铜：供应过剩依旧 中期跌势难改

9月恰逢“多事之秋”，敏感的金融市场出现剧烈震荡，9月第二周受到中国政府加大“稳增长”及美联储或“延迟加息”预期刺激，全球市场受到信心提振，大宗商品也出现罕见的齐涨态势。在国内期指交易成本大幅提高的背景下，大宗工业品成为多空资金厮杀的新战场，近期国内有色期货资金流入，多空资金增仓豪赌后市。 
      
  1 多事之秋，反弹谨慎看待 
   
  今年9月恰好是金融市场“多事之秋”，考虑到美联储对加息态度暧昧、中国政府救市争议不断、地缘政局动荡难安，诸多不确定性交织，刺激敏感的股市及大宗商品价格剧烈震荡。当前国内股市大幅去杠杆，大宗商品也处于数年来低位，有色等大宗工业品的供需压力在巨大跌势中已大幅宣泄，大宗商品短期下方空间并不大。 
  从周期的角度来看，大宗商品已结束“黄金十年”并处于熊市大周期，重工业供应弹性较小、需求弹性相对较强的特点，使得行业产能增长难迅速掉头，而下游消费增长陷入萎靡。在上游矿物原料的相对紧缺尚未到来之前，有色金属均呈现供大于求的格局。 
   
  但值得注意的是，行业大熊市下不乏阶段性反弹行情，且资金和市场情绪的变化正放大了行情波动。可以看到，当前资金做空有色金属的主线逻辑仍是商品熊市周期、贸易进口冲击、现货供大于求、隐形库存流出等悲观现实，而多头信心更多来自宏观环境好转、政策性刺激加强、价格超跌反弹等预期，多空低位分歧较大，资金加速增仓对峙，使得商品价格出现“过山车”般暴跌暴涨的异常波动。 

  2 供大于求，铜市过剩依旧 

    
  据世界金属统计局（WBMS）公布的报告显示，2015年1-6月全球铜市供应过剩15.1万吨，而2014年全年供应过剩量在29.5万吨。今年上半年全球铜表观消费较去年同期减少13.2万吨，中国消费量减少6.3万吨，下滑幅度保持在1%左右，与此同时铜产量增加明显，全球铜精炼铜增加2.4%，需求跟不上产量增长的幅度，铜市过剩情况依旧。 
   
  从供应来看，2015年1-6月，全球矿山产铜量为945万吨，较2014年同期增加3.8%。全球精炼铜产量增加至1125万吨，较去年同期增加2.4%，其中中国及印度产量显著增长，分别增加了16.1万吨和4.8万吨。 
   
  从需求来看，2015年1-6月，全球铜消费量为1109.9万吨，低于去年同期的1123.1万吨。1-6月中国表观铜消费量下降6.3万吨至533.7万吨，占全球需求总量的48.1%。2015年1-6月，欧盟28国铜产量较去年同期增加0.5%，需求量为178.3万吨，较去年同期增加6.8%。2015年6月，精炼铜产量为195.81万吨，消费量为187.30万吨。 
   
  从资本角度来看，受制于资金逐利及监管加强影响，近年来国际投机及对冲基金纷纷撤离市场，而信用风险也令银行业对原本活跃的融资铜贸易加强管制,金融属性的下滑使得铜市不复过往的抗跌性。但另一方面，随着中国政策刺激预期，特别是国家电网的加大投资建设，中国需求有望回升、中国冶炼厂减产，过剩情况预计会得到一定改善。 
   
  3  多空豪赌，铜市静待指引 
   
  从国内现货来看，截止9月9日上海地区电解铜现货主流报价在40950-41450元/吨附近，较近月合约贴水70-贴水20元/吨左右。近日铜价大幅上扬，加之近期市场货源流通不少，现货交投整体维持低迷，下游多维持按需接单，部分市场人士认为短期供求失衡局面仍较普遍，但据了解一些持看涨态度大型持货商报价仍相对持坚，升水铜报价大多维持在贴水50-贴水20元/吨之间，下游企业观望为主，供需双方略显僵持对峙。 
   
  从进口进口方面，截止9月9日上海电解铜CIF（提单）溢价报在120-130美元/吨，铜保税库（仓单）溢价125-135美元/吨，两者溢价报价缓慢上升；沪铜现货与三个月LME铜比值在7.61左右，三个月铜沪伦比值在7.64左右，现货进口铜倒挂约250元/吨，三个月远期进口铜倒挂约350元/吨。铜内外比价有所回升，但保税铜升水维持高位， LME注册火法铜提单报价在135美元附近。据贸易商透露，近期仓单惜售多以套汇回购等业务为主，短时间内仓单无法提供，导致市场紧缺仓单货，下游询盘的客户不少，但实盘有限，进口市场交投陷入低迷。 
   
  整体来看，短期有色金属供需格局仍偏弱，但前期较大的跌幅已透支部分负面效应，考虑到美联储加息猜想、中国救市争议、地缘政局动荡等诸多不确定性交织，且有色金属各品种分化，铜市在加工费谈判期间传闻满天飞，镍市远月快速增仓，有色金属行业暗流涌动，在此“多事之秋”风险酝酿之时，建议保值客户优先建仓回避双向大幅波动风险，普通投资者短线观望为宜，周线级别的反弹可能出现，但更多视为事件冲击下的修正行情，趋势投资者更多关注中美政策指引，中长期则维持相对悲观看法，所谓“听其言更观其行，轻仓怡情重仓伤身”，不急于豪赌商品单边行情。 
   
  作者简介：顾冯达，2010年进入国信期货研发部从事金属品种研究，对金属市场尤其是铜、锌市场有较深入的了解。擅长结合宏观经济形势判断与商品自身运行特点来把握品种走势的大方向，本着专业、务实的态度进行分析，为客户提供相关金属方面的投资、套保、套利方案及中肯建议。