铜：下游需求极其疲软 后市维持跌势

8月以来，在宏观经济衰退的预期下，大宗商品价格节节走低。沪铜价格总体在37000~40000区间内震荡，表现出一定的抗跌性，我们认为后市铜价仍将维持偏弱的走势。 
   
  人民币贬值引发资金外流 
   
  宏观方面，8月财新制造业PMI47.1，环比下滑，也低于市场预期，创2009年3月以来新低，表明制造业下行压力大。新订单指标从47.2下滑至46.3表明内外需求持续走软，产出指标连续六个月下滑表明下游需求不足企业生产意愿低迷，原材料库存下滑及产成品库存上升表明企业下游产品滞销并主动削减生产原料。不得不提的是8月11日央行为完善人民币兑美元汇率中间价报价，加快汇率市场化的部分，利于人民币更快地加入SDR，下调人民币兑美元中间价1136个基点，人民币兑美元贬值幅度约2%，随后市场形成了人民币的贬值预期，次日，人民币兑美元进一步贬值。8月当月，人民币累计贬值3.11%。人民币贬值触发了一轮新兴国家多个币种的贬值潮，市场对全球经济持续走软的预期增强，美国也对自身经济复苏的稳固性产生了怀疑，截至8月24日，道琼斯指数月跌幅高达9.53%，美联储将受此影响而不得不推迟加息时间节点。中期，我们仍需要关注人民币贬值对市场所带来的负面影响。一方面，前期的通胀数据持续回落表明中国经
济下游需求疲软，市场存在着通缩的风险。在经济下行的压力下，后市人民币或将呈现持续贬值的走势，在人民币贬值的大背景下，外汇占款定必将出现持续下滑，为了维持汇率的稳定，国家定必动用外汇储备维护汇率的稳定，因而，外汇储备定必也呈现下滑趋势。在资金持续流出的背景下，国内流动性将日趋紧张，为缓解国内资金紧张的局面，央行定必出台降准等一系列宽松的货币政策，但我们预期宽松的货币政策难抵资金持续外流的趋势，国内的流动性将维持偏紧的局面。在流动性难有明显改善之前，企业融资成本将维持高位，企业的投资热情定必受到打击，因此，下游需求仍将维持不振。 
   
  全球铜市供应过剩局面持续 
   
  产业供应方面，世界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2015年1-6月全球铜市供应过剩15.1万吨，供应过剩局面持续，其中中国产量同比增加16.1万吨，消费量下降6.3万吨。最新数据显示，世界三市显性库存稳中攀升，其中，LME铜库存356200吨，重新回到2013年12月的高位，而与之形成鲜明对比的是，上期所铜库存总体仍处于历史的低位水平。国内外铜市供应一紧一松是造成铜价内强外弱的一个重要原因。LME库存高企，其中位于马来西亚的LME仓库柔佛和巴生的铜库存量合计超过10万吨，约占LME总库存的三分之一，主要是因为中国对融资铜贸易监管收紧，融资铜贸易转向马来西亚所致。融资铜贸易在马来西亚一方面更容易获取流动性的资金，另一方面享受美元升值林吉特贬值的套汇套利机会所带来的利润。上期所显性库存自7月份的低点攀升了22%至目前的124020吨，国内铜市供应逐渐宽松。6月精炼铜及未锻压铜及铜材进口量变化不大；6月废杂铜进口同比下降20.22%；6月精炼铜产量69.51万吨，同比增长13.41%； 7月铜材产量157.3万吨，同比增长7.8%。总的来看，国内含铜产品供应总量同比增加。随着上半年冶炼厂检修完毕后，下半年重新复产，在此情况下，下半年国内精炼铜供应将增加。铜冶炼企业整体开工率从8月份的87.7上升至9月份的91.15。 
   
      
  下游需求不足 
   
  产业需求方面，国内PPI连续41个月下行表明目前国内工业需求疲软，且在通缩的大背景下，企业以主动去库存和缩减生产为主。 
   
  由于受到天气不给力、经济不景气及房地产调控的多重影响，今年上半年空调市场整体以去库存为主，产销量均呈现出“量平额减”的局面，2015年7月空调产量1213.6万台，同比下滑0.4%；1-7月累计增长2.4%，增幅较1-6月回落。随着2016年新冷年的到来，空调行业进入淡季，下半年空调行业对铜需难以形成有效支撑。 
   
  世界用铜巨头中国电力电缆行业7月产量4,674,648.97千米，同比下滑8.5%，1-7月累计产量29,997,906.68千米，同比下滑1.32%。究其原因，是因为今年上半年电缆行业反腐，上半年电网招标暂停，电缆企业的订单仍以去年所取得的订单为主，下游无新增需求。9月电网招标即将进行，届时下游需求将有所改善。此外，1-7月份房地产开发投资中，住宅投资35380亿元，同比增长3.0%，增速比1-6月份回升0.2个百分点，为2014年以来的首次回升。1-7月份，全国商品房销售面积59914万平方米，同比增长6.1%，增速比1-6月份提高2.2个百分点；销售额41171亿元，增长13.4%，增速提高3.4个百分点。 房地产回暖对铜线缆在房地产市场的需求构成正面影响。 
   
  后市展望 
   
  技术上，目前沪铜1510合约仍处于中级下跌的通道中，但是短线出现了小幅反弹，目前铜价在区间37000-40000平台震荡整理。 
   
  综上所述，在全球经济衰退的大背景下，美国经济复苏也难言稳固。世界最大用铜国中国工业疲软下游需求不足难以对铜价构成支撑。铜价仍难以脱离中线偏空格局，走势上仍难以形成趋势性上涨行情。短期由于受到人民币贬值及铜价处于冶炼成本的支撑影响，铜价小幅反弹。操作上，以靠近37000-40000的区间上沿逢高抛空。  
   
  作者简介：薛丽冰，学士，2009年进入期货行业，已经取得期货投资分析资格，目前就职于广州期货公司研究部，负责铜金属研究工作。曾在新浪网、和讯网、一财网、中铝网及投资快报等专业媒体发表文章。