月23日高点算起，近期跌幅近20%。目前，沪市基于今年预期收益的市盈率中值为24倍，深市预期市盈率中值为33倍。相比之下，标普500指数预期市盈率中值为
16倍，欧洲斯托克600指数为15倍，创业板的估值更加偏高，市盈率目前仍高达79倍。高估值已经开始让投资者感到紧张，据称部分银行开始对股票作为贷款抵押表示谨慎。中国国务院发展
研究中心主任李伟日前表示,受国际市场需求约束明显增强及劳动力成本约束不断增强等因素影响,“十三五”时期(2016-2020 年)GDP 年均增速保持在6.5%以上难度很大。此外，2015年四季
度GDP增长6.8%，全年6.9%，25年来第一次低于7%，需求端的三驾马车全线放缓，投资10.1%，出口-2.8%，房地产去库存、制造业去产能和外部再平衡完成之前，经济难言见底。2016年，货
币财政对冲托底，供给侧改革落地推进，市场风险释放，无风险利率下行。疲弱的中国经济仍然是悬在铜价上面的达摩克利斯之剑。 
    美国方面， 美元指数依然十分强势，据1月7日公布的一份政府报告称，美国2016年第一周申请失业金的人数减少，劳工部公布的数据显示，截至1月2日当周的首次申领失业救济人数减
少10000人至27.7万人。彭博调查经济学家预估中值为27.5万人。数据显示进入2016年之后美国的劳工市场依然强劲。虽然1月15日公布的美国制造业数据疲软的消息，导致盘中美元指数快速
下挫，但是随即转为上涨，基本收复全部跌幅，显示出市场对未来美联储未来继续加息的强烈预期。美元指数维持强势将对沪铜形成较强的压制。 
    
   二、行业分析 
   近期海外矿山与国内冶炼厂长单签订进程较为顺利，除freeport以外，主流矿山2016年长单签订均有进展，价格均在97.35美元/吨左右。 现货市场方面，进口矿TC自上周下降之后本周
基本平稳，干净矿TC目前报100-105美元/吨，混矿价格125-135美元/吨。随着长单价格签订完成量增加，97.35美元/吨的长单价格压力逐渐显现，后期现货市场TC或将承压下行。长单的签订
使得后期冶炼厂的利润有所保障， 这将有可能导致冶炼厂产出加大，会对铜价带来压力。 
   智利国有的国家铜业公司（Codelco）的总裁Pizarro称，该公司将采取新的成本削减措施来应对铜价大跌带来的挑战。 该公司希望新的成本削减措施能在今年为其节省5.74亿美元的支
出。Codelco为全球最大的铜生产商。Pizarro还称，该公司的目标就是将今年的铜现金生产成本压缩至每磅1.255美元，而2015年，其铜平均现金生产成本为每磅1.386美元。国际各大铜矿企
业纷纷采取措施降低成本来提高其公司的竞争力，从成本支撑的角度来看，铜价离其成本支撑尚远。 
   秘鲁能源和矿业部表示，2015年11月秘鲁铜产量激增37%至158,652吨，前11个月秘鲁铜产量同比增20%左右。而2016年两大矿山的投产或将令秘鲁产量继续增加。根据WBMS的统计，2014
年秘鲁铜产量约为138万吨，和2013年137万吨的产量相比几乎没有增长，主要原因是最大铜矿Antamina产量出现明显下降。2015年秘鲁铜产量大增，主要由于新矿投产及矿场扩建，其中，中
铝公司的Toromocho铜矿项目以及Hudbay矿业公司旗下Constancia项目相继在2015年投产。大量的海外矿山投产，将继续增大铜精矿的供给，对铜价形成长期压制。 
    
   三、期铜库存与技术走势 
   库存方面，1月期货铜合约交割所需库存为45000吨左右，而在原本就有38068吨仓单的基础上，上周再次大幅增加44139吨仓单。这说明，当前现货持货商对2月铜升贴水走势仍不乐观，

仍愿意通过将现货库存转化为仓单进行交割。截止2016年1月28日，上期货铜仓单库存报219798吨（如图1所示），创2015年1月以来的新高，表明市场库存压力较大，需求萎靡。 

   2016年1月1日以来，LME铜三月开盘最高4732美元/吨，上周五最低价为4318美元/吨，2016年以来持续走弱，最大跌幅约9%。沪铜表现稍强，2016年1月1日以来，沪铜主力合约最大跌幅
6.19%，整体上内盘表现强于外盘。技术形态来看，沪铜指数仍处于下降通道之中，下降趋势明显，重要压力位在36000元/吨一线


    
   总结：沪铜近期因为汇率和收储的影响表现较为强势，但伴随着原油价格的下跌，未来成本将不断下移，目前铜精矿供给继续增加，现货市场表现疲软，而来自库存方面的压力较大，未
来如若汇率市场的贬值预期有所减弱，沪铜或迎来一波补跌行情。做空的风险来自经济低迷引起的汇率市场贬值幅度加大而造成的期铜剧烈波动。 
    
   作者简介：陈小波，大有期货金属及矿产研究员，中南大学研究生毕业，具备6年股票、期货投资经历，并曾在私募机构从事交易策略研究。在期货日报等行业媒体多次发布基本面方面
的解析，擅长从基本面的逻辑结合宏观面进行交易策略的研究和制定套期保值方案。 
   --------------------------------------------------------------------