铜价下行空间不大

受美联储推迟加息、中国经济下行压力未缓解、嘉能可债务问题影响，昨日铜价大幅下挫，跌幅一度超过4%，接近8月上旬的最低点。未来几个月，美国经济复苏的动能难以大幅增加，中国经济改善空间有限，铜价出现大幅反弹的概率较低，但受成本支撑，也难以大幅下挫，维持在37000—40000元/吨区间是大概率事件。

美联储推迟加息成利空

9月中旬，美联储并没有决定加息，理由主要有三，一是美国通胀水平依旧偏低，核心CPI同比一直未达到2%的目标；二是美国经济复苏基础还不牢固，最近半年制造业PMI指数持续回落，且并未出现新的经济增长点，仅仅是闲置劳动力资源再利用引致的周期性复苏而已；三是中国股市和全球股市大幅回落，加息会加剧全球经济不稳定性，进而不利于美国经济复苏。全球经济增长的低迷和金融市场的不稳定使得投资者把美联储推迟加息理解为利空，因此，9月17日以来全球股市多数盘整或走弱，前期涨幅较大的大宗商品上行动能显著减弱，并出现一定幅度的回调。

投资者对房地产市场风险担忧增加

8月，在中国固定资产投资中，房地产开发投资和制造业投资继续回落，未扭转2011年以来的下行趋势。9月23日公布的财新中国制造业PMI指数预览值为47.0，创出近7年来最低值，显示中国经济下行压力依旧较大。虽然最近6个月房地产销售面积增速持续反弹至7.2%，但是房地产开发商更多在去库存，购置土地意愿下降，这使得房屋新开工面积增速持续低迷，8月依旧处于-16.8%的历史偏低水平。

最近几周，李嘉诚撤资中国大陆和SOHO业绩下滑的新闻也在一定程度上加剧了投资者对房地产市场的担忧情绪，房地产投机性需求大幅下降。虽然一线城市房价略有攀升，但是三、四线城市房价依旧未现反弹态势。

嘉能可事件影响有限，成本支撑是关键

9月18日和22日，铜价下跌幅度明显高于其他品种与嘉能可债务问题有关，投资者认为嘉能可会抛售铜库存回收现金以降低财务压力。但是，回顾2009年债务危机、2011年欧洲债务危机期间铜价表现，事件性冲击对铜价都是剧烈而短暂的。重要的是，根据CRU的研究，75%铜矿的现金生产成本为4600美元/吨，也有机构预计跌破5000美元/吨，就有10%的铜矿出现亏损。成本支撑限制铜价下行空间。

小结

综合来看，全球经济增长陷入困境，且中国政府不愿意再推出大规模刺激政策，铜需求改善空间有限，但是成本支撑限制了铜价下行的空间。未来几个月铜价维持底部振荡的概率较大，难有明显的趋势。