铝：需求依然低迷 下跌仍为主趋势

从11月底以来，沪铝一改前期的持续弱势，展开了久违的上涨行情，以沪铝指数为例，从最低9600，近期上涨至10800以上，涨幅超过12%。对于后市，我
们判断铝价虽然有诸多利好比如减产，但决定工业品价格的关键因素仍是需求，由于铝消费依然总体低迷，铝价中期反弹空间有限。 
    
   【国内经济下行&美元强势】 
    
   国内经济进入结构化转型，经济增速下行明显，虽然从去年11月以来，央行连续降息和降准，但经济数据显示，实体企业的景气度依然疲弱。11月PPI数据显示，同比下滑5.9%，显示经
济通缩风险较大。 虽然近期公布的固定资产投资、规模以上工业增加值有局部企稳迹象，但力度有限，宏观经济复苏的春天远未到来。 
   12月中旬美联储加息0.25，这是美国结束长期的宽松政策的重要标志。虽然加息幅度符合市场的预期，短期对美元上涨的推动有限，但明年还将继续加息，长期而言，资金从新兴市场回
流美国是大概率事件，美元强势依旧，明年美元指数突破100整数关的概率依然较大。在此背景下，大宗商品价格难有趋势性的上涨，反弹也是抛空的机会。 
    
   【原油持续回落引领成本下行】 
    
   国际原油是商品之王，对全球大部分商品均产生影响，而对冶炼业的影响更为明显。今年下半年以来，国际原油结束反弹行情，重归跌势，虽然10月份受地缘政治干扰，一度出现回升，
但幅度有限，之后再度下行，并创今年新低。以NYMEX原油指数为例，目前已有效跌破每桶40美元整数关，创2008年金融危机时创下的低点。国际原油的大幅下跌，将整体对大宗商品价格形
成压制，并导致高耗能的冶炼成本下行，虽然国内以煤炭发电为主，但全球能源类商品价格的下跌，也是煤炭价格回落的主要推手，近期国家再度下调电价，将使得高耗能的国内铝行业的成
本下降。 
    
   【减产作用有限 关键还看需求】 
    
   今年四季度，中央提出了工业侧改革，在最近的中央经济会议中，也再度提及了削减产能的必要性， 从11月中旬以来，国内有色行业出现了减产潮，包括铜铝锌镍等。12月18日，国内
主要的14家铝企在昆明达成了减产协议，计划今年减产491万吨，并承诺新增产能在1年内不释放产量，并不再新增项目。这短期对铝价有一定的提振。但我们注意到，491万吨是今年削减的
产量，并未涉及到明年，削减的量也仅是国内接近两个的月产量水平，并不能根本扭转国内严重的铝供过于求局面。消费领域的低迷，依然将长期影响铝价。比如在铝主要消费领域，房地产
虽然已经逐步被松绑，各主要一线城市的销售数据回暖较快，但三四线城市依然低迷，国内房地产库存较大，今年下半年已经逐步回暖的销售数据，并没有带来房地产投资的回升，这是铝消
费是否回升的关键。而汽车生产方面，11月产创新高，是近期的亮点，但该数据也不具有可持续性，全国雾霾天气以及交通问题，将限制汽车消费的增长，国内汽车行业也面临较为严峻的去
库存化阶段。而其他消费领域如家用电器，也处于行业偏淡的景气周期中，对铝消费的提振有限。总体而言，对于工业品，消费数据的重要性要高于供给数据，目前铝消费仍处于低迷期，并
不支持铝价明显回升，短期铝价反弹可能性存在，但不足以支持铝价出现彻底扭转上涨。 
    

   【库存】 

    
   LME库存从2014年以来，总体呈下降趋势，截至12月30日，总库存为290万吨左右，较2014年高峰时的540万吨左右，下降了46%。但这为何没有带来铝价的回升呢？显然库存下降存在其他
因素，并非主要用于消费，大量库存被用于抵押，着反而增添了未来铝价下行的风险。今年10月，矿业巨头嘉能可公司被爆出减仓锌库存，该巨头也是利用收集库存达到影响价格的主要机
构，这一度导致了锌价短期大幅跳水。未来需要提防，锌的案例在铝上发生。而国内库存方面，虽然近期减产，也令库存短期有所回落，但总体仍处于高位水平。目前上海期货交易所铝库存
较年初库存增加了46%，而期货仓单更是较年初上升了286%，显示了保值压力巨大。 
    
   【技术走势】 
    
   LME铝处于2014年以来的长期下降通道中，目前虽有反弹，但并未改变该趋势，目前强阻力在每吨1650-1700美元一线，目前价格正逐步向该区域接近。而对于SHFE 铝而言，今年9份的加
速下跌引发了反弹，但目前仍处于去年9月以来的长期下行趋势中。 
    
   【总结】 
    
   综合以上我们对于宏观经济和铝基本面的分析，我们判断铝价虽然处于反弹，但中期上涨空间有限，下行仍为主趋势，操作上可等待反弹抛空。 
     
   作者简介：陆敏,任职于东方期货公司，从业经历5年，主要从事宏观和工业品研究工作。在文华财经上发表多篇文章。擅长立足产业链分析，为实体客户制定套保方案。