铜：恐慌弥漫市场 短期延续下跌

2016年元旦以来的不到10个交易日里国内外铜期货价格拐头向下，跌势明显。LME铜3月合约由上年末的4689美元/吨下跌至目前最低时的4381，跌
幅307美元或6%以上；沪铜期货指数从上年末的36540点跌至目前最低时的34760点，跌幅1780点或接近5%。综观宏观数据发布情况，整体虽不乐观，但较12月也并无太大恶化。中国股市节后
的暴跌行情、人民币加入IMF特别提款权一篮子货币(SDR)之后不断贬值、国际市场原油价格不断下跌等消息引发的市场恐慌才是铜价此次下跌的直接原因。当然从深层次看，铜价处于长期下
跌过程中、中国经济日渐疲弱是铜价下午的基础条件。 
    
   一、节后股市暴跌 
    
   元旦以后中国股市率先大跌，国际股市随后跟上，形成严重的恐慌情绪。中国股市节后下跌的最直接原因是元旦后第一个交易日开始实施的熔断机制。上交所、深交所、中金所在节前的
12月4日正式发文推出熔断机制。这本是为了稳定股市，防止暴跌行情引发市场系统性风险，但实际实施后市场对流动性缺失的担忧却造成了实际的暴跌行情。而与此同时，中国股市1月解禁
市值巨大、IPO注册制改革日渐临近、担忧中国经济风险等因素形成共振，使中国股市在7日夜间有关部门暂停熔断机制后仍然下跌。而国际股市也转头向下，这更加重了市场的担忧情绪。这
种担忧使整个金融市场更关注疲弱的中国经济、并不十分完美的美国经济复苏以及美联储加息的不利影响，在大宗商品市场上，有色金属、能源产品成为最受影响的品种，对铜价也同样形成
压力。 
    

   二、人民币加入SDR 

    
   人民币加入SDR之后不断贬值，这体现出中国经济的疲弱，但更表现出外资的不断撤离，这对本已不稳定的市场情绪无疑是雪上加霜，使市场的悲观情绪更为严重。2015年12月1日国际货
币基金组织正式宣布接受人民币在2016年10月1日加入特别提款权一篮子货币(SDR)，这显示出人民币国际化进程更进一步，但这似乎也意味着中国政府的一个阶段性目标已经达成，保持人民
币坚挺国际形象的目标在一段时间将让位于贬值以促进出口的短期利益目标。人民币在12月1日以来的不断下跌也验证这一观点。而新年之后贬值自身引发的担忧反过来也加重了贬值，形成
一个不好的循环。而这种恐慌也同样影响着大宗商品市场，铜价也受到压力。 
    
   三、国际油价下跌 
    
   国际油价在元旦后第一个交易日曾有上冲，但当天拐头向下并于第三个交易日形成向下跌破，这对市场情绪形成非常严重的不利影响。实际上国际油价早已经处于低价区，2015年底时曾
在40美元处横盘整理，这给市场以安慰。但是供给的泛滥以及以中国经济不振为主的国际宏观经济隐忧最终占据主导，油价再次下跌。国际大宗商品市场各品种间本来就相互影响，特别是在
大的行情走势上相互影响较大。在目前本来就脆弱的宏观基础面前，原油的大幅下跌必然会影响到其它品种，铜也将受到影响。 
    

   四、铜价长期下跌趋势 

    
   无论如何铜价仍处于长期下跌趋势中，这也将加重铜价目前的短期下跌行情。国际市场铜价在2011年3月最高上涨至1万美元，但其后很长一段时间在6500美元以上振荡横盘，直至2014年
11月才形成真正的向下跌破。截止目前铜价相对于其它有色金属也是处于明显高位，但是这无法改变铜价处于长期下跌趋势中的事实。铜价的长期下跌趋势与其2002-2011年间连续10年的上
涨行情有关，也是中国经济增长进入转型期的必然结果。进入21世纪以来，中国成为世界上最主要的铜消费国，铜消费量约占全世界铜消费量的40-50%，因此中国经济表现对铜价有巨大影响
力。中国经济正处在转型期，正在由此前的粗放型向集约型转变，而这种转型意味着经济增速的下降，也意味着铜需求增长的下降，铜价也转入长期下跌趋势。 
    
   五、中国经济疲弱 
    
   近期中国经济表现仍旧低迷，这也是近期铜价无力保持坚挺的一个重要原因。整体来看目前中央政府的主要侧重点是以供给侧改革为主要特点的经济结构调整和以强者兼并、弱者破产为
主要手段国企改革，在政策面上短期内并无出台强力刺激政策的迹象。这使中国经济表现低迷，在疲弱态势下缓步向前。从最新公布的CPI、PPI数据上看，12月CPI同比增长1.6%，与市场预
期相符；12月PPI同比下降5.9%，已连续第46个月下滑。2015年第3季度中国GDP同比增长6.9%，再创阶段新低；对第四季度增长率有观点认为将温和回升至7%以上。但是个人认为这将是一个
短期现象，2016年后GDP增速下降至6.5%的可能性很大。 
    
   六、总结：短期可能会延续下跌 
    
   总的来看，铜价短期内将会延续下跌。但是铜价就此出现大规模崩盘式下跌的可能性也不是很大，个人认为中国实体经济短期内仍旧不存在系统性风险爆发的可能，这使铜价会在短期下
跌后寻机喘息，春节后中国铜市场将进入传统消费旺季，我们认为在此之前铜价将择机转入横盘或反弹。但无论如何，铜价在目前的恐慌性市场中将会有短期继续下跌的行情。 
     
   作者简介：刘立斌，格林大华期货研发培训中心金属期货分析师。1972年出生，哈尔滨工程大学经济管理学院硕士研究生毕业。2000年进入期货市场，长期从事期货行情研发工作，在国
内多家报纸、杂志上发表过评论文章，为多家企业进行过期货咨询服务。