铜价更具下跌动能

8月以来，大宗商品价格低位振荡，国内外铜价均刷新六年来低点。考虑到铜价相比其他商品仍高出成本较多，大熊市周期下铜价或面临更大的空头压力。

熊市周期，宏观环境不乐观

从周期角度来看，大宗商品已结束“黄金十年”，并处于熊市周期。重工业供应弹性较小使得行业产能增长之势难以迅速掉头，但下游消费增长陷入萎靡。因此，在上游原料相对紧缺到来之前，有色金属市场难改供大于求的弱势格局。

国内方面，在弱经济周期下，内需减弱已是不争的事实。虽然中国央行释放流动性，且政府推出更多稳增长政策，但实体产业需求未见明显改善。相关政策对实体经济提振有限，铜市面临较大下行压力。

国际方面，无论从美国经济向好来看，还是从美联储官员表态来看，美国将于“年内实行首次加息、且此后利率将缓慢提高”将是大概率事件。考虑到世界各国货币政策普遍宽松，唯有美联储倾向于加息，下半年美元指数走强成为市场共识。美元指数走强或压制商品深陷熊市泥潭。

利空叠加，金融供需双施压

根据国际铜研究组织数据，2015年全球矿山铜产量预计增加5%，至1950万吨，而2016年料增加至2050万吨，预计2015年全球精炼铜市场存在小幅过剩。

当前国内铜冶炼加工利润偏高，铜供应增长潜力较大，而需求未见明显改善，现货铜转入贴水的弱势格局。

从资本角度来看，近年来国际投机和对冲基金纷纷撤离市场，而信用风险也令银行业对原本活跃的融资铜贸易加强管制,金融属性下滑使得铜市不复过往的抗跌性。考虑到铜价相比其他商品仍高出成本较多，铜价或更具下跌动能。

市场悲观，铜价重心渐下移

最近，新兴市场出现唱空声音：债券之王格罗斯日前警告称，新兴市场货币在崩盘，通缩在加剧，而法国兴业银行(601166,股吧)也呼吁新兴市场防范1997年危机重演，美林银行更是预言新兴市场的雷曼时刻来了。虽然这些预言未必成真，但一个严峻的事实是，新兴市场正面临2008年以来最大的考验。

事实上，今年以来，多家国际机构下调了全球主要经济体的经济增长预期，世界银行更是提醒东亚地区特别是中国的经济风险。在宏观经济趋势不甚明朗且金融市场信心仍显不稳的背景下，金融和商品双重属性注定铜在当前环境下难独善其身。

展望后市，2015年国内铜市供需维持“紧平衡”，大熊市周期下商品价格重心逐年下移不改。以铜为首的有色金属反弹面临较大阻力，三季度击破38000元/吨一线后，后市或剑指35000元/吨一线的年内低点。