有色金属收储无益于行业脱困“恶意做空” 是伪命题

继10月破位下行之后，11月铝价掀起新一轮加速下跌的浪潮。其中，沪铝价格跌破了2008年金融危机爆发时创下的低点。此轮下跌主要是由于成本下移和产能扩张，铝价不断刷新年内新低点。

最近市场传闻，应相关生产商的要求，11月23日中国有色金属工业协会向发改委提议，建议国家买入90万吨的铝、3万吨精炼镍、40吨铟以及40万吨锌，以消化过剩产量。同时，中国有色金属工业协会近期请求监管机构对中国有色金属市场上是否存在“恶意”做空行为进行调查，监管机构正在考虑上述请求，并且开始收集近期交易记录信息。

笔者认为，由于有色金属价格持续下跌，很多有色生产企业无法忍受价格的低迷。在年度利润考核的压力下，作为国企的大多数有色金属大型企业，存在这种非市场行为的可能性。以电解铝行业为例，即使地方政府补贴电价之后，企业都不能承受这样的低价亏损。按照10月的电力水平，西北、华南、华中地区的企业拿到了电力的补贴之后，平均加权计算每家电解铝厂的成本是11400元/吨。

然而，收储和调查“恶意做空”作为一种非市场行为，短期可能会减轻企业的压力。长远来看，会使原本就该淘汰的企业苟延残喘，阻碍市场倒逼机制的发挥，不利于产能出清和发挥企业转型升级的积极性。笔者认为，假设收储消息属实，收储之后铝价很大可能会出现阶段性反弹。但是反弹后再度下跌是大概率事件，这不利于行业脱困。

首先从库存角度来看，截至11月23日，中国电解铝的社会库存高达97.8万吨。尽管该数据较年内高峰期120万吨以上略有回落，但是相对于90万吨的收储量，仅社会库存都无法消化，更何况一些冶炼厂还存有几十万吨的库存。

其次，从产出来看，国内电解铝行业的症结在于产能过剩。收储之后，部分铝冶炼厂可能会去库存。伴随价格反弹，部分低成本的炼厂将再度扩大生产。据了解，中国电解铝产能预计年底突破4000万吨，实际产出可能是3000万吨，产能利用率在70%左右。据亚洲金属网统计的数据，今年年初至今国内电解铝减产大约215万吨，但是新增产能却高达280万吨。

再次，目前中国电解铝行业产能过剩，并不都是落后产能。伴随铝价的下跌，新投产的产能都是新技术、降低能耗的产能，例如新疆和山东地区新增电解槽大多数在400千安级别甚至该级别以上的。由于进入门槛低、创造工业产值高和地方政府补贴相结合，产能扩张冲动是难以遏制的。

最后，从当前的经济环境来看，收储面临几个约束条件：一是收储不符合中央产能出清的政策基调，反而会变相扶持过剩的产能扩张。二是收储需要配套财政。在当前“稳增长”压力下，财政支出扩大而收入放缓，收储的资金压力也较大。相关企业要求调查“恶意做空”行为更是滑稽，商品期货市场监管严格、高透明和国内外价格联动特性意味着“恶意做空”是伪命题。

我们认为，解决产能过剩的治本措施是提高有效需求，扩大新应用。当前中央提出“供给侧改革”，就表明需求不足是结构性的，是供给结构不符合中国消费结构升级。以铝材消费为例，用于建筑的一般型铝、初级工业铝材供应过剩，但是在汽车轻型化、航天方面的高性能铝材供应不足。