铜：中国政策不甚给力 期价跌势难改

近阶段，金融市场正经历新一轮剧烈震荡，铜等大宗商品在刷新数年来新低后压力已大幅宣泄，当前市场的焦点集中于金融市场稳定性，短期或震荡以待宏观政策面指引，资金和情绪变化将放大行情波动，铜为首的有色金属风雨飘摇中尝试艰难筑底，短期或有反弹修复，中长期呈现宽幅震荡，大熊市周期下商品价格重心逐年下移不改。 
   
  1、多空搏杀，“铜博士”巨幅震荡 
   
  7月以来，国内股指及商品期货经历多空惨烈搏杀，伴随“希腊退欧”和中国“流动性危机”等因素暂时转危为安，前期惨遭“错杀”的资产价格出现修复，大宗商品中有色金属等短期超跌工业品出现报复性反弹，因宏观及供需面的悲观预期在短期大幅下跌中被宣泄，行情波动受到资金和市场情绪主导而被放大，“铜博士”也凸显金融和商品的双重属性。 
   
  从周期的角度来看，大宗商品已结束“黄金十年”并处于熊市周期，重工业供应弹性较小、需求弹性相对较强的特点，使得行业产能增长难迅速掉头，而下游消费增长陷入萎靡。在上游矿物原料的相对紧缺尚未到来之前，铜铝锌镍等金属均呈现供大于求的格局。 
   
  但值得注意的是，行业大熊市下不乏阶段性反弹行情，当前有色金属价格大多创下数年来新低，铜等大宗商品在刷新数年来新低后压力已大幅宣泄。在此背景下，行业动态供需在价格变化后的“再平衡”，以及短期利空被透支后空头离场，往往推动商品价格的在年内展开超跌反弹的修复行情。 
   
  从资本角度来看，受制于铜等大宗商品业务的收益率下滑及监管日益严格，国际投行近年来纷纷撤离市场，而信用风险也令银行业对原本活跃的融资铜贸易加强管制, 二季度以来铜市内外盘期货持仓持续显著降温，金融属性的下滑使得铜市不复过往的抗跌性，考虑到当前铜市供需季节性转弱，而铜市相对于其他商品具有更大下跌的空间。 
   
  2、供需紧平衡，中国政策不甚给力 
   
  今年以来，中国高层在“一路一带”、自贸实验区、亚投行等一系列国家战略层面的做出积极布局，央行货币政策逐步从中性转为宽松的趋势也逐步明确，实体经济下滑对金融市场构成系统性风险的可能性不大，然而产业实体的现状并不尽如人意。 
   
  数据显示，今年上半年中国GDP同比增长仅7.0%，全国房地产开发投资同比名义增长为4.6%，增速大幅回落,其中新屋开工面积同比下降15.8%。事实上，在中国经济调结构的过程中，有色等实体产业供需未见改善，政府自二季度以来推出的经济刺激措施对实体消费提振有限，今年国内铜下游消费增速减弱，而同期国内产量创新高，经济刺激政策对有色等实体经济程度非常有限，铜为首的有色金属也面临“望梅止渴，画饼充饥”的尴尬局面。 
   
      
  国际方面，世界银行及国际货币基金组织等多家国际机构近期接连下调了对中美等主要经济体的经济增长的预期，并警告中国金融市场的急速调整可能带来潜在危险，IMF还呼吁美联储将近十年来的首次加息时点推迟至2016年上半年。然而，无论从美国经济数据整体向好，还是从美联储主席耶伦的7月中旬的最新表态来看，美国将于 “年内实行首次加息、且此后利率将缓慢提高”的概率较大，进一步考虑到世界各国货币政策普遍宽松,唯有美联储倾向于加息，下半年美元指数走强将是金融市场主流，或压制大宗商品陷入弱势格局。   
   
  从全球供需来看，根据国际铜研究组织数据显示，2015年全球矿山铜产量预计增加5%至1950万吨，而2016年料增加至2050万吨。该机构预计，由于天气因素和劳资纠纷令部分产商的产量下滑，2015年全球矿山铜供应今年虽仍将增加，但增幅将低于此前预期，且考虑到精炼铜消费量增速弱于产量增幅，预计2015年全球精炼铜市场存在小幅供应过剩。 
   
  3、短线震荡，但熊市重心不改下移 
   
  从季节性角度看，从历史数据分析可发现，国内铜市期现价差往往在3-5月份的传统消费旺季处于上升阶段，随后到年中达到全年期现价差的最高点后转弱，这种季节性价差回归规律具有较明显特征，当前国内铜冶炼加工利润较高，下半年供应潜力旺盛，而需求端在国内政策刺激下未见明显改善，因此年中可谓铜市供需预期盛极而衰的时间窗口。 
   
  从国内现货来看， 7月15日上海现货铜早盘报价在41200-41400元/吨左右，贴水110-贴水20元/吨。据贸易商透露，由于近期铜价走势巨幅震荡行情，市场心态仍较为谨慎，上下游看法不一较为明显，部分商家仍维持出货的状态，且贴水逐步扩大，但成交量并未随着供应量的增多而递增，下游接货仍有限，市场观望氛围较浓，现货整体交投依旧偏弱。 
   
  从进口市场来看，7月15日上海电解铜CIF（提单）溢价报在65-75美元/吨，铜保税库（仓单）溢价65-75美元/吨，两者溢价报价持稳，铜三个月沪伦比值在7.27附近，LME铜现货价格贴水21美元，现货进口铜盈利大约230元/吨，三个月远期进口铜倒挂大约900元/吨。尽管进口铜比价维持盈利状态，市场上成交情况仍然较弱，而随着7月份部分企业重新获得新一轮贷款和新的信贷额度，市场上开证客户较6月份多一些了，不过收货的大多数还是贸易商，且出价极低令卖家普遍无法接受，总体而言进口铜市场供需对峙僵持。 
   
  展望后市，笔者认为当前大宗商品市场的焦点集中于金融市场稳定性，因铜等大宗商品在刷新数年来新低后压力已大幅宣泄，或震荡等待市场宏观政策面指引，短期资金和情绪主导将放大行情波动，而有色金属风雨飘摇中尝试艰难筑底，短期或有反弹修复，中长期呈现宽幅震荡，大熊市周期下商品价格重心逐年下移不改。