铜：利空因素共振，将开启新一轮下跌

以美国10月非农数据的异常强劲为标志，市场彻底扭转了10月底FOMC会议维持现状的短暂大宗偏暖氛围，开始着重炒作12月FED的加息预期，大宗再度迎来一个较为悲情时刻；中国经济悲观预期续存，叠加需求淡季因素转现，市场负面情绪加剧。当前时空背景下，影响商品最重要的中美两大因素的方向合力已经从不一转向定空，商品将开启新一轮下跌行情。对铜来说，周四周五的下压突破前期低点极为关键，尽管本周数据消息面较为清淡，铜价或存在技术性反抽，以测试前期平台底部的压制效果，但笔者认为当前铜价新一轮下跌的时空条件已经满足，波段上看，期铜下一轮目标将奔往35000一线。 
   
  一、 美国12月加息炒作再起 
   
  解读美国经济数据是一件很有趣又复杂的事情，在美联储每一次会议前，相关重磅的数据的出台，都将给重大政策事件透露出一个较为明确的信号。最新美国10月非农就业人口增加27.1万人，预期增加18.2万人，前值下修至增加13.7万人，同月失业率已经降至5%。10月非农异常强劲，一扫此前2月萎靡表现，录得年内最佳数据，给美联储12月会议加息可能提供了强劲的动力。同时，此重磅数据也彻底扭转了10月FOMC维持利率不变的短暂偏暖氛围，12月加息炒作再起，美元快速攀升，大宗外围压力快速累积。上周联储官员的密集表态使得鸽派言论成为少数派，此亦为12会议进行造势。此外，就ECB高管的官员表态来看，欧洲央行内部正在就12月会议下调存款利率达成共识，并且部分委员认为降息幅度应该大于市场预期的10个基点，该举措有望令欧元进一步贬值从而再度强推美元。 
   
  二、中国经济悲观预期续存，资金将成为困扰实体需求的关键因素 
   
  中国经济的悲观走向和预期继续存在，商品难觅中国层面因素支撑。最新数据显示，中国前10个月城镇固定资产投资同比10.2%，较前值的10.3%有小幅回落，再度刷新十五年来最低增速。10月，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，与今年3月的低点持平。可以说中国经济下半年以来难以看到较为明显的改善信号，整体依然以震荡下滑的寻底态势为主。 
  电缆行业是铜需求的一主要行业，其行业的生产状态将从某一个方面能体现出铜的下游需求状况。笔者10月对全国著名的电缆基地无为三镇进行了调研，结果发现当地企业普遍抱怨资金匮乏，银行的限贷或抽贷较多，资金流的管控成为企业日常运营的头等大事，尽管诸多高管表示下游订单尚可，但企业若想多接订单，则必须自己先行垫付资金，一旦流动性管控不佳，则严重的可能威胁到企业的日常运转乃至生存。所以，当期电缆企业扩产或备库采购的意愿非常之低，企业多数呈现出零库存的态势，并且以销定产模式逐渐转向有选择性的接单精细化方向发展。因此，分析下游需求，资金层面的分析要远远比表观的供需数据更佳，即：资金层面是否真实有效性改善，将成为后期金属需求能否变化的一个主要判断依据。最新数据显示，中国10月M2增速创15个月新高达到13.5% ，但新增贷款却远低于预期，仅仅录得5136亿，社会融资规模增量也为15个月最低为4767亿，这说明流动性市场的结构性矛盾存在加剧之趋势，一方面社会
资金显得非常充裕，连续降息降准后，市场并不缺钱；另一方面，社会资金多闲置在银行领域，派生空转较为明显，显示出实体企业缺乏资金缺乏活力。可以说，10月数据的变化，令市场再度激发对中国经济下行因素的忧虑，金属市场整体表现被其拖累有加剧之势。此外，从近期央行的三季度政策报告来看，其明显表达了过度宽松对去产能化的担忧，暗示了其对宽松刺激的边际递减效应充满一丝无奈，从央票利率和长端国债利率来看，稳短放长意图较为明显，这也印证了当前背景下，中国经济财政加码货币中性的事实。 
   
  三、淡季转换完成，铜价面临季节性影响

    
  目前市场还存在一个重要炒作的矛盾和逻辑，那就是季节性淡季因素。遵循北半球的天气季节转换，北方企业生产开工具有一定的波动性，表现出春秋天气较佳而生产较旺，而夏冻天气较差而开工较低的一反复循环现象，企业生产开工的波动对铜的供需也带来了季节性波动。长久以来，市场依据此，逐渐形成了一基本面炒作逻辑，即：春秋生产旺季，铜价往往表现较好，夏冬生产淡季，铜价往往表现较差。在当前11月的时空背景下，市场投机者当然有淡季炒作逻辑来做空，而并非偏好做多。 
   
  四、小结 
   
  总的来看，在铜价经过秋季的弱势反弹后，当前已经来到11月-12月时间周期，负面因素正在逐步形成合力：美国年底加息预期升温、中国经济悲观预期续存和季节性因素等产生共振，铜价易跌难涨，尽管在节奏上，其触及前期底部时会有一定的争夺，本周的消息数据略为清淡也可能给于铜价一定的技术性反抽理由，但笔者认为中美两大主导因素及其它一些变量（如美元、石油等）一致性指引下，铜价开启新一轮下跌行情的条件已经具备，展望未来行情的波段性走势，铜价下一个目标或在35000附近，更远的目标则可能要在16年来实现。 
   
  作者简介：钟远，经济学硕士，毕业于合肥工业大学产业经济学专业，安粮期货有色金属研究员，擅长结合宏观经济形势和商品自身基本面、技术面来对品种走势进行大方向判研，对金属市场和宏观经济有着独到的见解。本着客观、务实的态度进行分析，为客户提供相关的投资、套保和套利方案。