铜：消费趋于疲软，仍有下跌空间

近期，市场对中国经济发展及未来需求的担忧挥之不去，且美元走强拖累铜价，伦沪铜反弹乏力，震荡走跌。目前，美国经济延续复苏，联储何时加息悬而未决，市场对联储12月加息预期加强；中国三季度数据表现不佳，预期政策仍需发力；嘉能可财务风险危机对铜价传导逐步减弱，但仍为市场不确定因素，我们预计铜价近期振幅将增大，考虑四季度消费或将继续趋于疲软，后市存在进一步下跌风险。具体内容如下： 
   
  一、美国经济延续复苏，关注联储加息预期 
   
  从本月公布的数据来看，美国经济延续复苏态势。此前公布的就业市场数据显示，美国9月新增非农就业人数为14.2万，远不及市场预期的20.3万。9月失业率与8月持平，仍保持在5.1%，市场人士质疑美国经济已经受到全球大环境拖累。 
  但最新公布的美国10月NAHB房产市场指数表现亮眼，创10年以来新高，数据好于预期，房地产市场温和增长主要归因于美国劳力动市场就业岗位增长稳固，经济持续上行，加上贷款利率低等因素，被抑制的需求得到释放，该数据强劲显示了美国房地产市场这一重要经济领域增长动能强劲。 
  9月未经季调的消费者价格指数（CPI）同比持平，尽管低于8月数值，但好于预期的下滑0.1%；未经季节性调整的核心CPI同比增长1.9%，好于预期，是自去年5月以来的最大增幅，并且接近美联储2%的通胀目标。同时，美国截至10月10日当周的初请失业金人数减少0.7万人，至25.5万人，低于预期的27万人，是自1973年以来的单周最低水平。10月密歇根大学消费者信心指数也意外上升至92.1，远远优于预期和前值。 
  总体来看，继本月初的非农数据意外爆冷后，近期美国劳动力市场没有再度恶化，通胀水平企稳，消费者信心上升，美国经济延续复苏态势。 
  美联储最近一次议息会议将在10月27日至28日举行，今年内最后一次议息会议是在12月15日到16日。市场认为，美联储10月加息的可能性不大，相比而言，12月加息的概率更高。 
  此前，美联储在保持谨慎立场的同时仍旧把年内加息的“大门”敞开，对加息时点的猜测从未间断，近期市场对联储12月加息的预期增加。高盛集团的研究分析师詹·哈祖斯仍旧预计美联储将在12月份的货币政策会议上加息，原因是该行管理层已经暗示如果经济和市场状况的发展符合广泛预期，那么美联储就很可能会采取加息行动。 
  10月21日贝莱德高级投资经理Paul Ebner表示，美联储或将在年底加息，虽然期货市场定价显示加息将延迟至明年三月。不过Ebner排除了下周美联储会议加息的可能性。预计美联储将于12月会议上加息，给予联储官员们另外两个月的就业数据来消化之前的疲弱数据，并向华尔街传达其意图。 
   
  二、国内经济数据表现不佳，政策仍需发力 
   
  国家统计局10月19日发布的数据显示，经初步核算，今年前三季度，我国国内生产总值（GDP）487774亿元，同比增长6.9%。分产业来看，第一产业同比增长3.8%，第二产业同比增长6%，第三产业同比增长8.4%。 
  2015年1-9月份，全国固定资产投资(不含农户)394531亿元，同比名义增长10.3%(扣除价格因素实际增长12%)，增速比1-8月份回落0.6个百分点。从环比速度看，9月份固定资产投资(不含农户)增长0.68%。9月规模以上工业增加值同比增长5.7%，社会消费品零售总额同比增10.9%， 路透调查预估中值分别为6%和10.8%。 
  结合此前公布的规模以上工业企业的主营业务收入数据，1-8月份，规模以上工业企业的主营业务收入699743.4亿元，同比增长1.3%；而成本上升幅度快于销售收入，同期主营业务成本602670.7亿元，同比增长1.4%；1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额37662.7亿元，同比下降1.9%。数据再次印证，我国工业企业尚未走出困局，陷入无利润增长困境。 
  基础设施投资增速虽有波动，但势头趋强。1-9月份基础设施投资（不包括电力）同比增长18.1％，增速较1-8月份回落0.3个百分点。主要受铁路投资回落幅度较大影响。城市公共设施投资、水利投资增速都有所提高，表明增强基础设施建设的政策效果不断显现。 

   房地产市场来看，1-9月份城镇商品房销售面积同比增长7.5%，增速较1-8月份加快0.3个百分点。今年6月份以来，房地产销售形势持续回暖，产业发展条件趋向改善。从发展趋势看，中国城镇化的持续较快推进，使城镇特别是大城市住房需求持续增长。在此基础上，经过去年以来房地产市场相关政策，包括限购政策、按揭贷款政策、公积金政策、营业税减免政策调整，以及连续5次调低贷款利率，支持房地产市场持续回暖。 
  10月21日国家主席习近平和英国首相卡梅伦共同出席在伦敦金融城举行的中英工商峰会时强调，当前，中国经济运行总体平稳，稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险都稳中有进，主要指标处于合理区间和预期目标之内。中国经济确实存在一定下行压力，存在一些结构性矛盾，这是中国经济增长到一定阶段、一定水平之后必然要经历的正常调整。讲话阐述了中国经济现状同时，体现了中国领导人对经济“稳增长”的决心，国内政策有望继续加码。 
   
