铜价长空短多格局未改

9月初，铜价反弹见顶回落，最近出现加速下跌，主力合约逼近34000元/吨整数关口，刷新2009年4月初以来的低点。对于后市，我们判断铜价仍将延续2011年以来的长空短多格局，但鉴于短期跌幅较大，后市谨防反弹风险。

美元强势再现

由于近期公布的一系列美国经济数据向好，市场对美国12月加息的预期再度升温，美元强势再现，成为全球大宗商品市场焦点。美元指数突破8月初的高点98.3，逐步接近100整数关口。在美元表现强势背景下，大宗商品价格普遍遭到压制。铜作为金融属性偏强的商品，受到的影响更大。

中国经济转型

中国经济增速与铜价之间存在较强的正相关关系。当前，中国经济进入结构化转型阶段，虽然“十三五”规划中，中国经济稳增长仍将是重点，但平均增速将下移至6.5%左右。同时，中国经济增长方式也在逐步转型，“供应侧改革”体现了中国经济将不再走投资拉动的老路。在中国经济下行和转型尚未结束的大背景下，铜价长期走势偏空。

从2001年以来，美元贬值和中国经济高速增长是推动大宗商品价格上涨的两大引擎，但2011年以来，这两个利多因素逐渐消退。在这样的背景下，金融属性偏强的铜较易形成长期跌势。当然由于中国经济整体保持平稳，不会发生较大的系统性风险，铜价暂难出现2008年10月的连续跌停行情。

潜在利多仍存

从2011年以来，沪铜开启振荡下跌模式，但在年底至次年初，铜价一般会出现周期性反弹，这与国内信贷投放规律有一定的关系。

在铜消费方面，房地产投资虽然没有随着销售数据好转，但10月汽车产、销数据出现明显回升，均创下4月以来的新高。同时，电缆产量从7月以来连续4个月环比回升，10月电力基本建设投资完成额累计同比增加7.93%，创去年5月以来的新高。10月铜材产量达到177.74万吨，创历史新高，同比增长16.12%。

以上国内铜消费面的周期性亮点，将对短期走势产生影响。我们判断，若全球宏观面不发生系统性风险，12月铜价可能出现反弹。

技术分析

从2011年以来，沪铜价格与持仓总量之间形成负相关关系：当持仓总量达到局部高位甚至历史高位时，铜价往往会出现反弹甚至剧烈回升；当持仓总量减少至局部低位时，铜价往往也将面临回调。铜价上涨往往伴随着持仓下降，而铜价下跌往往伴随着持仓上升。

随着价格持续回落，目前沪铜持仓总量增长至80万手以上，属于偏高位置。若随着价格下跌，持仓总量继续增加，12月出现短期反弹的概率将增加。

综合以上分析，我们判断铜价振荡下行趋势没有改变，但12月后，铜价反弹的概率在增加。沪铜维持长空短多格局，踏准交易节奏将是投资者后期操作的重点。