铜：真实消费萎靡 弱势下跌仍是主基调

随着中国经济增长放缓以及美联储加息的临近，大宗商品市场似乎正处于漫漫熊途之中，铜价虽然算不上是跌幅最惨的品种，但近半年以来跌幅也将近达到22%了。结合当前的国内外经济形势来看，铜价价想要翻身似乎还真是难如登天，尽管暴跌的铜价让矿企纷纷扩大明年的减产规模，但这似乎只能让铜价下跌速度趋于缓和，弱势筑底仍是概率最大的铜价前景。 
   
  中国经济增长放缓超出预期 
   
  尽管上半年中国政府一直在强调稳增长的重要性，但是调结构的步伐却并没有放慢许多，可以说政府的托底政策一直是围绕着坚守不发生区域性及系统性金融风险而制定的。从根本上将，虽然调结构会伴随着经济上的阵痛，但这是当前中国经济实现可持续发展的必经过程，消费取代投资来贡献更多的经济增长点是一个中期而且必须要坚持下去的发展模式。由于中国经济体量庞大，所以中国对大宗商品的需求以及供给起着至关重要的作用，有色金属对中国经济的依赖就更为明显。在中国经济增长放缓大环境下，包括铜价在内的大宗商品跌跌不休自然是不可避免的。 
  不过有一点需要特别注意，那就是中国经济增长放缓的速度已经超出了此前市场的一致预期，而且至今仍没有回暖的迹象。我们不妨拿今年年初政府的工作目标来举个例子，年初政府将年底的通胀率目标设为3%，而10月份CPI同比增速仅为1.3%，这和政府的目标甚至是市场的预期背离太远，当然我们也可以理解为这是政府调结构的力度超出预期所致，股灾过后创业板以及高新小盘股领先于大盘股反弹就是一个非常好的证据。从目前的经济形势来看，政府仍会继续发力稳增长以防止发生区域以及系统性金融风险，实际上发生金融风险的概率较上半年已经大幅度降低了，同时调结构的步伐仍会继续推进。如此一来，铜需求回暖那会是一件比较艰难的事情了。一般来说，工业品对需求端的敏感度要大大高于供给端，即便铜企扩大减产，减产的规模也是一时难以覆盖需求萎靡所带来的负面影响的。 
   
  美联储加息靴子仍未落地 
   
  美联储加息对股市、汇市、大宗商品市场都有着重大的影响，实际上市场并不怕美联储真正加息，怕的是模棱两可含糊其辞导致的不稳定预期。由于市场对美联储加息从去年就早有预期，所以预期的影响也早已体现在资产价格上了，其中美元指数体现的最为贴切。那么现在美联储加息靴子仍未落地，全球主要资产价格仍处在一个不太稳定的状态，大量的资金随时都会撤出风险资产从而转向债券等避险资产。这样看来，国内外的经济形势似乎都不太稳定，而且即便美联储加息使得资产价格变得稳定，而薄弱的新兴市场能否抵抗住加息所带来的抛压还是未知数。所以，现在预期美联储尽早加息也只是一厢情愿罢了，整个经济大环境的宏观风险一时还是难以散去。 
   
  扩大减产减缓下跌速率 
   
  从供需基本面来看，之前铜价大跌主要受中国铜需求萎靡以及冶炼供给量大增所致，不过出现的一些积极现象是供给端的规模正逐步缩减，这是目前铜价跌幅放缓最重要的一个影响因素。在铜价持续暴跌背景下，有许多铜企选择减产自救，而且甚至有一些负债和成本较高的小型铜企停产甚至倒闭。因为当前的经济形势并不是太好，铜企将继续扩大减产规模，直到达到供给端减产和需求萎靡抵消的平衡点。在达到这个平衡点之前，铜价还需要花费一些时间和跌幅才能倒逼减产规模的加速。 
  有消息曝出，包括江西铜业、铜陵有色在内的中国10家铜冶炼企业发布削减铜产量的声明，将把2016年产量削减35万吨，占到中国今年铜总产量的8.75%，超于此前预期的20万吨。声明称建议停止审批新增铜冶炼产能，目前的市场价格已背离行业基本面，建议国家积极采取收储措施。这条联合减产的消息对短期铜市的影响并不是很大，甚至还会给空头再次卷土重来的机会。首先，国内铜需求萎靡致使铜过剩的局面没有发生改变，即使联合减产也是明年的事项；其次预计联合减产的短期提振作用早已经体现在铜价上了，消息爆出后可能给多头逢高出货的机会。 
   
  表观消费回升真实消费萎靡  
   
  从国内需求状况来看，表观消费却有持续好转迹象，而真实铜消费却又是另外一幅场景。10月份未锻造的铜及铜材进口42万吨，当月同比增长6.7%，，10月精炼铜月度进口34万吨，同比增长12.3%，两者同比增速均处于阶段高位，但是电力电缆、空调等下游铜消费却显得非常低靡，末端铜消费量同比增速均持续性下跌。表观需求回暖而真实消费萎靡的真正原因是因为政府的一系列政策刺激，我们就拿电缆产量和电网投资两项数据进行对比说明。当国内电网投资增速持续上升时，电力电缆产量增速却是不断下滑的，而且诸如新屋开工、家电产量等需求数据均表现较差，政府单方面的稳增长托底根本无法抵抗经济不景气所带来的负面影响，而且在政府继续大力落实调结构的宏观大环境下，真实消费回暖非常艰难。 
   
  总之，中国经济增长放缓以及美联储加息对铜价的抛压仍旧存在，铜企扩大明年的减产规模可能是铜价跌幅放缓的唯一希望，但远水解不了近渴，在达到供需平衡点之前，铜价仍需花费一些跌幅去消化种种利空因素。投资者仍须以空头对待，仓位上可能要放的轻一点。 
   
  作者简介：张海涛，招金期货沪铜研究员，善于全球宏观经济分析，结合外汇、股票、债券、利率、大宗商品形成一体化研发思路，多次在期货日报、上海有色网、文华财经发表文章。