铜：资金瓶颈下消费疲弱 有望下跌

目前国际铜在5300美金做休整，市场资金面充足和消费面疲弱相互博弈，短期看库存还要继续下降，库存已跌破30万吨，价格向下动能不足。我国国庆过后继续消费疲弱的局面未改，因此价格也难持续反弹，当前国内外的铜总持仓仍偏少，国内41000一线建议抛空。 
   
  外围偏暖VS贸易萎缩双重左右铜价 
   
  9月以来铜的行情很大程度上都取决于嘉能可消息的刺激和美联储议息会议的影响。9月7日，矿业巨头嘉能可宣布将暂停刚果民主共和国事业以及赞比亚Mopani Copper Mines的部分铜矿生产，为期18个月，从而缩减40万吨铜供应。尽管在约2，200万吨的全球需求中，40万吨显然是九牛一毛，但意料之外的大量减产还是令期铜投资者雀跃不已，对铜市将由供应过剩转向平衡的预期令伦铜一举飙升至七周高位5400美元上方。随后9月17日，智利Illapel西北以西71公里发生8.3级地震，智利国有铜业公司Codelco和Antofagasta公司随即暂缓了智利的两座大型铜矿生产，威胁着超过60万吨的年产能。LME三个月期铜随即飙升至两个月高位。两大意外令铜市罕见的出现供应紧张预期，而在短暂狂欢之后，铜市投资者终于静下心来等待美联储会议结果。从美联储会议声明可以看出，其未来何时升息、以怎样的步伐升息在某种程度上取决于我国，因此随着这一风险事件的落幕，投资者迅速将关注的焦点重新转向中国，需求疲弱再次映入眼帘，LME三个月期铜周五亚洲时段回吐此前智利地震带来的升势。。随后市场炒作其抛售金属库存来缓解债务危机，导致有色金属一度跳水，最低至4915美元，此番又宣布将把全球锌产量削减50万吨，相当于其年产量的约三分之一，嘉能可消息的刺激下金属板块联袂上涨或下跌已经成为近期的一个焦点。 
   
  美联储9月会议纪要显示，尽管美联储官员们认为美国仍走在年内加息的道路上，但认为威胁经济和通胀的风险因素在增加，尤其加重了对海外市场经济发展的考量权重，加息预期的延期令大宗的偏暖氛围再度迎来，铜整体处在偏强氛围当中。但今年以来，受累于全球经济疲弱，中国进口与出口数据始终处于萎缩状态（仅2月份因春节因素出口为增长48.9%）。因此，单月出口的萎缩幅度收窄并不能视作转折点。同时，8月中旬的人民币主动选择一次性贬值，以及十一长假前的赶出口，仍令9月出口数据具有特殊性，因此进口端的数据更能反映当前疲弱的中国内需求。9月17.7%的进口同比萎缩幅度虽不是年内最差水平，但已是自2014年11月以来的连续第10个月同比下降。尽管期间大宗商品的跌价令原材料进口总量保持在高位水平，但分析国内PPI各细项的持续下行，更显出工业品需求的低迷。 
   
  铜生产商下调现货升水  
   
  全球最大铜生产商--智利国有铜公司(Codelco)总裁周二表示，已为今后几年的艰难处境做好准备，为了应对铜价进一步下滑，公司将加大力度削减成本以及精简项目运作。该公司2016年对其欧洲客户的升水报价为每吨92美元，较今年的112美元下调18%。现货升水是买家为了可以立即取得商品而付出较LME现货价格为高的溢价水准，包括了运输及保险成本，通常被看做行业标杆。长期合约升水通常由供应商和客户协商制定，在年度"伦敦金属交易所之周"(LME Week)行业活动期间进行讨论。 

  铜管行业平均开工率处于下降态势 

    
  尽管前期经过央行连续的降息降准释放了巨大流动性，但并未有如想象的那样进入实体多少，资金短缺成为企业发展的主要瓶颈，也是影响铜材下游需求的最大变量因素。三季度铜管行业开工率与上年相比下降约14.28个百分点。从行业出发来分析开工率下降的原因是： 空调高库存致使对铜管订单的需求大幅减少。空调高库存自去年下半年以来一直 难以消化，虽然各空调企业采用各种手段和方法来促进市场繁荣，增加销售、减少库存，但受经济大环境的影响，除北上广深外，我国其他地区的房地产市场销售情况不良，房屋新增空调用户大幅减少，加之今年夏季炎热时间较短，导致居民对于空调需求热情减弱。据空调制冷行业内部人士透露，我国目前家用空调总库存（含企业库存和渠道库存）约在4500万台左右，与上年同期相比总库存不降反升。铜管加工企业生产资金严重不足导致开工率大幅降低。自2014 年下半年我国银行系统加大对于“涉铜”企业信贷回收，致使铜管加工企业正常生产资金周转不畅，今年以来资金紧张愈发严重，大部分铜管生产企业为降低生产成本，加速资金周转频率，对于回款账期较长的订单降低排产比例或直接取消订单以缓解企业资金紧张压力。而具有国企背景和上市公司,由于其相对宽松的资金来源,使得一级市场的空调企业获取订单的份额相对较多,生产开工率也保持在较高的水平，但由于大部分铜管企业开工率的下降拖累，使得整个铜管行业平均开工率处于下降态势。  
   
  行情展望 
   
  连续走弱的美元指数再次给了基金属市场机会，背靠均线支撑的铜价出现上涨。但我国经济悲观预期犹存，受资金瓶颈实体需求还是相对疲弱，在我国经济有效改善前，有色上涨暂以反弹对待。国际铜在5300美金做休整，市场目前资金面充足和消费面疲弱相互博弈，短期看库存还要继续下降，跌破30万吨价格向下动能不足。消费方面看中国，中国国庆过后继续消费疲弱的局面未改，因此价格也难持续反弹，仍然建议观望，国内41000一线建议抛空。 
   
  作者简介：王艳红，经济学硕士，美尔雅期货研发中心金属研究员。擅长结合宏观经济学与商品基本面来分析研究品种，曾在《期货日报》、《中国证券报》以及文华财经、金银岛等媒体发表多篇的研究分析文章，定期接受经济广播电台采访。多次参与大型企业培训路演，为客户制定个性化课程，并进行良好的信息互动，为多家企业提供期货咨询服务。 
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