铜价沪强伦弱难持久 比值有望修复

人民币贬值对内外市场影响不一，导致铜价走势分化，沪伦比值大幅抬升。

上周人民币贬值使铜价沪强伦弱，走势明显分化。但随着人民币汇率趋于稳定，预计本周内外盘走势将趋同，其中伦铜将小幅走强修复比值，支撑源于正套盘的重新入场、活跃的关外贸易以及淡化的美联储9月加息预期。而沪铜尽管受需求低迷的影响，但在降准预期以及铜供给持续收紧的支撑下，本周将宽幅振荡。

人民币贬值对内外铜市影响不一

铜市与汇市联动性增强，但沪强伦弱走势明显分化，比值大幅抬升。沪铜主力合约周五报收于39250元/吨，重心重返7月水平。LME3月期铜价振幅明显，连续刷新低位纪录，最终报收于5170美元/吨，涨幅仅0.26%。伦铜走势相对偏弱主要有两方面的原因，一方面是从国际股指普遍受挫、人民币离岸价差迅速扩大等情况来看，人民币贬值在国际市场上引发了更多的恐慌，拖累伦铜走弱。另一方面，人民币贬值后，中国铜进口需求减弱的预期也压制了伦铜走势。

相对于国际市场，国内金融市场对人民币贬值可能产生的负面影响较为淡定。反而贬值是驱动沪铜价格连续走强的核心因素，主要逻辑有三点：

一是沪伦比值重心大幅抬升，最高曾升至7.8左右。比值抬升使前期正套盘损失惨重，大量空单止损助推国内铜价。二是随着人民币贬值，铜进口被抑制，将使得国内铜价更加坚挺。三是铜以美元定价，人民币贬值的预期提振国内铜价，这可以参考以欧元计价的铜价在今年的坚挺表现。

因此，人民币贬值对内外市场影响不一，导致铜价走势分化，沪伦比值大幅抬升。

预计本周铜价宽幅振荡

结合上周人民币汇率的市场表现趋于稳定，以及央行的坚决表态来看，我们认为，人民币贬值压力已经一次性释放，不会形成趋势性贬值。因此在这个大前提下，预计本周内外盘走势将趋同：

1 沪铜进入宽幅振荡

尽管国内整体需求形势仍然低迷，但是降准预期、房地产市场改善以及铜供给持续收紧将支撑沪铜在本周宽幅振荡。

首先，人民币贬值将带来外汇占款减少，隔夜SHIOBR较上周上升0.14%左右预示着流动性有紧缺迹象，进而再度引发投资者的降准预期，利好铜价。

其次，房地产行业渐露暖意。7月最新数据显示，全国房地产开发投资累计同比增长4.3%，各月投资累计增速回落幅度逐月缩小，表明房地产投资有企稳迹象。

最后，近期国内铜供给持续不及预期，支撑铜价。尽管国内主要冶炼厂均结束检修，但7月精炼铜产量仅为66.3万吨左右，环比再度负增长，同比增速也由6月的13%显著收窄至9%。我们认为，主要原因是铜矿供应紧缺以及零单TC偏低，抑制精炼产能释放。

2 伦铜将小幅走强修复比值

通缩压力淡化美联储9月的加息预期，将提振伦铜走势。人民币贬值后，除美元之外的大多数主要货币均进入贬值通道，这增加了美国输入性通缩的风险。通胀目标迟迟难见达成的希望或将影响美联储加息决策。

目前关外贸易活跃，洋山铜溢价连续上涨一个多月，且LME现货贴水也持续收窄至7.75美元。在人民币贬值倾向于一步到位的情况下，关外贸易活跃度将延续。因此，我们看好洋山铜溢价扩大升水，国际现货买盘也将支撑伦铜上行。

除上述因素外，后市在人民币贬值幅度有限的情况下，我们认为，目前的高比值给正套盘提供了良好的新入场机会，这也将促使比值修复以及内外盘走势趋同。