铜：加息预期升温，中期跌势不改

11月份以来，金融市场消息纷呈，倍受瞩目的美国非农数据表现靓丽，市场对美联储年内加息的预期不断升温，大宗商品价格承压，伦沪铜均震荡走弱。
目前，美国经济延续复苏，年内加息概率增加，对大宗商品价格形成压制；中国经济增长及需求仍令市场存疑，悲观情绪挥之不去；供需基本面也未有亮点，下游消费疲软难以支撑期价。我们预计在近期铜价仍有有进一步下跌空间。具体内容如下： 
   
  一、美国经济延续复苏，联储12月加息预期增加 
   
  10月FOMC议息会议声明整体内容偏鹰派,暗示年内仍有加息可能，加之近期公布的经济数据表现较佳，显示美国经济复苏态势良好，市场对联储将在12月加息的预期不断升温。 
  美国供应管理协会（ISM）11月2日发布数据显示，美国10月份制造业PMI为50.1，环比下降0.1个点，为2013年5月份以来最低值，但连续34个月位于荣枯线以上。随后公布的Markit数据显示，经季调后美国10月制造业采购经理人指数终值意外略上修，由9月53.1，续升至54.1，初值54。产出及新订单指数增速加快至今年3月以来最快，来自国外新订单增长加速至去年9月以来最快；投入成本跌幅加剧。美国制造业复苏步伐继第三季放缓后，第四季增速或有望回升。 
  美国商务部公布的数据显示，9月工厂订单较上月减少1.0%，预估为减少0.9%。美国9月耐用品订单确认为下降1.2%；扣除运输的工厂订单环比跌0.6%，8月下修为环比跌1.1%。美元走强及能源企业大幅缩减开支令美国制造业持续低迷，加之全球需求低等种种因素拖累美国9月工业订单连续第二个月下降，但这或是暂时现象，扣除飞机的非国防订单降幅较上月缩小，该分项指标体现企业信心和支出计划，进一步佐证制造业低迷或已过去。 
  近期，美联储是否将于12月加息成为市场关注焦点，而10月非农报告是影响美联储决策的重要数据，数据公布前倍受关注，多数经济学家们认为，如果10月非农就业人口增长符合约18万人的预期，美联储很可能在12月的FOMC会议上加息。 
  美国劳工部数据显示，美国10月非农就业人口增加27.1万人，预期增加18.2万人，前值下修至增加13.7万人。该数据为年内最佳表现。同期公布的美国10月失业率5.0%，创2008年以来新低，预期5.0%，前值5.1%。美国10月制造业就业人口未有变化，预期减少0.4万人，前值减少0.9万人。数据显示劳动力市场复苏强劲，12月美联储有相当大的概率选择加息。 
  总体来看，近期美国劳动力市场没有再度恶化，10月非农就业数据表现靓丽，为联储加息做好铺垫，制造业和房地产市场延续温和增长。美国经济复苏势头继续保持，12月加息的可能性大幅增加。 
   
  二、国内经济数据表现不佳，市场担忧情绪挥之不去 
   
  本月，国内经济数据仍表现不佳。最新数据显示，10月官方中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，同上月持平；财新中国制造业PMI报48.3，预估47.6，前值47.2，略好于预期。数据显示制造业颓势有所减缓，或为前期刺激政策开始发挥效果，不过，总需求低迷仍是中国经济面临的主要困难，大宗商品价格持续下跌带来的通缩风险值得关注。 
  在中国经济转型升级的影响下，第三产业占GDP的比重将逐年上行，制造业增速或将低位运行。政府推出的一系列经济刺激政策，包含大型的基础设施建设工程，有望在未来稳定经济增长，扶持制造业发展。 
  贸易数据显示，中国10月以美元计价出口降幅扩大，进口降幅收窄，双双不及预期。10月份，出口下降6.9%，连续第四个月下滑，降幅较上月扩大；进口下降18.8%，连续第12个月下滑，降幅收窄；贸易顺差616亿美元。按美元计，中国1-10月出口同比-2.5%，进口同比-15.7%，贸易顺差4859亿美元。中国央行在过去一年6次降息后、并贬值人民币后，中国经济依然受到

海外经济的负面影响，进出口数据表现不佳令市场对中国经济放缓担忧增加。 

   11月6日晚间，中国人民银行发布三季度货币政策执行报告。报告认为，目前M2增速高于名义 GDP 增速较多，货币供应总体较为充裕。对于当前的货币环境，报告认为，央行通过下调人民币存贷款基准利率等方式引导市场利率平稳适度下行，从量价两个方面保持了货币环境的稳健和中性适度。 
  总体来看，国内经济依然较为疲弱，市场预期，中国央行可能在年底前还会再降息一次，但此举或许对帮助高负债企业，尤其是国有企业脱困有帮助，但对于中国困境中的出口导向行业而言，效果值得观察。 
   
