铜：系统性风险消退，短线继续上涨

总的来看，8月铜价整体震荡运行，8月下旬起略有企稳向上的迹象。不外乎人民币意外贬值导致内外盘走势分化，而中国经济、中国股市、中国汇率、中国需求仍是全球市场的焦点。“金九银十”是否能如市场期望那样带来需求改善，国内政府是否继续出台一系列政策以带动需求均令市场空铜态度较为谨慎。若系统性风险逐步缓解，沪铜短线有望延续反弹。 
   
  一、国内政策依旧向上，宽松货币政策持续 
   
  9月10日，在第九届夏季，李克强总理表示近几年尽管中国经济下行压力较大，但经济仍然向好。经济增长速度的内涵已经发生了很大变化，合理的经济结构、产业结构、经济增长方式和经济运行效率，这些才是衡量经济增长速度最重要的内容。李总理强调从高速增长转为中高速增长是经济发展规律的客观要求。中国经济的下行压力既有全球总需求不振的影响，更多的是中国经济巨轮来到了必须升级换代的关口，也就经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期。但我们没有超发货币，没有搞大规模强刺激，主要依靠改革增强经济活力，既稳定了经济，也为下一步调控留下了空间。 
   
  央行在8月中旬时宣布大幅下调人民币中间价，加上资本外流有所加剧，人民币贬值的压力积聚已久。从国内货币维持宽松来看，并考虑到人民币NDF走势，未来人民币仍存在进一步贬值的空间。而在达沃斯论坛开幕式上，当被问及人民币贬值是否会引发连锁反应甚至“货币战”时，李克强表示，人民币汇率已基本保持稳定，不希望通过人民币贬值来刺激出口。人民币贬值对铜融资贸易影响较大，国内铜价上涨而国外铜价下跌，对于中国购买力的下降，内强外弱的格局在未来一段时间内将一直持续。 
   
  8月份CPI重回“2时代”，并且由于猪肉价格进入上行周期以及基数效应的影响，年内后几个月份CPI将呈现温和上行的趋势。CPI上扬虽有可能直接限制央行价格工具的运用，但以降准和定向操作为代表的数量工具仍然存在，因此国内货币政策方向主基调仍保持宽松为大概率事件。 

    
  二、A股效应减弱，沪铜回归基本面 
   
  国内股市在6,7月份发生异常波动，政府意图采取多方政策措施以稳定市场。而从铜价和上证指数的走势相关性来看，是有一定的正比关系，但不明显。相对来说，沪铜走势还是和伦铜更为接近。因此国内A股市场对于铜价的影响逐渐消退，更多的是市场情绪推动的作用。 
   
  而最近无论是从国内股市还是沪铜市场，市场越来越趋向于谨慎观望状态，成交量逐步缩小。未来沪铜的走势难免不回归基本面因素。全球供给压力仍在逐渐减少，众多矿山出现减产，因矿企盈利大幅下滑甚至出现亏损。而矿山的减少一方面可降低铜市供应，另外也会影响未来长期TC/RC的谈判。同时最新的贸易数据显示，8月未锻轧铜进口及铜材进口与7月持平，铜矿砂及铜精矿进口则较7月大幅增长近19%，较去年同期增长近20%，可从一定程度上说明国内进口需求略有改善，另外中国加大配电网投资建设对于四季度铜消费也有一定提振。 
   
  （1）多家矿企减产，加工费或博弈中 
   
  近几个月来，大量矿山减产，自8月份至年底或将受影响的铜精矿约超过20万吨，约占该段时间全球总产量的2.5%。造成众多矿山减产的原因或许有一下几点，一方面受全球需求减弱和大宗商品价格暴跌影响，众多矿企出现盈利大面积下滑或亏损，因此大部分企业选择削减营运成本。另一方面受能源限制，特别是非洲地区，受电力限制影响，迫使矿山减产或关停。 
   
  矿山减产一方面可降低铜市供应，1-6月铜精矿供应增速连4%都不到，预计下半年可能会更低。另外四季度为国内炼厂与海外矿企就第二年长期协议TC/RC的谈判时间，嘉能可、Freeport、Asarco等纷纷宣布减产，除了铜价疲软原因，或许也是在为TC/RC的谈判价格做铺垫，双方博弈中，需进一步追踪。 
   
  （2）“金九银十”来临，市场寄予希望 
   
  经济下行已经造成消费萎靡，汽车、空调等耐用品产销增速进一步下降。上海有色网调研结果显示，部分企业认为订单将出现下滑，依然还是看弱消费和整体国内经济形势所致。不过多数企业对“金九银十”仍抱有一定期望。9,10月份是下半年需求季节性旺季，较7,8月份环比会略有增长。自今年4月份起，我国房地产市场销售明细转暖，由于家电需求滞后于房地产销售差不多约半年的时间，或许9,10月份家电行业需求也将得到改善。加上8月国家电网下发了2015年年中综合计划调整，将固定资产投资从年初计划的4396亿元调增至4679亿元，追加安排农网升级改造等工程。扣除1-7月份电网投资1931亿元的话，还有2748亿元投资将在8-12月份完成，这意味着月均和前期相比要翻一倍。今年，南网在固定资产投资规模上也有所扩张，在两网上调投资规模后，后期电网投资有望加速，对铜市需求有一定支撑。 

   三、系统性风险缓解，短线或有望延续反弹 
   
  预计在经济形势严峻的背景下，国内政府政策预期依旧向上，中央将加速推动基建投资拉动经济增长，或将带动国内经济在四季度企稳。市场在升水和贴水之间不断转换，而且人民币贬值带来的国内铜价抗跌和相对强势，令中间商和投机商买入情绪时高时低，下游相对稳定，以按需购买为主，态度也相对谨慎。从某方面讲，美联储推迟加息时点或因全球经济疲软，这无疑也是基本金属价格处于重压之下，因此未来铜价的走势主要取决于国内需求的改善程度。技术面看，沪铜站稳10日均线之上，短线或继续上攻，加上国内政府意图维稳或继续出台各项刺激政策，空头持仓大幅减持，多头虽缺乏主动性，但若沪铜短期突破41000一线，有望上看至43000强压力位，反弹之势有望在近期得以延续。 
   
  作者简介：朱寻，上海师范大学应用数学系毕业，现为国金期货有限责任公司有色金属分析师，荣获上期所2013年度优秀分析师新人奖。专注于基本金属趋势判断及产业链调研与基本面分析，善用数理知识对基本面数据进行挖掘和剖析，同时结合技术面分析把握行业趋势性机会，能够较好地把握基本金属市场动态。多次参与产业调研及有色企业套保方案制定，对产业趋势也有较深理解。在西南商报、新浪网以及中国有色金属网等多家刊物及媒体发表文章。  
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