铜价趋势性走弱是大方向 进口比值有利买进套利

供应过剩叠加铜消费清淡，铜价趋势性走弱是大方向。短周期（6月-8月）中国铜下游消费阶段性淡季，投资情绪偏悲观，铜价依托40000元/吨窄幅震
荡，41500元/吨一线可以适当性尝试单边做空，铜价年内低点可能在35000元/吨左右。进口比值有利买进套利（进口窗口一直打开着），有条件的可以考虑买LME抛沪铜的操作。 
   
  核心逻辑： 
   
  铜市场三个主要逻辑：1、宏观逻辑。2、铜精矿供应逻辑。3、中国需求逻辑。目前阶段看，铜精矿供应没有出现井喷也没出现大面积短缺的迹象，整个市场呈现出供需相对过剩格局中。
市场预期中国经济复苏带动铜价上行的逻辑一直没有得到印证，宏观逻辑虽然没有被证伪，但证实的概率较低。铜市场主要是中国需求逻辑。需求端疲弱不堪尽管持续一段时间，但可能出现
的恶化趋势仍有望对铜价形成负面冲击。 
  中国铜消费占世界全部的44%，组成大头的电网和房地产端需求一直面临着增速下滑的压力，但2015年开始可能会有存量下滑的风险。 
  首先是电网电力投资方面，这一块近3年一直为铜消费量增长贡献较大份额，今年开始有减弱的迹象。据中国国家电网统计，2015年电网投资较2014年增长24%，至4200亿元，2014年增长
13.8%。从投资构成看，2015年投资的70-80%投在特高压上，而这块耗铜量极为有限。另外，南网反腐间接推迟和削减了电网招投标总量。总体看，电网投资这块今年耗铜量会有明显减少。 
  房地产下端需求。受制于房地产市场的放缓，下端耗铜增量持续放缓，2015年增量无几，甚至有存量减少风险。4-6月，尽管房价反弹部分缓解了房地产市场放缓的压力，房屋销售有所恢
复，但后端的房屋竣工和新屋开工改善缓慢。房地产下端主要用铜行业，如家电行业的需求萎缩，用铜量总量略有减少。 
  另外，用铜企业面临着比较大的制约。据调研数据，下端用铜企业的上游供货付款几乎没有展期，而其下游拖欠明显，坏账风险、资金期限错配限制企业经营发展，加工企业普遍有严格
管理客户风险和谨慎经营的倾向。从风险管理和行业下端收缩的角度看，下游加工企业虽然库存偏低，但实际补充库存的能力和动能不足，也客观上减少了企业备货对价格的推动影响。 
  最后，6月以后，下游企业进入相对淡季，订单减少等因素也促使企业采取更多元化手段来管理原料风险，如锁定远期、灵活点价等，客观上对铜价的支撑力减弱。 
   
  风险点： 
   
  首先，中国宏观经济明显抬升风险。尽管中国经济疲弱，而机构预期一再和实际不匹配，但可能存在的经济数据抬头仍然可能从情绪上提振铜价。如果经济数据出现2-3个月幅度明显的提
升，或支持铜价阶段性反弹。 
  其次，铜精矿供应出现紧张风险。当前的铜精矿供应依旧处于宽松格局，但智利、印尼大型矿山仍然存在着天气或者劳资矛盾引发的突发性供需不济风险。 
  最后，中国冶炼商挺价风险。中国冶炼商规模日益增加，坐拥最大铜消费市场，依靠大规模外来铜精矿来生产加工精铜，一旦出现铜价大幅下滑情况，不排除他们有挺价的动作。