明年铜价恐再下台阶

今年受国内需求放缓以及强势美元的影响，铜价下滑创下六年低点。对于明年铜价走势，一方面，将继续受到国内需求探底的拖累以及美元的压制；另一方面，全球将加快去产能的力度，对铜价产生一定的支撑。

明年国内经济继续探底

明年国际经济形势仍将错综复杂，以美国、欧洲为代表的发达经济维持温和复苏节奏，而新兴国家经济将继续放缓。一方面，美联储加息将引发新兴国家资本外流；另一方面，对于资源性国家来说，本币对美元的贬值预期将进一步拉低相关大宗商品的成本，使其支撑减弱。国内经济方面，制造业过剩将继续深入改革，房地产投资仍将持续探底，仅凭基建投资的增长已是独木难支。新一届政府已然提出“供给侧改革”，重在提高经济内生动力，加强对过剩产能的消化。对于国内大宗商品来说，也意味着对需求端的大规模刺激将再难出现。

减产计划动态看待

2015年，全球铜精矿前三季度因电力、罢工、暴雨等原因产量下滑，而四季度以来铜价不断下挫，部分矿商主动减产，全年铜精矿增速自年初下滑至2%左右。2016年，预计铜精矿产量增速达4.4%，而铜矿成本是个动态问题，预计目前全球铜矿90%分位现金成本在4000—4400美元。据我们统计，全球部分发布公告的主要铜矿90%分位现金成本在3800美元。但如果明年产铜国家汇率和原油继续下跌，则铜矿成本还将下调，并取决于汇率和原油的跌幅。

再生铜减产有望加快脚步

2016年全球铜精矿维持小幅过剩预期，铜价低迷时，可能诱发铜矿商惜售或减产，但从铜精矿加工费TC/RC来看，矿产铜的加工利润仍可观，国内矿产铜产量仍将保持稳定增速。近期，国内冶炼厂联合宣布明年精铜减产35万吨，但综合矿产铜利润和再生铜亏损情况来看，明年再生铜减产步伐将加快，供应过剩的预期将根据实际减产力度下修。

2015年国内经济延续下滑趋势带动铜需求增速下行，预计2016年将继续下滑：第一，房地产市场去库存将持续。2015年房屋销售面积的改善也未能阻止房地产投资和新开工面积增速继续走低，2016年房地产新增供应预计继续减少。第二，空调行业去库存延续，继续拖累铜消费。2016年，行业高库存若要降到合理的水平，短期内难以实现。在无其他利好政策出台下，明年空调行业低迷的市场形势仍将延续，继续拖累铜消费。第三，配网投资成为电力铜消费亮点，但最终落实情况仍存在不确定性。理论上“十三五”加大涉铜密度更大的配网建设，中长期来看对铜消费将形成明显的利好提振，但是由于中国电力市场进入过剩时代以及配网投资的分散性等特点，配网投资的实际完成情况仍存在一定的不确定性，需要时时跟踪电网招标情况及时更新预测。

综合来看，在基准情形假定下，预计2016年全球精铜供应过剩量将扩大至36万吨，国内现货核心波动区间为33000—42000元/吨，低点可能触碰30000元/吨，均价为37500元/吨。