铜：消费疲软依旧，中长期跌势难改

1月份以来，期铜震荡走跌，且表现内强外弱格局。近期来看，美元强势，损害本国出口同时打击其国内销售，而国内悲观情绪尚存，对经济增长及需求
预期的担忧挥之不去；供需基本面来看，上游企业限产及收储传言对铜价起到一定支撑，但下游消费未见明显好转。目前，市场焦点转移至美联储加息路径，外围不确定因素尚存，长期来看
铜价在强势美元下受到压制。具体内容如下： 
    
   一、美国经济延续复苏，联储加息路径成为市场焦点 
   2015年12月17日，美联储宣布将联邦基金利率提高0.25个百分点，新的联邦基金利率将维持在0.25%到0.50%之间，与前期市场的普遍预期一致。这是美联储近十年来首次加息，标志着全
球最大经济体正式进入加息周期，全球市场，尤其是新兴市场，将迎来更加严峻的挑战，而联储加息路径成为市场关注的焦点 
   从近期公布的数据来看，美国就业市场延续复苏，倍受瞩目的12月美国非农就业数据表现亮眼。12月美国非农新增就业29.2万人,大幅高于市场预期的20万,四季度三个月移动平均值也升
至25.8万,较前值多增5万,连续四个月上升,显示美国劳动力市场仍在强劲复苏。12月失业率仍维持在5.0%,连续三个月维持在这一水平。12月劳动参与率为62.6%,较上月微幅提高0.1个百分
点,但可能是节日带来的临时性工作增长。 
   总体来看,12月美国非农就业数据超出市场预期,反映了美国劳动力市场依然稳定,美国经济复苏力度依然较强。12月的非农数据好于预期，令市场对以美国为首的发达经济体复苏的信心
增强,但数据公布后美元指数快速上升后回落,可见市场对当前全球经济前景的担忧尚存。 
   此前公布的12月15-16日议息会议的纪要显示，美联储希望“渐进加息”的意图。我们预计虽然非农数据表现较佳，但美联储1月加息的可能性较小,目前较低的通胀水平仍然需要宽松的
货币政策。 
   此前公布的制造业数据表现不及预期，数据显示，美国12月ISM制造业PMI为48.2，预估为49.0，11月为48.6，数据进一步萎缩，至2009年6月来最低；美国12月Markit制造业PMI终值为
51.2，初值为51.3，11月终值为52.8，该指数下滑至2012年10月以来最低。美元强势损害了本国出口同时还打击其国内销售，而低油价也对美国国内商品和机械需求造成打压。迹象表明，随
着美联储加息，消费者正在变得更加谨慎。 
   最新公布的数据显示，美国15年12月零售销售额按月意外转跌0.1%，市场预期原先预期持平，但去年11月由初值升0.2%，上修至升0.4%；按年升幅加快至2.2%。期内，扣除汽车之核心零
售销售额按月也意外转跌0.1%，终止连月上升，市场原先预期续升0.2%。2015全年，美国零售销售按年仅升2.1%，为09年以来最低小升幅。 
   整体来看，美国经济数据表现维稳，劳动力市场保持良好的复苏势头，但受美元强势影响，制造业复苏势头有所减弱，目前，美联储加息路径成为市场关注焦点，我们认为联储会选择温
和加息，1月加息的可能性较小。 
    
   二、中国经济增长仍令市场存疑，供需改革双管齐下 
   我国经济发展形势总体平稳，但经济增速下滑、悲观的消费预期仍使市场担忧尚存，目前中国经济仍走在继续深化结构调整，去产能、去库存的路上，任重而道远。此外，企业债务风险
加剧，地方政府债务压力巨大，2015年总债务与GDP之比达到 260%。债务违约事件可能会更多的出现已经成为大概率事件，而相应的金融监管机制也待加强。中国央行预计今明两年中国GDP
增速料分别放缓至6.9%和6.8%，CPI分别增长1.5%和1.7%。  
   2015年12月，财新中国制造业和服务业采购经理人指数（PMI）分别录得48.2和50.2，低于11月0.4个和1个百分点，受此影响，财新中国综合产出指数降至49.4，再度跌入收缩区间。国
家统计局公布的制造业PMI和服务业商务活动指数分别为49.7和53.7，较11月提高0.1个和0.9个百分点。由于新的增长动力尚不足以抵消经济下行压力，2016年中国经济仍然很难企稳。 
   此外，人民币入篮，将抬升人民币在国际货币地位中占有权重，有利于扩大外汇储备和热钱流入，缓冲美元加息导致的热钱流出，对企业融资和价格形成支撑，同时，因为货币流通性增

