期铜 本轮下跌接近尾声

加空需谨慎， 年内底部或在34000元/吨

进入11月，沪铜主力合约下跌4310元/吨，创出了6年来新低，伦铜下跌560美元/吨，曾经的“铜博士”如今已经面目全非。对此，我们不禁有两个疑问，一是铜价下跌趋势结束了吗？二是目前的铜价是否达到了阶段性底部？

对于第一个问题，笔者曾反复强调决定铜价趋势的核心逻辑：一是中国经济环境决定的市场预期及铜需求增速；二是美元指数走强决定铜估值走低；三是铜矿端去产能并未有明显成果。铜价趋势性下跌，就是伴随着这三大核心逻辑的不断恶化。

三大决定性因素并未有所改善

首先是国内经济环境，继三季度GDP增速仅6.9%后，10月经济数据相继出炉，新增人民币贷款5136亿元，大幅低于预期的8000亿元，前值为1.05万亿元；社会融资规模为4767亿元，低于预期的1.05万亿元，前值为1.3万亿。央行放水的同时流动性却下降，“流动性陷阱”的担忧使市场悲观情绪蔓延。同时贷款、融资数据作为经济领先指标，这不禁让市场担忧四季度经济会出现更大幅度的下滑。

其次是美元指数走强，在美联储公布10月FOMC会议纪要后，12月加息的预期大增。尽管目前美联储没有就12月加息做出最后决定，但是从会议纪要来看，美联储第一大阵营认为，基于当前的经济状况和他们对未来经济活动、劳动力市场、通胀的展望，加息的先决条件在12月会议时能获得满足。而一些委员认为加息的前提条件已经满足，另一些则认为从已有信息看，加息的条件12月仍难满足。鉴于这样的预期，美元指数已经升至99.85点，并且破百也指日可待。

最后是铜矿端去产能的进度，虽然今年嘉能可、codelco、freeport等矿企均宣布了减产计划，但是2015年下半年投产的墨西哥Buenavista铜矿、Grasberg DMLZ项目和2016年年初将投产的Cerro verde扩产项目、Lasbambas等大型铜矿项目，未来新增铜精矿投放压力仍然十分巨大。

综观三大核心逻辑，不仅没有改善，反而前两大逻辑还在不断恶化，那么铜价趋势性下跌也就没有结束。

短期已企稳，长期趋跌

从熊市周期的产业调整来看，伴随着价格的下跌，企业首先感受到利润的下滑，然后行业不得不通过去库存、压缩成本争取利润，但价格的进一步下跌继续侵蚀利润，企业不得不通过去产能的方式进行止血。铝、锌、螺纹钢等产业已经走在了去产能的路上，但是铜行业的去产能才刚上路，所以铜价仍有下跌空间来调整产业状况。

对于第二个问题，沪铜最低跌至34210元/吨，是否会止跌？

一是铜价节奏，近三年年底铜价均出现了不同幅度的下跌，跌幅在10%—15%左右，今年跌幅已经达到11%，从统计规律上讲基本到位。二是买方心态，铜价大跌后，点价盘陆续出现，具有代表性的金瑞期货持仓高达6万手，而其客户以下游企业为主，说明大跌后的铜价开始得到认可。三是盘面表现，上周五铜市开始大规模减仓，相比上周四减少近2万手；指标上各种超卖指标出现，MACD、RSI、KDJ均出现买入信号。

对于市场上认为的铜价还将加速下跌的观点，笔者持相反观点，除上述分析因素外，铜价历来出现极端变化都是在极端背景下产生的，例如经济危机等因素，但国内经济并无硬着陆迹象，铜下游终端消费行业运行平稳，那么铜价崩盘便无从谈起。

综合来看，铜价长期趋势仍是下跌，三大核心逻辑不断恶化决定了其方向，但是本轮下跌已经基本结束，并不会出现加速下跌的情况。沪铜今年底部在34000元/吨是大概率事件，年底后续市场有望企稳并反弹。