  三、供需基本面 
   
  1.中国现货铜精矿加工精炼费触及七个月高点 
   
  据消息称，中国现货铜加工精炼费过去两个月上涨10%，触及七个月高点，因许多冶炼商在就定期供应进行磋商前减少采购。冶炼厂消息人士称，中国现货铜精矿加工精炼费(TC/RC)本周约报每吨108美元或每磅10.8美分，为2015年4月以来最高。9月现货铜精矿TC/RCs为每吨98-100美元或每磅9.8-10美分。通常当供应增加或营运冶炼产能下降时，加工精炼费上升。贸易商称，下个月现货铜精矿供应可能增加，因为一些国际贸易商和矿商试图在年底前提高营收。 
   
  2.海关总署：中国10月进口铜和铜材42万吨 同比增5% 
   
  中国海关总署周日公布的数据显示,中国10月进口铜和铜材420,000吨，同比增加5%，而环比为减少8.7%。1-10月，中国累计进口铜和铜材3,820,000吨，同比下滑4.2%。数据还显示，中国10月进口铜精矿 1,050,000吨，环比下滑13.2%，同比则增加9.4%，1-10月，中国累计进口铜精矿10,380,000吨，同比增加9.4%。 
  此前我们提到过，中国9月铜进口量意外上升，主要由于市场炒作国内上游冶炼厂减产，部分下游企业增加进口，下游需求量并未出现实质性好转，10月份铜精矿进口量环比走低符合我们预期。 
   
  3.空调市场去库存缓慢，铜管企业开工率持续下滑 
   
  国家信息中心发布的数据显示，2015冷年空调市场销售量同比下滑5.4%，而销售额同比下滑幅度达到10.50%。产业在线发布的数据显示，9月空调总库存638万台，下滑3.70%。空调销量大幅下滑显示消费疲弱。虽然行业去库存仍在持续，但库存下降幅度相对较小。市场预测今年空调库存量或高达4000-5000万台。 
  巨量的库存无疑将长期制压铜管企业开工率。据SMM调研数据显示，今年9月国内铜管企业平均开工率连续第五个月下滑，降至68.2%；今年1-9月的平均开工率自2014年全年的78.26%下滑至77.03%。 
   
  4.伴随天气变冷，电缆需求逐步走淡 
   
  中国电力建设约占精炼铜终端消费的53%，自8月下旬开始国家电网投标项目有所增加，9月部分线缆企业的用铜量有所上升，但并未有很明显的大幅提高。 
  SMM调研数据显示,10月电线电缆企业开工率环比微幅上升1%至78.74%,进入11月线缆企业交货订单有限,开工率较难继续回升,仅能勉强维持10月水平。统计显示,截止今年10月,全年绝缘电线电缆招标所涉及到的铜导体量仅同比增加2.8%,从9、10月少量招标中显示,线缆交货期已基本没有年内,均为2016年。由此可见国网订单对年内电缆铜需求贡献度开始减弱,进入11月之后,天气变冷外部施工环境恶化,加上电网后续招标紧急交货量预计有限,整体铜电力方面需求或将逐步走淡。

天气变冷外部施工环境恶化,加上电网后续招标紧急交货量预计有限,整体铜电力方面需求或将逐步走淡。 
  供需面来看，铜市供需情况并未有较大改善，9月进口量意外大增仅为昙花一现，国内市场下游消费低迷依旧，且预计四季度消费将更为不乐观，市场对中国需求放缓担忧难以缓解。 
   
  四、技术面分析 
  



从沪铜主力CU1601合约日K线图来看，期价延续偏空走势，上方受均线组合压制强烈，走跌至38000元整数关口之下，MACD显示下跌动能有所增加，预计短期内或将下探前期低点。综合来看，美国经济延续复苏，年内加息概率增加，对大宗商品价格形成压制；中国经济增长及需求仍令市场存疑，悲观情绪挥之不去；供需基本面也未有亮点，下游消费疲软难以支撑期价。我们预计铜价仍有有进一步下跌空间，建议投资者盈利空单继续持有，未入场者反弹沽空操作为主，关注均线下压力度。 
   
  作者简介：于青，中州期货有限公司研发管理中心金属负责人，五年期货从业经验，主攻有色金属研究分析，具有良好的经济金融及相关实务知识背景，擅长利用基本面结合技术图形对市场行情进行分析研究，善于把握商品中长期趋势。