铜：消费疲弱是软肋 期价或延续跌势

新年至今，沪铜小幅下跌不到5%。整体来看表现出震荡走低的格局，但最近两日（13、14日）出现了震荡盘整的态势，似乎在33180的前低（文华指
数）处存在一定的支撑。但笔者认为，这可能只是个错觉，沪铜的下跌之路依旧遥远。 
    
   笔者延续去年7月报告的观点：“沪铜长期熊市格局没有改变，在未来1年内的时间内，价格滑向3万元下方是大概率事件”。更进一步地讲，沪铜价格在未来1年左右的时间内，回到2万5
（2004年以前）的概率，也是相当大的。 
    
   尽管减产因素迭出，但精铜消费仍将是铜价的软肋 
    
   2015年末、2016年初，有关于国内外精铜供给缩减的消息此起彼伏。最早是在2015年8月末，江铜将旗下贵溪冶炼厂的产量缩减1万吨。11月28-30日，中国铜冶炼骨干企业（江铜、金
川、云铜、铜陵、大冶、中条山、烟台国润、阳谷祥光、中国黄金、白银有色）决定将2016年精铜产量减少35万吨，并敦促国储局收购剩余的精铜。而到了年末，更是传出，以前述企业为代
表的中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员一致表示原定的35万吨减产规模将是最低水平，若铜价进一步下跌，并且（或者）现货精炼进口的加工精炼费用（TC/RC）低于冶炼商的成本，则
可能扩大减产规模。进入2016年，果然传出了国储局动手的消息。中国国储物资调节中心1月5日开始对国产精炼铜进行竞价(邀标)采购，采购总量为最高15万吨，投标截止日期为1月10日。
根据2014年上半年的经验，收购量达到20万吨以上，可能会使得现货出现明显升水（1000左右），但今天已经是1月14日，我们却并没有在现货市场上看到升水的情况。11日贵溪等好铜的价
格也不过对上期所1月升水不足100元，更别提平水和湿法铜。也就是说，国内这些供给缩减的利好似乎没有撼动铜价。问题出在哪里呢？让我们从供需两个方面的数据来寻找答案。 
    
   世界金属统计局（WBMS）12月公布的报告显示，2015年1-10月全球铜市供应过剩26.6万吨，2014年全年供应过剩29.8万吨。报告显示，2015年1-10月全球矿产铜产量为1590万吨，较2014
年同期增加3.6%。全球精炼铜产量增至1910万吨，较上年同期增加1.1%，中国和印度精炼铜产量增幅较大，增幅分别达到3.6万吨和3.5万吨。国内数据来看，前11个月精铜产量基本与2014年
持平，尽管12月精铜产量数据尚未公布，但考虑到2014年12月创纪录的产出水平，2015年精铜的产量不大可能明显超过2014年。即便再将进口因素导入，2015年12月进口铜材53万吨，创下了
历史次高纪录，精铜在40万吨左右——但从全年水平来看，也就是与2014年持平而已——这意味着其实2015年国内沪铜的供给量并没有明显超过2014年。 
    
   如果按照上述数据来分析的话，2015年无论是全世界还是中国，精炼铜的供给增速似乎都不算大。但既然如此，为何伦铜在全年的跌幅高达25%呢？即便是只看前10个月，其跌幅也近
20%。这似乎意味着，需求端的萎缩程度，可能远高于一般的数据所显示的。近期国内已经公布的数据来看，无论是全球主要经济体，还是我国的经济状况无疑都还处于于前几年相比增速下
滑的状态中。12月，我国物价指数持续走低，CPI同比增加1.6%，PPI下跌5.9%。而PPIRM的数据仍旧低迷，-6.8%的数字很糟糕，尤其是有色金属材料和电线类同比跌幅已经创下了6年多的新
低。这意味着，在铜产业链上，话语权还是在需求方手里。近期公布的12月贸易数据来看，出口增加2.3%，进口减少4%，情况好于上月。但主要是受到2014年基数小的提振，另外人民币贬值
也存在一定的影响。从房地产投资的情况来看，预计2016年投资增速同比值会跌破0，出现投资减少的情况。这主要是由于地产库存高企所致。在这样的背景下，我们很难对2016年精铜消费
有乐观的预期。 
        
   此外，从冶炼费的情况来看，我们则对减产力度产生一定的怀疑。根据2015年12月江西铜业与智利矿商安托法加斯塔（Antofagasta）确定价格显示，2016年我国精铜矿进口长单的TC/RC
价格分别为97.35美元/吨和9.735美分/磅。而通常来讲，如果粗炼费能在90美元上方、精炼费能在9美分上方，则国内冶炼商是有利可图的。也就是说，当前确定的冶炼费用仍旧为国内冶炼
企业保留了约8%的利润率。减产，特别是众多国企的减产，并非是简单的经济行为。在目前还尚有利润的情况下，政府和社会的诉求对企业行为必然会有一定影响。因此，减产总量到底能不
能超过35万吨，笔者仍持一定保留态度。 
    
   技术分析释放看空信号 
    
   从国内盘面的情况来看，截至13日，上期所沪铜前20大主力多头总持仓为237220手，前20大主力空头总持仓为208112手，多头相较空头多出14%。多头似乎略占优，而集中度方面则是旗
鼓相当。但值得注意的是，此前的“死多头”金瑞期货的席位，尽管仍旧是多头老大，但与去年动辄5万手以上持仓的水平来比已经减持了约8000~10000手的多头，同时，其在空头榜上也已
经是老大。尽管我们无法确切得知该席位上主力的操作策略（也许是有跨沪伦或跨品种、跨周期的对冲组合），但根据对该指标的长期跟踪可以合理推论：在铜价持续下行的背景下，巨额的
多单无疑是压力山大，而且其信心可能也逐渐受到侵蚀。 
    
   总的来看，笔者认为：铜价长期走势仍处于熊市进程中，期间也许会在急跌有出现反弹，但2016年绝对不是铜价的幸运年；3万元，在今年一段时间内也许并非底部反而是顶部。 
     
   作者简介：王伟民，经济学硕士，良运期货研究员。遵循"大格局观察、小角度切入"的思想，推崇基本面为根、技术图形为果的分析体系，对于宏观经济及货币市场、金属、期权等领域
有一定研究。