铜：美元走弱难敌供需矛盾，后期有望回归跌势

9月中下旬，铜价在嘉能可可能破产的拖累下大幅下跌，沪铜主力1512合约一度跌至37550元/吨的阶段性低位。随后，进入9月末，在国庆节前备货及超跌反弹的推动下，期价在37500元/吨附近得到支撑，止跌企稳并有所反弹，截至目前运行至60日均线附近。展望后期，当前全球经济增长前景整体不乐观，美国强势中国弱势迹象依旧存在。
尽管美国近期公布的非农就业数据及美联储讲话偏鸽派均对铜价构成阶段性利好，但下游需求疲软导致的供需矛盾始终压制铜价，期价反弹难持久，后期仍将回归跌势。 
   
  四季度全球经济增长前景不乐观，压制对铜需求 
   
  9月份，OECD、IMF、世界银行等机构多次下调全球经济增长预测。其中9月初国际货币基金组织（IMF）下调了2015年全球经济增长至3.3%，低于7月预估的3.4%；OECD于9月16日将2015年全球经济增长由6月的3.1%下调至增长3%，因发达国家经济复苏缓慢及新兴国家经济减速。OECD将中国2015、2016年的经济增速预期下调至6.7%和6.5%。制造业方面，全球9月制造业PMI值50.6，前值51.7，预期50.7。自2012年12月以来，全球制造业一直处于扩张状态，但速度继续放缓，创29个月来新低。所有分项指标都出现下滑。就业和投入品价格转向变为收缩，主要是因为全球需求疲软和库存调整。分国别看，当前全球经济表现为美欧偏强中日偏弱的局面。美国和欧元区仍是全球制造业扩张的主驱动力；亚洲整体处于低点，日本和印度扩张速度放缓，其余各国收缩。具体来看，美国制造业扩张回调企稳。美国9月制造业PMI为53.1，前值53.0。9月ISM制造业指数50.2，预期50.6，前值51.1。制造业扩张回调企稳，为13年10月以来的次低；欧元区制造业扩张减速。欧元区9月制造业PMI为52.0，前值52.3，连续27个月处于扩张状态，但速度放缓。主要受购进价格和产出价格下降影响。但是，新出口订单再次改善，主要受意大利、西班牙和爱尔兰出口拉动；日本制造业扩张放缓。日本8月制造业PMI为51.0，前值51.7。显示日本制造业扩张减速。主要受新出口订单和采购量大幅下降影响。其中，新出口订单是15个月以来
首次下降，采购量下降速度为14年4月以来最快的；中国制造业依旧收缩。9月中国财新制造业PMI指数为49.8，高于前值和预期值0.1个百分点，但仍处于荣枯线下方。可以看出，未来一段时间以中国为代表的全球经济增速的整体放缓放压制对铜的需求。 
   
  非农数据爆冷&美联储会议纪要偏鸽派，阶段性利好铜价 
   
  10月2日公布的数据显示，美国9月季调后非农就业人口增加14.2万人，远低于预期值的20.1万人；8月数据被从17.3万下修至13.6万，数据公布后美元指数大幅走跌，尽管随后跌幅收窄，但仍旧处于震荡下行态势。 
   
  10月8日晚间公布的美联储9月议息会议纪要显示，尽管美联储官员们认为经济前景并未发生实质性改变、美国仍走在年内加息的道路上，但认为威胁经济和通胀的风险因素在增加，因此决定9月暂不加息，以谨慎地等待更多信息，证实经济前景确实没有恶化。9月会议纪要透露的信息与耶伦在9月FOMC会议后的新闻发布会上表态一致。当时，她强调了对海外经济和金融市场的担忧，称这是美联储继续维持近零利率的重要原因。非农数据爆冷及对中国经济的担忧使得美联储讲话偏鸽派，叠加美元指数走跌，均对铜价形成阶段性利好。 
   
  需求疲软始终压制铜价，反弹难持久 
   
  供应方面，据世界金属统计局（WBMS）发布数据显示，2015年1-7月全球铜市供应过剩12.2万吨，其中精铜产量为1320万吨，而消费量为1310.3万吨。2014年全年供应过剩29.8万吨，而高盛预计铜市每年供应过剩50万吨的局面将持续到2019年。中国方面，2015年1-8月铜矿砂累计进口量为811.7万吨，同比增长11.93%，为连续六个月增加，创下自数据统计以来同期最高水平。 

    
  需求方面，据国家统计局数据显示，中国8月份规模以上工业企业利润同比下降8.8%，降幅较7月扩大5.9个百分点，创下自2011年10月开始发布月度数据以来最大降幅。1-8月，规模以上工业企业利润累计值同比下滑1.9%，降幅较1-7月扩大0.9个百分点。从房地产行业看，近期销售端有所回暖。国家统计局数据显示，截止2015年8月，国内商品房销售面积累计值为69674.96万平方米，累计同比增长7.2%，较7月增加1.1个百分点。但从供给端来看，市场依旧疲软。截止2015年8月，房屋新开工面积累计值为95181.85万平方米，累计同比下滑16.8%，较7月持平。
可以看出，新开工面积依旧延续了下滑态势，这将减少对铜的需求。 
   
  结论 
   
  综上所述，当前全球经济增长前景整体不乐观，美国强势中国弱势迹象依旧存在。尽管美国近期公布的非农就业数据及美联储讲话偏鸽派均对铜价构成阶段性利好，但包括房地产在内的铜市下游行业运行疲软导致的供需矛盾始终压制铜价，期价反弹难持久，后期仍将回归跌势。 
   
  作者简介：孙晓琴，华联期货研究员，拥有投资咨询资格。依托产业链，多角度结合对品种进行分析研究，为客户量身提供套利、套保等方案。在《中国证券报》、《期货日报》、《中国有色金属报》、《资源再生》、《深圳金融》及权威财经媒体上发表多篇文章，长期担任财经节目嘉宾。