强，加入SDR将令中国资本市场更加开放，汇率的波动率增大，实体企业面临的汇率波动性风险增加。

   总体而言，国内经济发展形势不容乐观，需要继续深化结构调整，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板是供给测改革的五大任务。与此同时，企业债务风险加剧，地方政府债务压
力巨大。市场对国内经济发展的担忧及对未来预期的悲观情绪，长期制约铜价。 
    
   三、供需基本面 
   1.ICSG：全球铜矿年产能预计将每年增长5%左右  
   国际铜业研究组织（ICSG）1月11日表示，全球铜矿年产能预计将每年增长5%左右，到2019年达到2700万吨。 ICSG称，“基于当前设施及已宣布的项目进展情况，到2019年，铜矿年产能
预计将显示较2015年水平增长大约440万吨或20%。”  
   同时ICSG指出，“到2019年全球铜精炼年产能将达到2，970万吨，较2015年全年水平增长240万吨或9%。” 中国的铜冶炼产能在2000-2015年增长约470万吨，预计2019年之前每年继续增
加150万吨。 
   2.收储提振有限，下游消费疲软依旧 
   伴随着国储局招标收购15万吨国产铜的传闻，相关期货品种和股票跌势略有缓解。但由于国家储备局的工作保持保密风格，外界很难得知该机构的公开计划。 
   相关统计数据显示，截至目前，国家储备局从2009年收储金属铜以来，累计规模预计已接近100万吨，其中2009年年初收购50万吨，2014年累计收储20万吨，未来收储空间将大大压缩。
且类似收储传闻已在去年11月底以来的行情中得到消化。假如本次收储采取招标形式，并非主动买盘，将不能从根本上改善市场，料对沪铜提振作用有限 
   由于中国春节假期临近，下游消费端陆续放假，消费在恐怕会继续萎缩。考虑到主营业务收入疲软的情况下，企业现金流普遍非常紧张，出现大规模囤货的概率较低。 
   我们认为，在当前悲观情绪尚存的大背景下，减产对于铜价只能形成短期利好，并不能主导其中长期的走势，且在市场供需关系没有发生转变以前，以铜为代表的有色金属仍会保持弱势
的形态运行。如果只通过这一个举措来维持利润的话，那有色金属企业将难以完成自救。 
   供需面来看，国内生产商减产对铜价短期形成支撑，但减产的延滞性或使提振有限，且国外矿山投产增加铜产量，下游行业消费情况未有明显改观，市场对中国需求放缓担忧难以缓解，
目前，中国需求难以为基本金属价格提供有力支撑。 
    
   四、技术面分析 

    
   从沪铜主力CU1603合约日K线图来看，期价跌至均线组合之下，上方受压制强烈，盘面呈偏空格局。综合来看，美联储加息靴子落地，国内生产商减产及收储消息，均使铜市有所喘息，
但下游消费未有明显改观，市场对国内经济增长及需求预期担忧挥之不去，加之美元强势，中长期来看沪铜跌势难改。建议投资者偏空思路对待，轻仓操作为宜，关注上方均线压制力度及市
场情绪变化。 
    
   作者简介：于青，中州期货有限公司研发管理中心金属负责人，五年期货从业经验，主攻有色金属研究分析，具有良好的经济金融及相关实务知识背景，擅长利用基本面结合技术图形对
市场行情进行分析研究，善于把握商品中长期趋势。