沪铜短线回升难改中长期空头格局

冶炼厂大幅减产的可能性不大， 未来铜市将延续供应大于需求的局面

当前，在铜材需求稍有回暖、冶炼厂减产挺价、收储传闻等消息的影响下，铜价还有反弹空间，但中长期空头趋势未变。

冶炼厂挺价，利益诉求一致

中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业江西铜业、铜陵有色等九大冶炼厂于上周六召开季度高管会议，评估11月底以来的减产进展情况，并表示若铜价和企业盈利能力恶化，2016年减产规模将扩大至35万吨。我们可以看到冶炼厂年末挺价意图非常明显，利益诉求基本一致，因为价格下跌将增加企业减值准备和降低企业利润，对企业2016年信贷产生影响。

在铜精矿方面，江西铜业和安托法加斯塔达成2016年铜精矿长协TC/RC为97.35美元/吨和9.735美分/磅，但BHP、Freeport等大型企业铜精矿加工费尚未确定。此前国外矿山报价偏低的主要原因是铜精矿加工费占铜价比例过高，希望能够分享加工费高于冶炼成本的利润。如果铜价能够反弹，那么将减轻冶炼厂与矿山企业谈判的压力。

短期消费疲弱有所缓解

从下游需求来看，11月铜杆、铜管和铜板带开工率均出现回升。在铜价持续下跌后，下游企业认为价格继续下跌空间不大，订单量有所增加，刚性需求逐渐释放。企业生产有所转暖，下游消费疲软局面有所缓解。国家统计局公布数据显示，11月铜材产量为185.7万吨，环比增长4.48%；1—11月铜材累计产量为1723.6万吨，同比增长8.4%，创年内新高，淡季消费并没有如预期悲观。

另外，从终端消费情况来看，截至11月，电网基本投资完成额累计同比上涨11.31%，11月发电量和用电量结束连续下滑局面，出现企稳；电缆企业订单量较好，开工情况稳定，成品库存有所增加，企业对2016年国家电网和南方电网招投标转好存有预期。

中长期价格弱势格局未变

美联储加息靴子落地，美国经济前景相对良好，但新兴经济体表现并不乐观，在美元升值后面临货币贬值、资金加速外流等考验，经济增长速度放缓。对于铜冶炼来说，由于冶炼存在利润，中国冶炼厂大幅减产的可能性不大，未来铜市将延续供应大于需求的格局，同时矿山和冶炼成本的降低将为铜价下跌开拓空间。

从内外比值来看，由于人民币加速贬值推高沪伦比值，国内铜价表现相对偏强，成交重心逐渐上移。但我们认为，这更多的是在短期利多消息影响下的阶段性修正行情，上涨不具备持续性，中长期铜价弱势格局未变。

在操作上，投资者应以谨慎为主，管理好资金。短期在消息面的影响下，沪铜可以在下方支撑点位轻仓买入，并及时止盈和止损。价格反弹尚未到位，短期目标37500元/吨，大量做空时机未到，尚需等待。