铜：基本面仍疲弱 下跌趋势不变

铜市场主要基本面和逻辑还没有发生明显改变。从现货铜价格上看，目前受到国内企业减产的影响企稳，有反弹可能，但这并不能长期支撑价格，因
目前进口套利窗口打开，智利等重要产铜国并未减产，进口铜仍能填补国产铜供应空缺，价格反弹恐幅度也比较有限。仍然建议4750-4800美金处做空。 
   
  美联储加息对新兴市场冲击大  
   
  一再经历美联储将要加息的市场预期洗礼，可能新兴市场的投资者这次还不是特别担心美联储真正启动加息，而是担心新兴市场国家的政治风险。过去几周，这些国家政界的风险对国内
市场和经济的影响不同寻常：如南非五天两换财长引起本币大起大落，波兰意图整顿国企和税收使股市跌至六年最低。经济学家认为，若美联储启动加息后市场更动荡，政治风险增加的新兴
市场国家或受双重打击。在加息几成定局情况下，本次会议更多看点落在前瞻指引措辞修改上。分析人士提到，这次FOMC声明可能保留“依赖数据做决定”的表述，这将意味着再次加息会在
6个月之后。为了留下充足的回旋余地，美联储或剔除“渐进”字样并下调经济预期，修改通胀预期。  
  人民币12月15日延续7天跌势，下跌近100点，后收复日内跌幅。中国金融机构11月末人民币外汇占款下降2212.68亿元，至27.2万亿元人民币，为过去六个月中第五次下降。10月份，该
口径下的外占出现了四个月来的首次反弹。央行口径的外汇占款也未能延续10月的反弹，再次进入下降通道。市场人士称资本外流会加剧人民币下行预期，央行表态从中长期看人民币汇率有
条件保持在合理均衡水平上的基本稳定。 
   
  预计全年精铜产量增7% 
   
  从成本来看，四季度的TC为110美元/吨，RC为11美分/磅，折算下综合加工费可以得到目前国内冶炼厂的加工费为4616元/吨，而目前国内主要冶炼厂的成本范围在1790-2500（未计硫酸
和碴选矿成本），根据Wood Mackenzie数据显示中国内陆典型性冶炼厂的生产成本为2800元/吨（包括所有费用），说明大部分冶炼厂是盈利的。10月结束后检修将基本结束，为了完成年度
计划，国内冶炼厂料将在年底前出现一轮较为明显的产量冲刺过程。虽然今年减停产较多，但今年有50万吨的新建产能投放市场，且前两年投放的新建产能逐步释放，如铜陵金冠、金川防城
港铜冶炼厂。预计今年国内新增铜粗炼和精炼产能分别为50万吨和45万吨（含金川防城港项目），两者年底将分别达到600万吨/年和1041万吨/年。冶炼产能的持续扩张及国际市场铜精矿供
应充裕，将抵消因废杂铜供应紧张带来的不利影响，国内铜产量仍将保持较快增速。预计今年国内精铜产量为840万吨。 
   
  消费较弱局面仍无改观 
   
  中电联数据显示，1-10月份，全国电力供需形势总体宽松。第二产业用电量持续负增长，第三产业、居民用电量增速回落；工业用电量当月增速降幅收窄，制造业用电量同比下降；高耗
能行业用电量持续负增长，钢铁和建材行业用电量下降；发电装机容量保持快速增长，发电量同比由正转负；利用小时同比降幅继续扩大，火电利用小时下降省份增加；跨区输送电量低速增
长，跨省输送电量负增长；水电投产规模同比减少，电源在建规模同比增加。1-10月份，全国基建新增发电生产能力8257 万千瓦，比上年同期多投产2486万千瓦。截至10月底，电源项目在
建规模约17621亿千瓦，比上年同期增加2865万千瓦。1-10月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2599亿元，比上年同期增加5.8%。1-10月份，全国电网工程完成投资3192亿元，同比增
长7.9%。1-10月国内铜材产量为1552.9万吨，同比增8.2%，其中10月产量为178.0万吨，同比增16.3%，环比增5.1%，产量积重难返。国家电网的电缆招标有一定的恢复，但是其交货期仍然需

要较长时间才能体现到实际消费上。国网发包数量上升会带来2016年上半年电缆订单有所好转，但难以恢复5%以上的增速。 

   2015年1-10月，空调行业总产量达到11200万台，同比增长-1.1%；从分月数据看，自5月以来连续5个月为负增长，且下滑幅度环比拉大。空调行业的景气度下滑幅度超过市场主流机构的
预期。销售来看，增速自3月以来一降再降，其中内销跌幅扩大至-31.3%，出口虽然受南半球夏季到来提振，但碍于日本、南美经济形势较差，回暖并不明显，跌幅仍在10%左右。库销比季节
性回升。预计空调行业累计库存量在4000万台以上，至少在2016年上半年整个行业都将面临去库存压力。 
   
  策略 
   
  美国进入加息周期后，一般全球经济开始呈现为逐渐恢复的过程，理论上对大宗商品有利，但此次除美国外，其他国家经济复苏都显得动力不足，特别是不少新兴经济体和美国经济周期
有所背离，美国一旦加息，有可能导致这些新兴国家资本外流加剧，进而影响其经济复苏进度。国内经济数据仍表现疲弱，还将对反弹带来压力，但也有一些利多传来，令市场多空消息交
织。 
  整体看铜市场主要基本面和逻辑还没有发生明显改变，因此铜价反弹空间仍要看当前市场谨慎的心态能否有所变化。从现货铜价格上看，目前受到国内企业减产的影响企稳，有反弹可
能，但这并不能长期支撑价格，因目前进口套利窗口打开，智利等重要产铜国并未减产，进口铜仍能填补国产铜供应空缺，价格反弹恐幅度也比较有限。仍然建议4750-4800美金处做空。 
   
  作者简介：王艳红，经济学硕士，美尔雅期货研发中心金属研究员。擅长结合宏观经济学与商品基本面来分析研究品种，曾在《期货日报》、《中国证券报》以及文华财经、金银岛等媒
体发表多篇的研究分析文章，定期接受经济广播电台采访。多次参与大型企业培训路演，为客户制定个性化课程，并进行良好的信息互动，为多家企业提供期货咨询服务。