察言观市：铜加工费谈判结果猜想

当前，2016年进口铜精矿长单加工费（TC/RC）谈判正在按部就班地进行，但供需双方国际矿山企业和中国冶炼厂报价存较大差距。在11月上海举办的亚洲铜会上，国际矿商和国内冶炼厂围绕铜精矿供需表述了观点，两者都认为2016年铜矿供应增加，但在需求上，国际矿商认为中国冶炼产能持续增加，能够消耗掉大部分新增铜精矿产量，而国内冶炼厂认为中国冶炼产能增速在放缓。ICSG预估2016年全球铜矿产量增幅为4.2%，而精炼产量增幅仅为2.3%，因此市场更加偏向全球铜精矿供应过剩。

基于以上原因，国内冶炼厂希望2016年铜精矿长单加工费保持2015年的水平，认为合理的加工费区间为105—110美元/吨和10.5—11.0美分/磅，但国际大型矿企报价相对偏低，仅为90美元/吨和9.0美分/磅左右，不仅低于2015年的长单水平，也低于下半年的长单水平。国际大型矿企报价并不是基于铜精矿供应过剩的预期，而是认为2016年铜价有可能继续维持弱势运行，加工费占铜价比例不断上升。

根据计算，2012年进口铜精矿长单TC/RC折合的冶炼成本占全年均价的4.5%，2014年上升至8%，预估2015年这一比例会攀升至11.6%。从冶炼厂角度来看，冶炼成本折合到TC/RC仅为80美元/吨和8.0美分/磅，远低于2014年和2015年长单水平。进口矿冶炼利润较为可观，当前国外矿山也希望分享这部分利润。

由于国际矿山企业和国内冶炼厂分歧较大，双方博弈日益激烈。11月28日，江西铜业(600362,股吧)、铜陵有色(000630,股吧)等大型铜冶炼企业在上海开会，讨论如何应对价格跌至六年低点的局面，12月1日铜冶炼骨干企业联合倡议，2016年将减少精铜产量35万吨，但这只占国内总产量的5%，相比明年40万吨左右的过剩量偏少，再加上较高的库存量，预计减产对铜价的利多作用有限。我们认为其主要目的还是为了增加2016年铜精矿长单谈判的话语权，以获得较为优惠的长单加工费。

矿山方面，Codelco公布9月产量报告后，该公司首席执行长表示，如果价格下跌幅度加大，可能减产。而此前，该执行长承诺不减产，将通过降低成本应对不断下跌的铜价。Codelco态度软化表明持续下降的铜价不断侵蚀矿山利润，智利其他顶级矿业公司表示当前的铜价导致企业无法盈利。我们认为，矿山也在为铜精矿加工费谈判增添筹码，以争取期望的加工费。

中国冶炼厂和国际矿山企业自9月接触至今，关于铜精矿长单的谈判没有任何进展，一直处于僵持状态，我们预测进入12月供需双方博弈将更加激烈，尚需经过多轮谈判才有可能达成一致意见，TC/RC最终签订时间延续到2016年1月的可能性较大。在最终价格方面，中国冶炼厂或有所让步，但不会妥协，我们认为最终TC/RC的基准价敲定在100美元/吨和10.0美分/磅附近的可能性较大。