铅锌价格重心抬升，行业扭亏为盈

最新公布的中经有色金属产业景气指数分析报告显示，2015年6月，中经有色金属产业景气指数显示为55.7，自1月份触底以来持续回升，继续维持在“正常”区间，说明有色行业整体位于平稳运行态势，有持续企稳迹象。二季度，铅锌价格重心抬升，企业效益和投资均出现回暖，但铅锌矿山产量继续下降，冶炼产量延续分化走势，不过分化程度在减弱，显示铅锌行业运行趋势与有色金属行业景气指数基本一致。

一、二季度铅锌行业困境略有缓解

（一）矿山产量继续下降，冶炼产量延续分化

受价格以及环保等因素影响，今年二季度铅锌矿山产量延续去年以来的下降走势。据国家统计局统计，1-5月份全国生产铅精矿和锌精矿分别同比下降9.1%和11.1%，其中铅精矿产量下降幅度较一季度收窄，而锌精矿产量下降幅度较二季度扩大，今年前5个月全国铅锌精矿产量分别为88.9万吨和180.6万吨。

铅价大幅回落、下游低迷依旧，去年年底大型原生铅冶炼厂减产来遏制亏损扩大，1-5月份全国精铅产量延续下降态势，为167.4万吨，同比下降1.2%，降幅较一季度明显收窄。二季度锌冶炼厂收到的加工费依旧保持较高水平，主要在5100-5500元/吨之间，锌冶炼厂开工率持续高位，1-5月份全国精锌产量为251.1万吨，同比增长13.4%，但增幅较一季度下降1.2个百分点。

（二）价格重心抬升，铅价环比涨幅高于锌价

受美元指数高位回调推动，二季度国内外铅锌价格重心抬升。其中沪铅主力合约于5月5日涨至14025元/吨，创下年内最高，二季度沪铅主力合约均价为13268元/吨，环比上涨7.6%，现货市场均价为13438元/吨，环比上涨7.7%。虽然二季度精铅消费持续低迷，但原生铅冶炼厂减产、检修，社会库存处于低位，造成现货市场供应明显紧张，供应面收缩对价格带来显著支撑。

锌价方面，二季度沪锌主力合约于5月6日涨至17470元/吨的年内高点，季度均价为16463元/吨，环比上涨2.2%，现货市场均价为16378元/吨，环比上涨1.2%。锌价涨幅低于同期铅价主要原因在于锌基本面总体差于铅，国内锌冶炼厂自去年四季度至今保持着较高的开工水平，但精锌消费受环保、资金以及经济增幅放缓等因素拖累而不及预期。

（三）效益扭亏为盈，冶炼业情况好于采选业

受铅锌价格重心回升带动，铅锌行业主营业务和利润状况均出现回暖；不过由于铅锌矿山产量持续下降，采选业主营业务收入和利润仍旧负增长，铅金属产量微降、锌金属产量持续两位数增长，今年铅锌冶炼厂收到的加工费均保持较高水平，冶炼业主营业务收入和利润增长明显。

统计显示，1-5月铅锌行业实现主营业务收入1499.7亿元，同比微增4.3%，较一季度增加2个百分点。其中，采选业422.1亿元，同比下降6.3%，下降幅度较一季度收窄3.8百分点；冶炼业1077.5亿元，同比增长9.1%，增长幅度较一季度扩大1.6个百分点。同期，实现利润47.6亿元，同比增长16.0%，较一季度增加19.3个百分点。其中，铅锌采选业实现利润33.4亿元，同比下降15.9%，减少幅度较一季度缩小11个百分点；铅锌冶炼14.2亿元，同比增长939.1%，较一季度扩大近3.4倍。

（四）矿山冶炼投资持续下降，但降幅收窄

二季度铅锌价格重心有所抬升、行业效益扭亏为盈，行业固定资产投资较一季度出现回暖，不过仍旧呈现负增长。协会统计，1-5月铅锌行业完成固定资产投资额159.1亿元，同比下降8.9%，下降幅度较一季度收窄13.4个百分点。其中，采选业投资90.9亿元，同比下降16.6%，下降幅度较一季度收窄1.3个百分点；冶炼业投资68.2亿元，同比下降3.7%，下降幅度较一季度收窄24.6个百分点。近年来，我国铅锌冶炼业投资更多的是针对综合回收、渣处理和冶炼技术改造，主要是为了改善经营状况，而新建冶炼项目变得很少。

（五）下游消费领域表现持续不佳

二季度精铅初级消费领域延续一季度的负增长，略有好转但好转有限。根据官方数据，2015年1-5月，我国规模以上企业累计生产铅酸蓄电池为8141.5万千伏安时，同比下降4.5%，较一季度收窄约7个百分点。终端消费领域缺乏亮点，二季度汽车产销和其他领域电池出口增幅均较一季度持续收窄，电动车领域低迷难改，通讯领域保持平稳。估计1-5月份我国精铅消费量为182万吨，同比下降1.1%左右，较一季度下降幅度基本持平。

二季度中国锌消费状况有所恢复，但仍旧低于预期，风向标镀锌行业除受到环保、资金问题压制外，中国经济放缓也对其造成一定拖累。今年1-5月份镀锌板产量同比增长重回两位数；氧化锌行业在一季度通过降价、出口增加等方式消耗库存后，二季度出现回升，订单有所增多；压铸锌合金、电池和黄铜领域继续维持微增长，二季度较一季度有所好转，但增幅仍旧低于去年同期。估计1-5月我国精锌消费量约为253.5万吨，同比增长3.0%左右。

二、2015年三季度铅锌行业持续好转

（一）消费有望继续改善

虽然二季度中国精铅消费有所改善，但由于一些主要终端领域进入饱和期，且铅在电池领域面临替代风险，二季度消费转好有限。随着库存的逐步消耗以及年底消费旺季的逐步到来，三季度中国铅酸蓄电池产量或结束负增长，但部分终端领域新增需求和替换需求均进入传统消费淡季影响，料中国精铅消费在三季度继续改善，但幅度有限。

相比之下，三季度中国锌消费表现或好于铅。多机构预测，二季度中国GDP同比增速会继续回落，而在前期政策显效、未来政策仍将继续加码等因素影响下，三季度经济有望企稳且小幅回升。随着一些拉到锌消费的项目审批、施工进度以及资金到位等情况的加快，三季度锌消费增长有望提速。不过由于中国经济回升基础依然很弱，下行压力依然较大，三季度中国锌消费难以明显提速。

（二）冶炼产量分化程度收窄

受二季度原生铅和再生铅之间的较高价差影响，下游对再生铅需求增多，产量增加明显，这是中国精铅产量降幅收窄的主要原因。在需求没有明显变化的基础上，更多的精铅产量会压制价格，从而挤压生产企业利润，故我们认为三季度精铅产量增长有限，总体仍可能维持负增长水平。

二季度中国锌精矿产量持续下降，并且下降幅度呈现扩大趋势，部分地区锌精矿供应略显紧张，加工费呈现下降趋势，中国精锌产量增速已略有放缓。另外，去年三季度以来，我国精锌产量就呈现明显增长趋势，基于去年较高的基数，料今年三季度我国精锌产量增幅继续放缓。

（三）行业景气持续好转

总体而言，二季度铅锌行业景气持续好转主要是受价格提振。随着下游消费继续改善，铅锌矿山、金属产量总体稳定，三季度行业景气状况有望延续好转，但是程度不可太过乐观，较二季度总体保持平稳，这与指数降幅逐月回升、有持续企稳的迹象的趋向一致。预计2015年三季度国内现货铅价的波动区间在12500-13500元/吨，锌在15200-16500元/吨。