铜：嘉能可影响消退，或受阻下跌

期铜8月底逐步企稳后，不料9月月中，商品巨头嘉能可事件的发酵引发市场恐慌情绪，大幅抛空打压期铜价格。近日，随着嘉能可股价报复性反弹，恐慌情绪也有所消退，期铜继续在37000一线筑底向上。四季度，在美联储加息迟迟未来、国内刺激红利是否得以兑现等等的多空交织的背景下，沪铜反弹之路步履艰难。 
   
  一、美国加息时点推后，国内需求仍未升温 
   
  美国就业市场保持稳定复苏、油价持续低廉以及房价坚挺帮助家庭消费保持积极态势，美国经济并未受到全球经济放缓太多的影响。美国制造业回流不单对劳动力市场带来好处，也使得美国国际收支更为平衡，对美国经济的带动作用也比较明显。但第三季度经济数据的转差及通胀预期的降温、人民币的贬值及最大的消费国--中国的货币及外汇政策则从一定程度上拖延了美国加息的时间表。 
   
  中国9月财新制造业PMI初值为47，连续第七个月低于50.0的临界值。不过今年以来国家一直致力于经济结构的调整，且对消费及服务业加大政策、资金的支持，以加快转型，整体上看经济运行仍在合理区间。出台的宏观调控政策和改革举措在下半年还会继续发挥作用，预计全年国内生产总值将稳定在7%左右的增长速度。 
   
  中国经济结构调整的深入推进，不仅为中国实现可持续增长奠定了坚实基础，同时也将为世界经济再平衡和稳定复苏创造新的机遇。中国一直是全球最大的铜消费国，在一带一路和亚投行筹建等具有战略视角的布局中，铜等大宗商品有望受到需求红利影响，预计第四季度中国货币政策将更加倾向于宽松。更多利好政策措施陆续出台，国内固定资产投资将加大，以对冲实体经济下行风险，减缓铜需求的降速。   
   
  二、供应过剩持续，库存结构型 
   
  从供需的角度来看，全球铜矿产能不断提高，冶炼瓶颈被打破，精铜供给充足，中国需求降速拖累铜价走低。最新数据显示国内精铜供过于求的局面也影响到了铜进口，自4月以来，精炼铜进口呈现较为明显的回落之势，显示出国内对精铜的需求也逐步回落。目前，库存也重拾升势，但保税区的库存则有较大不确定性。 
   
  WBMS1-7月统计的全球铜精矿产量为1105万吨，同比增幅3.5%，增幅略低于1-6月份。国际铜业研究组织（ICSG）表示，2015年全球精炼铜供应过剩量料为36.5万吨，上年过剩估计为59.5万吨。这一基本判断决定了铜价后市反弹的高度将会受到供需面的压制。从更远的角度来考虑，铜价疲软将迫使铜矿山减停产，传导至冶炼端导致电解铜产量下滑，预测2016年铜供应过剩格局将向供需紧平衡转换，进而限制铜价下跌空间。 
   
  三、经济转型背景下，寄望未来发展空间 
   
  从家电行业的基本面来看，国内需求依旧不振。尽管家电企业与互联网公司的跨界合作不断，通过互补资源推进产业发展，但受行业标准不统一、产业链配套等因素影响，基于智能家电产品的成熟商业模式尚需时间。家电行业增速自二季度开始明显放缓，在经济发展的“新常态”下亟待转型升级。 

    
  1、2015年1-8月，空调累计产量7927.92万台，同比下滑7.6%，累计销量同比下滑4.3%，其中累计内销为4903.72万台，同比下滑2.7%，累计出口3400.01万台，同比下滑6.5%。库存高企，价格战不断，需求下滑，空调行业压力较大，以价格让利换取销售规模增长的做法收效甚微，行业在不断通过智能化、变频化等进行产品结构的优化。 
   
  2、2015年1-7月冰箱总产量为4646.0万台，同比下滑2.5%；总销量为4673.6万台，其中出口1480.3万台，同比增长5.6%，而内销3193.3万台，同比下滑高达7.1%。冰箱行业国内需求不足，行业竞争激烈，迫切需要转型升级。受国家新能效标准落地在即影响，变频技术凭借高能效、低噪声、低振动等优点，有望发展成为行业新的增长点。而行业的转型并非一蹴而就，转型所带来的销量增加有望循序渐进的体现出来。 
   
  3、截止至今年7月底，洗衣机库存水平持续攀升，较去年同期增长12.4%。今年1-7月份，内销出货量为2072.6万台，同比增长2.5%，出口量为968.3万台，同比下滑10.0%。在国内市场产品结构优化的带动下，内销的毛利率明显高于出口。尽管洗衣机出货平淡，但行业发展仍有亮点可言。 
   
  4、今年1-7月份，我国液晶电视内销2629.3万台，同比增长5%，累计出口则同比下滑7.0%。彩电的销售渠道正发生变化，线上销售的发展速度大幅增加，线上零售额占总市场的19%。 
   
  今年以来以空调、冰箱和洗衣机为代表的传统白色家电销量出现同比下滑，多家上市公司通过向外延展品类寻求新的利润增长点。小家电增量空间远大于大家电且更新换代速度快，成长空间较为广阔。 

    
  四、不确定因素过多，期铜反弹或受阻 
   
  9月末期铜走势在市场恐慌性抛空后略有超跌反弹之势，下方似乎再次看到支撑。不过后市多寄望于改革红利逐渐兑现，在不确定因素过多的背景下，市场趋于谨慎，观望情绪较浓。而短线嘉能可危机从长线看对铜价未必持续利空，逼迫释放隐形库存，而隐形库存的大量释放将会使冶炼厂产量减少，限制铜价的下跌空间。矿山企业生产压力过大，部分高成本铜矿被迫减产对铜价也起到一定的支撑。从技术上来看，沪铜继续在37000一线寻求底部支撑，预计第四季度在基本面多空因素交织的背景下，短线沪铜反弹之势或将受阻。在目前预期大于实际的经济环境中，若前期刺激利好始终难以兑现，沪铜未来的表现难言乐观。操作上：短线投资者可顺势而为，短多操作，注意41500前期高位，若久攻不下，建议反手做空为宜。 
   
  作者简介：朱寻，上海师范大学应用数学系毕业，现为国金期货有限责任公司有色金属分析师，荣获上期所2013年度优秀分析师新人奖。专注于基本金属趋势判断及产业链调研与基本面分析，善用数理知识对基本面数据进行挖掘和剖析，同时结合技术面分析把握行业趋势性机会，能够较好地把握基本金属市场动态。多次参与产业调研及有色企业套保方案制定，对产业趋势也有较深理解。在西南商报、新浪网以及中国有色金属网等多家刊物及媒体发表文章。