铜价重心将持续下移

“十一”长假期间，在中国休市的情况下，铜价暂作休整。虽然近期有关铜矿减产缩减投资的消息不断，甚至国际铜研究小组表示2016年全球铜基本面会出现13万吨的短缺，但在中国铜消费行业库存积重难返的背景下，2016年铜消费并不乐观。

今年第三季度，中国铜的消费再现疲软，而且部分行业的情况比年初更加严峻。从7、8月的产量数据来看，消费行业同比普遍下降，而且降幅十分明显。我们用累计数据来看，前8个月产量与前6个月产量比，发电设备降幅从-4.8%扩大到-12.5%；变压器从增长0.45%恶化到-1.16%;电缆从增长1.05%降为-1.58%；空调从增长2.78%降至增长1.47%；汽车产量从增长2%降至-0.5%；电子元件产量增幅从-3.92%扩大至-5.3%；新房开面积从-15.8%扩大到-16.8%。可见，第三季度制造业和建筑业普遍恶化。

不仅如此，我们更加关注的是当前几乎所有主要的用铜行业都处于高库存状态，企业现金流压力巨大，降库存成为未来必然的趋势，这将使产量更加恶化。我们普遍已经知道的是房地产行业，由于2003年以来房地产发展过快，行业库存积聚加大，2011年以后房地产行业问题不断显现。虽然新房开工面积已经连续两年大幅下降，但房地产存量却一直在增加。2015年8月，商品房存量达到6.32万亿，仍为历史最高水平。目前这种情况已经扩散到汽车、空调行业。

2012年前后车企预计中国市场规模将持续高速增长，因而纷纷大规模投资，全球60%的整车产能新建投资流向中国。从确定投资建厂到工厂投入运行通常需要3年周期，因此2012年的产能规划在2015年集中爆发。2015年中国汽车总产能已经达到4000万辆，但与之相反的是，国内汽车销量疲软，全年负增长已成定论。产能利用率不到70%，已经高于警戒线。不仅如此，汽车库存和汽车经销商库存均高于警戒线。汽车行业加快进入淘汰赛，估计未来汽车厂家的兼并重组也将全面展开。

如果说汽车企业的减产、关闭已经引起我们的关注，那么下一个很可能就是空调行业。我们知道，年初时空调行业的库存就已经达到4000万套，但在第二季度恶性竞争中，行业库存已经达到5000万套，几乎可以满足国内一年的消费。库存之高最终难以维系，从5月开始，空调产量增长开始放缓，7月出现负增长，8月降幅更是达到5.16%。即使是这样，目前空调库存还有4000多万套，未来的降库存之路仍很漫长。

另外，今年电缆行业也是一片惨淡。虽然铁路和交通轨道仍维持在高位，但同比增长有限。值得一提的是，最近国家提出的配电网建设改造投资在2015—2020年不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，较2014年有近80%的增长。最近电缆厂已经感受到农配网定单增加的趋势，未来配电网投资的增加可以部分缓解电缆需求的压力，但整体行业疲软之势难以改变。

我们认为铜基本面仍会过剩，铜价重心下移之势难以改变。短期内铜价有所调整，但旺季不旺已成定局，铜价继续下行之势仍在进行中。从技术上看，LME铜价阻力位为5个月均线5300美元/吨。近期铜价的任何反弹都成为良好的沽空机会。