铜：人民币贬值告一段落，有望回归下跌

近几日商品市场其乐融融，股市企稳、原油上涨、人民币连续贬值以及超跌后的技术性反弹需求使得大宗商品迎来报复性反弹。沪铜指数自37320元/吨低点附近稳并一路反弹至39760元/吨附近，涨幅6.5%。对于后市，笔者认为短期人民币贬值的利好炒作将告一段落，市场将重新回到对基本面的炒作上来。一系列宏观数据表明中国实体经济依旧疲软，中国经上行动力欠缺导致的铜市下游需求难以实质复苏，供需层面无实质的利好扭转将导致期价反弹不长久。后期关注40000及41500元/吨关口压力位附近的再度沽空机会。 
   
  人民币快速贬值告一段落，对铜价利好减弱 
   
  近几日人民币连续贬值。周二中国央行以创纪录的1.9%降幅下调了人民币汇率中间价，当天离岸人民币汇率大跌2.7%，创11年来单日跌幅新高。周三，央行再度引导人民币贬值。中国央行设定的元兑人民币汇率中间价为6.3306，与周二收盘价基本持平，相比周二的中间价上涨1.62%。而周三美元兑人民币实盘汇价进一步走高至6.43上方，两日累计已上涨逾2000点，也即人民币贬值近5%。笔认为，从资产价格机制来讲，人民币贬值将抬升包括铜在内的国内大宗商品的价格，增加对贵金属的避险需求，这从近两日国内期货盘面上金银暴涨、基金属连续反弹可以看出。另一角度，人民币贬
也将推迟美国加息的脚步，将使得美联储考虑何时加息更为慎重。美联储此前会议声明中说过，在有理由相信通胀会回升到2%的联储目标时，才会想要加息。如果人民币继续贬值，将导致美元兑人民汇率进一步走高，美国国内通胀或将更难达到联储目标，进而推迟美联储加息的步伐。近两日美元指数连续下滑，目前已跌至震荡平台96-98的区间下沿，亦对铜价形成利好。 
   
  但在连续贬值两日后，8月12日晚间多方消息指国有银行入市干预稳定汇率，人行首席经济学家马骏称有能力通过干预汇市来稳定市场汇率，这或可看成官方阶段性达到贬值目标的一个信号。中央行并不希望人民币快速贬值。考虑到快速贬值后造成的热钱外流、房地产及股市泡沫可能破裂的潜在危险，后期汇率将逐步稳定的进入慢贬值通道，对铜价的提振也将告一段落。 
   
  国内经济差，拖累铜价难以长期持续上涨 
   
  近期公布数据再度显示中国实体经济依旧很差。详细来看，中国7月规模以上工业增加值同比6.0%，预期6.6%，前值6.8%；中国1-7月规模以上工业增加值同比6.3%，预期6.4%，前值6.3%；中国7社会消费品零售总额同比10.5%，预期10.6%，前值10.6%；中国1-7月社会消费品零售总额同比10.4%，预期10.4%，前值10.4%；中国1-7月城镇固定资产投资同比11.2%，预期11.5%，前值11.4%；7月中进出口总值2.12万亿元，同比下降8.8%。其中，出口1.19万亿元，同比下降8.9%；进口9302亿元，同比下降8.6%；贸易顺差2630亿元，收窄10%。按美元计价，7月出口下降8.3%，远不及预期的下降1.5%，增速为2014年2月以来最低。可是看出，无论是投资、需求还是出口均表现不好，表明前期出台的一系列宽松措施并未发挥太大功效。国内经济偏差，将拖累铜价，使得期价没有大幅上涨的根基。 
   
  警惕融资需求减少引发的库存增加对铜价带来打压 
   
  据中国海关最新统计数据显示，2015年7月份中国未锻轧铜及铜材进口量为35 万吨，环比持平，较2014年同期 34 万吨增长 3%；1-7 月为 259 万吨，较2014年同期 286 万吨相比减少 9.5%。20年 7 月份我国铜矿砂及其精矿进口量为 97 万吨，较6月 99 万吨下降 2%，较2014年同期 90 万吨上升 8%；1-7 月累计进口 697万吨， 较2014年同期 628 万吨相比增加 10.9%。整体来看，国内实经济的疲软使得对铜需求减弱，铜材及铜矿进口量整体出现下滑。这从外盘铜库存的变动也可看出。数据显示，截至8月12日，LME铜库存为35万吨，较2014年8月的14.5万吨增加20.5万吨，涨幅高达141%。     
  另一方面，考虑到当前保税区仍存在超过60万吨的融资库存，在人民币贬值预期之下融资成本将进一步提高，能否造成融资需求减少而引发保税库存流出值得高度关注，因为这将对铜价造成重大打击。从现货升水来看，近几日铜期货价格反弹并未带动现货价格出现上涨。截至8月12日数据，上海物贸铜升贴水为-165元/吨，将8月7日下滑120元/吨，反映现货市场买盘不济，难以推动价格持续上行。 
   
  结论 
   
  综上所述，近几日人民币贬值及低位的技术性反弹使得国内铜价出现反弹。但长期来看，中国经济上行动力欠缺导致的铜市下游需求难以实质复苏，供需层面无实质的利好扭转将导致期价反弹不长久。后期关注40000及41500元/吨关口压力位附近的再度沽空机会。 
   
  作者简介：孙晓琴，华联期货研究员，拥有投资咨询资格。依托产业链，多角度结合对品种进行分析研究，为客户量身提供套利、套保等方案。在《中国证券报》、《期货日报》、《中国有色金属报》、《资源再生》、《深圳金融》及权威财经媒体上发表多篇文章，长期担任财经节目嘉宾。获得文华财经研究报告评选季度冠军。