锌：利好传导尚需时日，短期跌势难改

5月以来，沪锌文华指数自高位17470元/吨下滑，截至目前运行至15520元/吨，此为前期2015年3月低点。上周末中国央行出台降准及降息的“双降”猛药，旨在扶持股市及实体经济。但笔者认为，利好传递至实体经济经济尚需时日。希腊危机不断使其退欧风险逐步增加，叠加美元指数走强对大宗商品带来打压，在当前基本面疲软的拖累下锌价短期难言止跌。
   
   经济数据依然疲软，宽松政策利好短期有限
   
   近期公布的中国经济数据好坏参半，但整体延续疲软。利好方面，中国6月份汇丰制造业PMI升至三个月高点49.6，高于5月终值且高于预期，这也是连续三个月PMI回升，但仍然处于荣枯线下方，其中新订单分项升值50.3，为四个月以来首次扩张，采购活动也有小幅上涨。但另一方面，制造业持续裁员，就业分项创出六年多以来最大跌幅，经济下行开始触及就业底线；2015年5月中国规模以上工业企业实现利润总额5207.1亿元，同比增长0.6个百分点，环比降2%。1-5月利润总额为2.3万亿元，同比降0.8%，降幅收窄0.5个百分点。除这两项数据较为好转外，以固定资产投资为代表的各项宏观经济数据依然处于一个偏弱通道中运行。房地产投资、工业投资、基建投资都处于下降中，5月工业生产的用电量和铁路运输都是同比下降的，说明实体经济面临的困难很大，与经济相关性最明显的钢铁价格持续下跌创新低，经济企稳的力度很差。

   
   6月27日中国央行出台刺激政策，规定自6月28日起，同时下调贷款及存款基准利率0.25个百分点，并有针对性对金融机构实施定向降准。上一次双降在2008年12月12日，为金融危机之际。结合近期股市及大宗商品期货走势可以分析，央行此举更多的意图在于扶持股市及稳增长。对应到大宗商品，宽松政策利好传导需三个月左右，短期难以对锌价形成利好提振。目前金融机构流行性宽松，回购率处于低位，但企业普遍反映半年末资金更为紧张，社会融资成本实际上涨，实体企业难言乐观，也降低了对大宗商品的需求。
   
   希腊危机&美元走强，利空锌价
   
   希腊方面，上周初希腊提交了新的改革方案，欧洲央行也紧急提高了对希腊的应急贷款，但双方都表现出不能接受希腊退出的意向，谈判再次无功而果，IMF称绝不接受延期，希腊存在技术上违约的可能性；周末希腊拒绝了国际债权人的方案并提出7月5日全民公投，然后要求延长求助计划，但国际债权人拒绝延长求助计划，希腊实施资本管制周一银行停业。无论如何，本周希腊退欧风险剧增，对大宗商品市场带来较大压力。
   
   美国方面，近期美国数据好坏参半，一季度的GDP终值由下降0.7%修正为下降0.2%，6月马基特制造业和非制造业PMI初值都有下跌，反映其经济回升的力度较为温和。不过建筑业数据良好，其新屋销售和成屋销售以及营业许可等环比涨幅都创多年高位，市场对美国经济的信心回升，9月加息预期仍然稳定。当前美元指数在93一线企稳，目前反弹到96附近，1月平台的支撑如果再次获得验证，有望重新回到上涨趋势，对大宗商品带来较大利空打压。
   
   供需面转弱，对锌价难言支撑
   
   5月以来，锌价领跌基本金属，技术面弱势尽显。海外大型矿山的关闭以及中国加大环保力度使得市场普遍认可未来锌精矿市场将转向短缺，但短缺具体在何时发生存在较大争议。目前来看，至少海外锌精矿供应并不短缺。数据上看，1-5月份，国内锌精矿产量累计同比降低11.09%，但锌精矿进口量维持高速增长，弥补了国内精矿产量下滑的缺口，市场还感受不到供应端短缺的约束。需求方面，电镀市场维持稳步增长，1-5月份国内镀层板(带)产量累计增长7.64%，较4月上升1.7个百分点，镀层板库存虽有所增加，但增幅并不高，且从3月份开始库存也在逐渐消化。但房地产的需求依然较弱，长周期的去库存化将难以带来对锌的明显需求，供需基本面的转弱对锌价带来拖累。
   
   结论
   
   综上所述，中国央行出台强势宽松政策扶持股市及实体经济，但短期利好有限。当前中国实体经济非常疲软，尽管央行数次出台降准、降息等宽松政策使得金融机构流动性宽松，但中小企业融资难的问题仍未解决。主流实体企业难以有效复苏，意味着对大宗商品的需求难言好转。希腊危机不断使其退欧风险逐步增加，叠加美元指数走强对大宗商品带来打压。对应到锌市上，基本面利好的缺失下锌价短期难以止跌。