四季度铜价易跌难涨

受中国经济增速放缓影响，近期铜价处于弱势振荡格局。自今年7月以来，沪铜整体振幅基本上维持在10%以内，振荡的中枢位置在40000元/吨附近。从铜价的长期走势来看，下跌趋势仍然未结束。短期的振荡也是多空分歧的表现。笔者认为，受季节性弱势、供应过剩等因素影响，沪铜四季度再创新低的可能性较大。建议空单持有，保值多头持币观望。

经济增速放缓，铜市过剩格局难改观

众所周知，中国是大宗商品最大的消费国，中国金属铜的消费量更是接近全球的50%。“中国因素”对于铜价乃至大宗商品的价格影响无疑是至关重要的。2009年至2011年的产能扩张，导致工业品几乎全面过剩，国内经济增速的放缓也导致了需求的持续疲软。铜价也在2011年由牛转熊，至今回落幅度已达到50%。

世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，2015年1—8月全球铜市供应过剩13.4万吨，中国的铜表观消费量减少1.5万吨至717.2万吨，中国铜需求量约占全球铜需求总量的48%。过剩的状态仍在持续，中国第三季度GDP增长为6.9%，时隔七年再次回到7%以下。从趋势上看，经济增速继续放缓趋势仍将延续。中国经济增速的放缓必将影响大宗商品的消费量，商品的去库存化需要较长的时间才能完成。当然期货价格的走势有一定的预期性，并不会等到去库存化完成才出现上涨，但从现阶段来看，在消费难有起色的情况下，铜价向上将是压力重重。

四季度铜价易跌难涨

商品有其自身的季节性淡旺季，价格的波动受季节性变化影响亦较大，金属铜同样也不例外。一般来说，上半年为金属铜的旺季，下半年金属铜的消费逐渐转为淡季。笔者对1995年以来20年沪铜价格季度变化统计发现，四季度沪铜下跌的概率为55%，为一年中下跌概率最大的一个季度。从基本面来看，四季度处于金属铜消费淡季，国内的资金面一般也较为紧张，这是沪铜季节性弱势的主要原因。

2006年以来，沪铜在四季度下跌的概率上升至67%。最近三年当中四季度铜价均为下跌走势，平均跌幅约为7%。如果我们按照7%的平均跌幅计算，沪铜有望回落至35000元/吨附近。

内外盘比价走高，沪铜弱势依旧

中国既是全球最大的金属铜消费国，也是最大的进口国，故伦铜与沪铜一直保持着较好的相关性。内外盘比价的变化也影响着铜价的走势。笔者从历史走势统计得出一定的规律，在下跌行情的后期，内外盘铜价一般可以分为三种：一是沪铜持续抗跌。中国作为需求方，在下跌的后期供应压力略低，因此沪铜走势强于伦铜。二是沪铜补跌。一般是沪铜抗跌一段时间后，出现补跌。内外盘同时下跌，比价冲高回落，但铜价延续下跌行情，铜价达到阶段低点时比价处于相对正常水平。三是沪铜领跌。这种情况主要表现为下跌行情当中沪铜强于伦铜，内外盘比价随价格下跌继续走低，进口持续亏损，铜价一般会在加速下跌后出现低位拐点。反之，在上涨行情的后期，铜价的走势也分为滞涨、补涨、领涨。

下半年以来，受人民币贬值的影响，内外盘比价振荡走高。近期铜价的内外盘比价在7.52附近，进口盈利约500元/吨，属于内强外弱格局。从铜价趋势来看，整体处于振荡偏弱走势。笔者暂时把沪铜定义为下跌行情后期的抗跌走势，抗跌走势中沪铜的跌幅将小于伦铜，需关注比价的高位拐点。笔者认为，短期铜价弱势格局未变，人民币对美元汇率暂时平稳，可重点关注后期进口盈利的变化。若进口盈利增加，铜价将维持弱势，等待拐点。若进口盈利减少或亏损，铜价的跌幅将受到限制。