镍月报：10月镍价走势或有改善（2015.9）

核心提示：宏观层面利空因素多，生产成本提供一定安全边际，9月份镍价低位震荡。宏观因素继续变坏的可能不大，10月份镍价主交投区间或在9500-10500美元/吨。
一、镍价走势分析与10月份预测
9月份期镍低位震荡，伦镍交投区间为9605-10475美元/吨，最大价差不足1000美元/吨；沪期镍1601合约交投区间为75300-80220元/吨；上海现货市场金川镍成交区间为75100-78200元/吨，最大价差3000元/吨。
投资者担忧中国及全球经济前景，全球主要股市波动剧烈，金融市场风险偏好下降，令大宗商品价格承压。中国经济数据持续低迷，且金融市场动荡，市场担忧中国经济增速下降可能会失去控制，带来系统性风险。此外，全球主要经济体通胀数据低迷，经济复苏能否持续存在较大的不确定性。

图1：LME三月期镍走势图

行业层面，全球最大金属交易商嘉能可出现流动性问题，被迫出售金属库存、并暂停部分矿山项目运作，拖累全球矿业权与金属交易市场。嘉能可债务量庞大，市场担心其大量抛售金属库存，并引发其它矿商、交易商集中出售，带来短期供应大量增加。
不过镍价已经足够低，粗略估计目前全球在产镍项目，接近1/2处于亏损状态。尽管存在诸多利空因素，但9月份镍价基本保持稳定，并出现大幅下跌。市场担心镍价持续低迷将会造成大规模的供应收缩，生产成本提供一定的安全边际，抑制了资金大举做空的兴趣。

图2：沪期镍1601合约走势图

宏观因素不稳定造成市场预期的混乱，是目前镍价面对的主要问题。不过我们认为，不管单看中国方面，还是全球层面，风险均是可控的，市场的担忧有些过头。预计中国将出台更多更有效的措施，来缓和经济增速下降。另外，美联储虽然表示不排除10月份加息的可能，但12月份或以后加息的概率要明显大于10月份。
综上，我们认为宏观层间再度大幅变坏的可能性不大。行业层面，看嘉能可事件不会对金属价格造成持续性的压制；中国镍矿进口量大幅减少，去库存速度有望加快。综合，10月份影响金属的主要因素将出现改善。不过目前市场仍处于较悲观的交投氛围中，持续下跌之后人气损失过大，信心需要重建。预计10月份镍价走势将强于8月份、9月份，震荡企稳后，有望出现阶段性反弹，预计伦镍主要交投区间在9500-10500美元/吨，最高有望涨至10900美元/吨附近。

二、菲律宾进入雨季 镍矿出货高峰期结束
海关数据显示8月中国进口镍矿石390万吨，环比减少22.7%。其中进口自菲律宾的镍矿为386万吨，环比减少21.4%。菲律宾不少地区陆续进入雨季，是镍矿进口减少的主要原因。受雨季分布时间影响，一般情况下6-8月为其镍矿出货量的高峰期，之后将出现明显减少。目前三描礼士地区正值雨季，同时环保问题也限制部分矿山开采。部分未进入雨季的地区，因镍矿需求疲软，矿山开采积极性也明显下降。10月苏里高地区也将进入雨季，预计菲律宾镍矿出货量将进一步减少。

图3：中国月度未锻压镍进口量

8月进口未锻压镍20615吨，同比增加114.9%，环比大幅减少56.6%，为3月份以来首次减少；1-8月进口172809吨，同比增加67.3%。8月出口未锻压镍2602吨，同比减少85.5%；1-8月出口31316吨，同比减少61.2%。