铜：熊途漫漫，中期继续下跌

11月以来，金融市场迎来一系列重磅消息，非农数据奠定美联储年底加息的信心，而中国宏观数据延续疲软态势，铜等商品整体熊市氛围难改，传统产业重整加大行业信用风险，沪期铜短线承压下探需求低位支撑，中长期维持偏悲观操作思路。 
   
  1、加息预期压制大宗商品 
  近阶段，大宗商品阶段性走势的猜想仍围绕“全球宏观环境”、“动态供需平衡”、“资金流向与市场情绪”等话题，而在强劲的美国10月非农数据公布后，市场对美联储年内加息预期急速升温，美元指数大幅走高对美元计价的大宗商品价格构成一定压力。 
  从数据来看，美国10月非农就业人口增加27.1万人，远高于预期的18.2万人，创年内最高水平，同时美国10月跌至失业率5.0%，为2008年以来新低。在此背景下，即使美联储内部的鸽派代表芝加哥联储主席Evans也出现“倒戈”，承认12月加息绝对有现实的可能性，而有着“债券之王”称号的格罗斯认为，美联储“几乎百分之百”会在12月加息。 
  由于全球主要经济体近年来经济增速趋缓，而美国经济前景良好一枝独秀，世界各国主要央行抛售资产的倾向对金融市场构成“紧缩效应”，流动性危机和资产价格重估已开始出现，亚太及拉美地区等新兴市场面临经济低迷、货币贬值、资本外流等多重问题考验，而美联储货币政策的动向可能对海外经济和金融市场构成互相影响。 
  因此，将于当地时间12月15-16日举行美联储FOMC会议可能成为市场的“年度大戏”，未来一个月内金融市场波动可能放大，投资者风险偏好反复，多空围绕全球宏观市场最大话题将展开博弈，若美联储加息再次推迟，或者年内一次性加息之后进入长期政策观察窗口，美元指数可能走强后进入震荡期，进而缓和对大宗商品价格的压力。 
   
  2、内需疲软难解行业困局 
   
  今年以来，中国领导层在一系列国家战略层面上做出积极布局，但实体经济仍不尽如人意，下半年稳增长力度虽有加大，但从投资落地到基建项目带动私人部门投资仍需要较长的时间，短期政策刺激措施对实体行业提振有限，弱经济周期下内需减弱已是不争的事实，有色金属行业正面临“望梅不止渴，画饼不充饥”的尴尬局面。 
  据了解，到2016年春节前，已有许多铜企业有提前休假计划。据一家长期给大中型铜棒厂提供原料的商家透露，业内计划在元旦过后开始休假，一些加工企业也将提前一个月放假，届时或仅有销售部门仍旧营业，但生产线将停产或检修。早前已有北方铜管加工企业表示，2016年春节将提前一个月休假，因看跌春节前铜价。 
  从基本面上来看，全球铜供应过剩形势依然严峻，由于今年我国经济下行压力增加，铜需求呈显著回落之势，但9月我国铜进口量同比出现大幅回升，出乎市场意料。究其原因，一方面是9月内外铜套利空间有所打开，另一方面是市场炒作国内上游冶炼厂减产，部分下游企业开始增加进口。从国家统计局公布数据看，9月我国铜下游需求量并未出现实质性好转。此外，从国家统计局公布的产量数据来看，9月我国铜产量不减反增，这意味着上游冶炼企业前期公布的减产举措并未落实到位，且减产举措可能实为抬价障眼法。 
  从产业整体来看，当前我国实体经济依旧缺乏向上的内生动，今年以来我国工业增速持续回落，发电量也开始加速下滑，固定资产投资增速更是创下十五年新低，同时央行在11月公布的三季度货币政策报告中首度出现“不能过度放水，妨碍市场的有效出清”的措辞，可能暗示对未来的宽松货币政策需降低预期，传统行业的重整洗牌或将更趋激烈。 
  从资本角度来看，受制于资金逐利及监管加强影响，近年来国际资本纷纷撤离大宗商品市场，而信用风险的抬头也令国内银行业对有色融资贸易加强管制,金融属性的下滑使得有色价格抗跌性削弱，考虑到宏观经济趋势不甚乐观，且市场信用风险的担忧增加，“铜博士”在金融和商品双重属性疲软之下，四季度铜市难有太好表现。 
   
  3、熊途漫漫铜市易跌难涨 
       
  从周期角度来看，大宗工业品结束“黄金十年”后正处于熊市中期，重工业供应弹性较小、需求弹性相对较强的特点，使得行业产能增长难迅速掉头，而下游消费增长陷入萎靡，有色金属供大于求和企业微利已成 “新常态”。 
  事实上，大熊市下不乏阶段性反弹行情，行业动态供需在价格变化后的“再平衡”，以及市场利空被透支后空头离场，往往推动商品价格的在年内展开超跌反弹的修复行情。然而，目前国内铜市供应压力略有减轻，但更关键的需求实质性改善及金融属性回归仍未见踪影，且近期国内有色金属持仓持续增加，资金和市场情绪变化放大了行情波动的速度和幅度。 
  从期货来看，国内大量资金自10月以来涌入有色期货板块，多空对峙交织的背后实际是“资金-现货”博弈，当前做空资金发力的主线逻辑不改——商品熊市周期、现货供大于求、隐形库存流出等悲观现实，但多头来自宏观环境好转、政策性刺激加强、价格超跌反弹等预期由强转弱，铜等有色金属面临进一步承压下行压力。 
  但值得注意的是，由于多数投机空头缺乏控制现货货源能力，铜低位可能出现抗跌反弹，但反弹行情的持续时间和空间都相对有限，当前熊市周期下铜价重心下移态势难逆转，反弹仅视为阶段性修正行情，建议投资者抓大放小，整体维持偏空的操作思路。 
   
  作者简介：顾冯达，2010年进入国信期货研发部从事金属品种研究，对金属市场尤其是铜、锌市场有较深入的了解。擅长结合宏观经济形势判断与商品自身运行特点来把握品种走势的大方向，本着专业、务实的态度进行分析，为客户提供相关金属方面的投资、套保、套利方案及中肯建议。