铜：减产作用有限 中线仍将下跌

10月初至今，国内外铜价都处于区间内震荡，目前处于震荡区间下沿，沪铜1512合约由38500上冲至40500区域受阻后回落。究其原因，美元加息预期延后短期提振市场情绪，供应端积极的减产事件的频出也对铜价有支撑作用，但市场仍更多关注需求层面，需求疲弱压制铜价。展望后市，美联储加息未落地之前，美元仍将表现强势，这将会持续压制铜价。供需仍过剩，虽然供应端利好频出，但减产量难改供需格局。需求方面持续疲弱，铜市操作仍以逢高沽空为主。11月合约交割前，铜价借助边际消费增加、政策预期以及减产消息提振，或仍有上冲动能。 
   
  1.刺激政策如期而至 
   
  中国人民银行23日决定，自2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率；并自同日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，以进一步降低社会融资成本。密集的政策释放显示出国内经济形势的严峻，不过今年货币政策再次祭出的概率较小，后续更会有财政政策的推出。 
  国内9月份工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降5.9%，连续43个月下滑。PPI的持续走弱使得通缩深度不断增加，目前通缩深度已超过1998年和2001年，距2008年历史大底仅一步之遥。工业品层面的通货膨胀不起，大宗商品难有好的上涨表现，铜也不例外。PPI走弱分析原因有二，一是国内经济两驾马车已显著减速-出口、投资，导致制造业出现困难，经济结构转型的速度缓慢，堆积在重工业和投资品制造业的问题严重，产能过剩状况持续。二是新兴市场经济下行，导致了大宗商品价值重估，导致输入型通货紧缩。在通缩背景下，企业更多的是去库存回笼资金，而不会去投资补库存扩大生产，这不利于经济复苏，国家需要更多地逆周期政策来打破这种恶性循环，使得国内经济重回良性循环通道。 
   
  2.供应压力依旧严峻 
   
  随着铜价进一步走低，9月份起，部分矿山陆续出现了减产、停产行为： 
  嘉能可暂停刚果民主共和国(原萨伊)Katanga Mining以及赞比亚Mopani Copper Mines的部分生产，为期18个月，铜矿产量减少40万吨。 
  KGHM宣布旗下位于加拿大的McCreedy West铜矿项目进入“维护和保养”阶段--暂停生产但并未永久关闭。 
  赞比亚Luanshya铜矿公司表示，由于铜价重挫及电力供应短缺，该公司旗下Baluba矿场将暂停运营并裁员。 
  智利第二大铜矿产商-Collahuasi公司称，该公司将减产30000吨精炼铜，这是在铜价大跌后，又一家主要铜矿产商主动采取措施应对铜价大跌后的挑战。这一减产规模相当于该公司去年铜产出的7%。 
  智利铜矿产商Antofagasta Plc执行长称，该公司已经减少扩产活动，这是今年节省约1.6亿美元资金计划的一部分。 
  自由港麦克米伦公司（Freeport-McMoRan Inc.）称，将把铜产量进一步削减45000吨，因担忧中国需求。 
  我们看到其中有大型矿山减产，但影响铜矿产量统计约70万吨，但根据Wood mackenzie 预测，今年小型矿企预计新增产能160 万吨产量，15 年整体产量较去年增加7%。而根据安泰科的统计，计划2015 年和2016 年拟建铜矿项目约24 个，其中2015 年拟建投产的项目12个，合计产能约为57.3 万吨/年；2016 年有12 个项目，合计产能约为75.3 万吨/年。 
  因此，2015 年新增铜精矿产能应该至少在50 万吨以上。所以截至目前矿山减产影响有限。据CRU数据显示，在目前价位下，铜矿大规模减产不会发生，只有长期处于75%分位线下即4600美元之下才会发生。所以说供应层面要想对铜价有大的提振，还需更多的减产行为发生。 

   3.旺季过后需求会更弱 
   
  需求方面，两大主要的消费行业数据非常差。2015年电力电缆产量累计增速逐月快速下滑，1-9月仅为-2.51%，2014年同期累计增速为7.01%；2015年1-9月家电产量（空调）累计增速保持在低位，同比增速仅有0.95%， 2014年同期累计增速高达13.91%。 
  我们看家电和汽车行业依旧不乐观，特别是这两大行业渠道库存还高的惊人，况且家电中的空调冬季还属于消费淡季。房地产方面，部分地区销售出现回暖，原则上会传导至新开工，但是在目前情形下，房地产更多地会是去库存回笼资金，所以不会有大的惊喜。 
  电线电缆行业虽有长期利好预期，但短期拉动作用将十分有限。8月31日国家能源局公布配电网建设改造行动计划（2015-2020年），计划显示：2015-2020年，配电网(配网）建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。配网投资主要用铜，铜消费密度较高。 

   综上，美联储加息未落地之前，美元仍将表现强势，这将会持续压制铜价。供需仍过剩，虽然供应端利好频出，但减产量难改供需过剩格局。需求方面持续疲弱，铜市操作仍以逢高沽空为主。11月合约交割前，铜价借助边际消费增加、政策预期以及减产消息提振，或仍有上冲动能。 
   
  作者简介：吴玉新，一德期货有色金属分析师，目前主要负责有色金属的研发工作，经济学基础扎实，宏观视野开阔，注重基本面和技术面相结合把握金属行情走势，在期货日报等财经媒体多次发表评论文章。 
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