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铜:供大于求格局难改,有望跌破37000元一线

2015-08-20 10:13:17 铝业行情

-8月以来,大宗商品价格整体承压震荡,期间铜价在“人民币汇改”及“天津港爆炸”等事件冲击下有所反弹,但在宏观经济环境不利及供需季节性转弱等多重因素压力叠加下,“铜博士”延续震荡下行表现相对低迷,考虑到铜价相对于其他商品相距成本线更远,大熊市周期下铜价或面临更大的空头压力,年内有望再次击破37000一线附近低点。 
 
     
  周期熊市,宏观环境不乐观 
   
  从周期的角度来看,大宗商品已结束“黄金十年”并处于熊市周期,重工业供应弹性较小、需求弹性相对较强的特点,使得行业产能增长难迅速掉头,而下游消费增长陷入萎靡。在上游矿物原料的相对紧缺尚未到来之前,有色金属难改供大于求的弱势格局。 
   
  今年中国高层在一系列国家战略层面的做出积极布局,但实体经济的现状并不尽如人意。弱经济周期下内需减弱已是不争的事实,虽然中国央行持续释放流动性,且政府退出更多刺激政策,但实体产业供需未见明显改善,经济刺激政策对实体经济程度非常有限,铜市面临“望梅不止渴,画饼不充饥”的尴尬局面。 
   
  国际方面,美国近阶段经济数据表现偏乐观,尽管围绕美联储是否9月加息的争议刺激美元指数大幅震荡,但无论从美国经济整体向好,还是从美联储官员表态来看,美国将于“年内实行首次加息、且此后利率将缓慢提高”仍将是大概率事件,考虑到世界各国货币政策普遍宽松,唯有美联储倾向于加息,下半年美元指数居高不下或压制商品深陷熊市泥潭。 

 

    
  事实上,近期新兴市场面临更多唱空的声浪,债券之王格罗斯日前警告新兴市场货币在崩盘,通缩在加剧,而法兴也呼吁新兴市场准备好97年危机重演,美银更是预言新兴市场的雷曼时刻来了。虽然这些预言未必成真,但一个严峻的事实是,新兴市场正面临2008年以来最大的考验。今年以来多家国际机构下调了对全球主要经济体的经济增长的预期,世界银行更是警告东亚地区特别是中国的经济风险。,在宏观经济趋势不甚明朗,且金融市场信心仍显不稳的背景下,“铜博士”的金融和商品的双重属性注定其在当前环境下难独善其身。 
   
  从资本角度来看,受制于资金逐利及监管加强影响,近年来国际投机及对冲基金纷纷撤离市场,而信用风险也令银行业对原本活跃的融资铜贸易加强管制,金融属性的下滑使得铜市不复过往的抗跌性,考虑到铜价相比其他商品距成本线更远,铜价或更具下跌的空间。 
   
  供需转弱,铜价重心下移难改 
   
  从季节性角度看,国内铜市期现价差往往在3-6月份的传统消费旺季处于上升阶段,随后到年中达到全年期现价差的最高点后转弱,这种季节性价差回归规律具有较明显特征,当前国内铜冶炼加工利润仍较高,下半年铜供应潜力旺盛,而需求端在国内政策刺激下未见明显改善,现货铜转入供大于求的偏弱格局。根据国际铜研究组织数据显示,2015年全球矿山铜产量预计增加5%至1950万吨,而2016年料增加至2050万吨,预计2015年全球精炼铜市场存在小幅供应过剩。 
   
  从国内现货来看,截止8月19日上海电解铜现货对当月合约报价在平水-升水40元/吨左右,早盘平水铜主流成交价在38640-38740元/吨,升水铜主流成交价在38660 -38800元/吨。铜价延续跌势,市场保值盘获利流出,进口铜占供应主流,整体供应较为充裕,尤其好铜占比较多,中间商欲吸收贴水货源,无奈难觅贴水平水铜,下游按需接货,成交以中间商为主。 
   
  从进口进口方面,截止8月19日上海电解铜CIF(提单)溢价报在95-105美元/吨,铜保税库(仓单)溢价95-105美元/吨,两者溢价报价缓慢上升;沪铜现货与三个月LME铜比值在7.72左右,三个月铜沪伦比值在7.64左右,现货进口铜盈利约300元/吨,三个月远期进口铜倒挂约380元/吨。铜内外比价有所回升, LME注册火法铜提单报价在100-110美元,而仓单基本上在100美金左右,持货商报价较坚挺,但进口市场交投气氛冷清。 
   
  汇率改变后人民币贬值,贸易商进口铜的利润空间会大幅收窄甚至出现亏损,在这种状况下,贸易商进口铜的积极性会大幅受挫,未来铜市进口量将呈现明显下滑的态势。而从出口来看,政府调整汇率后旨在鼓励出口贸易,铜市亦不例外,尤其是在当下,国内需求持续疲软,而供应持续增加的情况下,部分有条件的企业将会瞄准出口增加出口量,缓解国内供应过剩的局面,但当前铜市内外比价及海外现货铜升水尚难提供出口机会,下半年国内铜市供大于求或难大幅改善。 
  值得注意的是,8月中上旬有消息传“国储出货”,对此消息尚无官方回复,但国内铜现货市场出现大量进口好铜密集抛售,确实有挑动市场神经之嫌,加之下游需求确实不旺采购不多,成交量持续萎缩。据行业机构对下游铜材企业调研小施,部分企业安全库存最多3天,大多采取按单采购方式,目前订单能生产到9月中下旬,“金九银十”带来的提振有限。 
   
  展望铜价后市,金融市场在短期事件冲击过后,未来铜价仍将更多受到宏观、供需及资金等方面主导。当前有色等大宗商品在资金和市场情绪主导下的行情波动被放大,以铜为首的大宗工业品仍呈现供大于求的格局,投资者应谨慎区别市场短期波动和整体趋势,笔者认为铜为首的大宗工业品反弹持续性存疑,操作上建议有色投资者逢高沽空思路,中长期则维持相对悲观看法。     
  作者简介:顾冯达,2010年进入国信期货研发部从事金属品种研究,对金属市场尤其是铜、锌市场有较深入的了解。擅长结合宏观经济形势判断与商品自身运行特点来把握品种走势的大方向,本着专业、务实的态度进行分析,为客户提供相关金属方面的投资、套保、套利方案及中肯建议。   

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