铜：供应压力减少，仍有上涨空间

9月份以来，受美联储延迟加息预期，中国政府“稳增长”政策加码，以及矿石减产消息刺激，市场对中国经济及铜市前景信心有所增加，沪伦铜均大幅跳升，沪铜上周上涨5.51%。近期，多家铜矿为了削减成本，暂时关闭，上游供应压力有所缓解，全球市场紧盯本周美联储议息会议决议，增加了市场的不确定性，综合考虑，我们认为美联储延迟加息概率较大，沪铜短期仍有反弹空间。具体内容如下：

一、美国经济延续复苏，市场紧盯美联储议息会议

目前，全球市场紧盯本周美联储议息会议决议，美国经济延续复苏，第二季国内生产总值(GDP)环比年率上修至增长3.7%，失业率意外降至5.1%，但新兴市场、特别是中国仍未摆脱困境，且美国通胀依然缺乏增长迹象，令市场对议息结果猜测并不统一，增加了市场的不确定性。

美国近期公布的经济数据好坏不一，制造业数据表现不佳，非农就业人数增幅远不及预期，但失业率意外下降，从消费者信心来看，多数消费者担忧由于全球经济动荡，美国经济复苏或将受阻。

美国8月ISM制造业采购经理人指数(PMI)从7月的52.7降至51.1，创2013年5月以来最低水平，也低于市场预期的52.6。美国8月Markit制造业采购经理人指数(PMI)终值报53.0，低于7月的53.8，并且为2013年10月以来最低。分项数据来看，新订单和就业分项数据均表现不佳，受美元走强打压，以及全球经济不确定性影响，美国制造业仍步履艰难，增长步伐放缓至近两年来最慢。

就业市场来看，美国8月非农就业人数增幅远不及市场预期，但失业率降至7年多来最低水平，工资稳步增长。美国8月季调后非农就业人数增加17.3万，市场预期为增加21.7万；美国8月失业率较7月下降0.2个百分点至5.1%，创2008年4月以来最低水平。此外，美国9月5日当周初请失业金人数下降0.6万人，至27.5万人，符合预期，前值从28.2万人修正为28.1万人。初请失业金人数已连续第27周低于30万人，为40多年来持续时间最长的一次。

8月美国失业率的下降主要是由于本月美国失业人口的大幅减少，但同时也与劳动参与率维持在低位有关。总体来看，美国就业市场劳动力资源闲置的情况仍有所改善，或能增加对未来通胀率回升的信心。

9月美国消费者信心意外下滑，远不及市场预期，且创下一年以来新低。美国9月密歇根大学消费者信心指数初值85.7，创2014年9月份以来新低，预期91.1，前值91.9。数据显示，美国消费者多数认为经济复苏动力不足，由于全球经济动荡加剧，美国经济复苏或将受阻。

二、国内经济依旧低迷，“稳增长”政策或将加码

近期中国经济遭遇着新的波动与挑战，证券市场剧烈波动、人民币贬值预期升高、出口下降以及PMI下滑等引起了国内外高度关注，令市场对中国经济前景担忧情绪再起。中国8月官方制造业PMI降至49.7，为半年来首次跌至荣枯线下方，并创下2012年8月以来最低水准，当时为49.2。财新8月中国制造业PMI终值47.3，虽略高于初值47.1，但依然是2009年3月以来最低水准。数据显示国内制造业疲软依旧。

海关总署9月8日发布数据显示，8月份我国进出口总值同比下降9.7%。其中，出口同比下降6.1%、进口同比下降14.3%;贸易顺差3680.3亿元，扩大20.1%。进口增速低于预期，反映出内需的疲软和上游进口价格的下降。

国家统计局9月10日发布的数据则显示，8月CPI(居民消费价格指数)同比增长2.0%，创去年8月以来新高；8月PPI(生产价格指数)同比下滑5.9%，为连续42个月走低，两者背离继续放大。
数据显示，中国经济依然处在艰难地企稳复苏过程中，实体经济仍然较弱，稳增长政策仍有望继续加码，市场预期货币、财政、基建等稳增长政策有望齐发力。

国家统计局9月13日公布的数据显示，2015年1-8月份，全国固定资产投资(不含农户)338977亿元，同比仅增长10.9%，增速比 1-7月份回落0.3个百分点，增速跌破11%，创下2000年12月以来的新低。从环比速度看，8月份固定资产投资(不含农户)增长0.73%。国家缩减大规模投资，是改善投资结构，更多转向基础设施建设来拉动经济增长的需要。

近期，李克强总理在大连出席夏季达沃斯论坛关于中国经济“形”与“势”进行论述，提出形是短期的表象，而势是内在的本质，阐述未来中国经济的“势仍看好”的论断，向世界传递尽管存在各种风险、问题与挑战，但中国经济的增长前景仍然十分光明，显示了中国政府对“稳增长”的决心。

三、供需基本面

1.嘉能可和国内冶炼厂集中减产，上游供应压力减少

由于铜价大幅走跌，使高成本企业生产越多亏损越大,而选择停产降亏，且矿山企业资金紧张,银行信贷收紧使矿山企业面临现金流断裂的风险。近期，出现嘉能可和国内冶炼厂集中减产的现象。

由于非洲铜矿运输成本较高,目前铜价较为低迷,导致嘉能可公告出升级两大非洲两大矿山计划。而同时,目前CSPT正在和国外矿山商讨明年长协TC,铜精矿问题不断,或许对明年TC较为利空,国内冶炼厂江铜、铜陵有色、大冶、紫金等开始联合减产或者检修挺价,或许为稳住明年TC做最后的努力。

2.电网建设改造或拉动下游消费

中电联数据显示，2014年1-8月，电源投资完成额较去年同期大幅下滑17.05%，这已经是去年2013年全年同比负增长之后，连续第8个月累计负增长；而1-8月电网投资完成额较去年仅仅小
幅增长2.58%。

值得关注的是，8月31日，能源局公布《配电网建设改造行动计划》，拟定加快配电网建设，至2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元。其中，2015年投资不低于3000亿元。业内人士全拼分析，过去只重视特高压和主干网，忽视配网建设的现状有望改变。
按照《行动计划》安排，2015-2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，这比2014年配电网投资1700亿同比增长近80%。此外，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。预计到2020年，高压配电网变电容量和线路长度分别是2014年的1.5倍、1.4倍，中压公用配变容量和线路长度分别是2014年的1.4倍、1.3倍。5年后城市供电可靠率将
达99.99%。

四、技术面分析

从沪铜主力CU1511合约日K线图来看，期价下探MA5，均线组合趋于粘合并对期价形成支撑，MACD显示上涨动能基本保持。综合来看，虽然中国经济疲软依旧，但中国政府“稳增长”决心不改，有望推出加码政策，外围经济环境有所转暖，近期美国经济数据表现不佳，美联储延迟加息概率较大，在上游矿山减产供应压力减少的情况下，市场对铜市前景信心略增，预计沪铜短期仍有反弹空间，但考虑到美联储议息会议决议的不确定性，建议投资者反弹思路对待，短多参与为主，关注下方均线支撑力度。

作者简介：于青，中州期货有限公司研发管理中心金属负责人，五年期货从业经验，主攻有色金属研究分析，具有良好的经济金融及相关实务知识背景，擅长利用基本面结合技术图形对市场行情进行分析研究，善于把握商品中长期趋势。
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