  三、 供需基本面 
   
  1.嘉能可欲售澳洲和智利铜矿，对市场影响逐步淡化 
   
  10月17日，嘉能可在伦敦证券交易所公告，宣布旗下两处全资拥有的澳洲Cobar铜矿和智利Lomas Bayas铜矿出售程序正式启动。嘉能可在港交所停牌，为出售澳洲和智利资产做准备。这是自公司9月初宣布300亿美元净债务削减计划后又一项落地行动。 
  澳大利亚的Cobar铜矿位于新南威尔士中西部，配有一处地下高级铜矿和一家的冶炼厂，每年工厂产出约110万吨铜矿和5万吨精炼铜。位于智利沙漠地带的Lomas Bayas铜矿为低阶露天铜矿，每年生产出7.5万吨阴极铜。出售计划紧跟着日前宣布的锌、铜和煤矿减产进行，可以看出此次债务削减的决心。 
  此次出售铜矿并不囊括在上月公布的20亿美元资产出售计划中，而是额外增加的新行动。嘉能可透露，此前一些潜在买家对拟售资产主动表示感兴趣，促成了此次程序启动。 
  缩减产能、抛售资产等诸般努力已然实施，但想要彻底从半年报公布的505亿美元负债大山中解脱出来，嘉能可还要付出更多。业内人士认为，并不保证嘉能可最终一定会达成交易，如果协商价格不诱人，公司或将放弃铜矿出售程序。毕竟铜业务对其而言举足轻重，占据了集团收入的三分之一。 
   
  2.ICSG：2015年7月全球精炼铜市场供应过剩8000吨  
   
  国际铜业研究组织(ICSG)发布月报称，今年前7个月全球精炼铜市场供应过剩8,000吨，去年同期为供应短缺56.3万吨。7月全球精炼铜产量为192万吨，消费量为191万吨。7月中国保税仓库铜库存短缺1.6万吨，6月为过剩7,000吨。 
  此前，ICSG预计2015年全球表观精炼铜消费量减少1.2%，主因中国表观需求料大致持平。世界其他地方的消费量预计减少1.5%。 
   
  3.WBMS:2015年1-8月全球铜市供应过剩13.4万吨 
   
  世界全球统计局（WBMS）,10月21日公布数据显示，2015年1-8月全球铜市供应过剩13.4万吨，2014年全年为供应过剩29.8万吨。2015年1-8月全球矿产铜产量为1260万吨，较2014年同期增长3.1%。全球精炼铜产量同比增加1.4%至1510万吨，因中国及印度精炼铜产量显著增加；2015年1-8月全球铜消费量为1497.1万吨，高于2014年同期的1492万吨。 
   
  4.下游消费疲软态势未改，电网投资成唯一亮点 

    
  中国电力建设约占精炼铜终端消费的53%，家用电器约占12%，交运设备用铜占9%，房屋建设（不包含线缆）约占2%，电子产品与印刷电路板用铜占6%，其他占18%。而电力建设、家用电器行业与房地产又有着密不可分的关系。 
  由于消费已开始转弱，旺季不旺，市场预计四季度或将出现淡季更淡的境况，但由于废铜供应紧张，电铜库存消耗较快，下跌空间也不宜期望太大。从累计数据来看，前8个月，电缆产量下降1.58%；空调产量增长1.47%；汽车产量下降0.5%，且调查显示，电缆企业10月订单偏弱，产量较9月下降，目前新冷季已开始，但目前的空调库存相当于全年销量。 
  供需面来看，嘉能可财务危机对铜价影响逐步淡化，铜市供需情况并未有较大改善，由于减产上游供应有所减少，但下游消费低迷依旧，且四季度消费或将更为不乐观，唯有电网投资加速或拉动下游消费，市场对中国需求放缓担忧延续， 
   
  四、技术面分析

    
  从沪铜主力CU1512合约日K线图来看，期价上探40000元整数关口后，尽显上涨动能不足，震荡走跌，均线组合趋于粘合，MACD显示动能柱在零轴附近徘徊。综合来看，外围经济环境不确定因素尚存，美国年内加息与否成为市场焦点，中国经济增长及需求仍令市场存疑，矿业巨头嘉能可财务危机传导铜市，仍是不确定性因素。我们预计在近期铜价振幅将加大，或有进一步下跌空间，建议投资者盈利空单继续持有，未入场者反弹沽空操作为主，关注均线下压力度。 
   
  作者简介：于青，中州期货有限公司研发管理中心金属负责人，六年期货从业经验，主攻有色金属研究分析，具有良好的经济金融及相关实务知识背景，擅长利用基本面结合技术图形对市场行情进行分析研究，善于把握商品中长期趋势。 
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