锌：上游供给趋紧 有望上涨至16000元一线

近期沪伦锌价格大幅走低，特别是伦锌，周一大跌4%。然而从基本面供需分析来看，上游锌精矿供给趋紧，同时国内4季度在需求回暖，政策加码的作用下，有望出现精锌供不应求，价格有反弹至16000元/吨的动力。

1.国际四季度锌精矿供不应求利多伦锌

国际上存在一定精矿关闭炒作情绪。国外位于澳大利亚的世纪锌矿，已经于7月停止矿山开采活动。但是精选厂依然正常选矿，预计本年度产量38万吨，相比14年产量47万吨，减少9万吨。并且四季度位于爱尔兰的丽舍恩锌矿也将停止开采，将使得本年度的产量，由去年的13万吨，减少到今年的9万吨。并且中国进口锌精矿，由于国内精锌价格相对高于伦敦，15年以来持续保持较高增长，也一定程度上加剧了国际精矿供给偏紧局面。根据英国商品研究局的数据，四季度国际精矿不包括中国，将呈现供不应求的局面，预计短缺19.4万吨，即使调整后也是短缺17万吨，占总供应量162万吨的10%。

近两月进口精矿加工费一改前期上涨趋势，转而呈现小幅下降太势。表明锌精矿供国际给进一步偏紧。而且根据亚洲金属的统计，进口锌精矿在6月达到年内最高位225美元后，7月开启下降趋势，从最高点225美元下降到现在的210美元。也体现了国际除中国外精矿总产量将在四季度下降的预期，侧面印证了国际精矿供给紧张的情况。总的来看，国际原料紧张对伦敦锌价将产生利多支撑，有助于锌价反弹。

2.国内4季度下游需求有望好转利多锌价

7月国内精锌供给减少，需求在传统需求旺季“金九银十”的作用下，对沪锌短期存在利多效应。沪锌需求在胜利日假期结束后，天津地区镀锌厂纷纷恢复生产。对华北地区精锌拉动作用较为明显。从假期结束后的这几周来看，天津地区精锌对上海地区的现货恢复到正常小幅升水结构，并且交易活跃度稍有好转。冶炼厂由于低价存在一定的惜售情绪，但现货市场畏跌情绪渐浓郁，不愿大量拿货。

四季度国内精锌需求有望好转，传统“金九银十”需求上涨的预期，沪锌价格9、10月份易涨难跌。根据历史统计，沪锌价格在9、10月份多为现货升水，供给在需求的影响下呈现短期供不应求。尽管汽车产量在7月份迈入负增长，但是汽车呈现典型的季节性V字走势。产量年初年底高，年中最低。汽车产量在8、9月份重新回到正增长温和扩张是必然的。最新的8月汽车数据也证明，汽车市场正在回暖。特别是8月的汽车销售环比大幅上行至10.7%。乘用车8月产157万辆，销166万辆。环比增长3.4%和10.7%。SUV产销高速增长，同比增长45%和44%。MPV同比环比增长10%。

房地产市场在政策作用下，销售回暖，成交量增加，特别是一线城市北京、上海、广州。对房地产去库存有一定成效，行业信心有所增加。8月，全国商品房销售面积累计为69675万平方米，同比增长7.2%；销售额为48042亿元，同比增长15.3%。其中，住宅销售面积为61683万平方米，同比增长8.0%，扩大1.1个百分点，销售额为40724亿元，同比增长18.7%，较1-7月扩大1.9个百分点。就占精锌用量50%的镀锌行业来看，依然保持稳定增长。总体来看消费预期好转对锌价有向上拉动的力量。

3.4季度政府刺激政策有望继续出台


国家统计局公布的近期工业增加值、投资、消费等数据,主要宏观经济数据继续延续下滑态势,经济下行风险不减,同时也强化了政策刺激预期。固定资产投资增速平稳下滑。8月固定资产投资同比增速10.9%,继续回落1个百分点。社会消费品零售疲软。但8月零售数据环比小幅上涨0.1个百分点，从7月10.4%升至10.5%。说明在积极财政政策和稳中偏松的货币政策刺激下,经济缓慢筑底,社会需求有望好转。

实体经济还是需要政府政策刺激。从已有8月份的数据来看,经济增速惯性下滑,通缩压力不减。预计4季度积极的财政政策将继续延续,降准降息依然有空间,此外公开市场操作、PSL等增加基础货币投放的宽松政策均是必要的。积极的货币财政政策将为改革与转型持续保驾护航。

总体来看，沪锌价格下行压力不强。在4季度国家政策及需求预期上涨的影响下，反弹至16000元/元是大概率事件。

作者简介：杨力，FRM，鸿凯投资研究员。扎实的经济理论基础，注重基本面研究，深入产业链调研。