价差交易促使COMEX铜期货亚洲交易时段活跃

芝商所投资教育专栏

铜期货作为全球最成熟的商品期货之一，在芝商所（CME）和上海期货交易所（SHFE）等具有重要影响力的交易所成交都很活跃。2009年7月之前，芝商所旗下COMEX铜期货活跃合约成交量不到1万手，而7月攀升至1万手上方，并且在之后迅速突破2万手大关。

铜产量丰富，是世界应用排行第三的金属，排在铁和铝之后，而且主要应用于建筑和制造业。铜矿的利润主要依靠低成本、高产量的采矿技术，那些受政府计划控制的铜矿对政治形势反应敏感。18世纪中期，英国凭借上好的熔炼技术，控制了世界铜贸易的四分之三。到了19世纪，主要的铜矿纷纷在北美、智利和澳大利亚被发现，英国的超强地位受到挑战。20世纪初，新的采矿和冶炼技术被应用，美国的低品位矿石加工获得发展，使得全球铜市场迅速扩张，由此美国铜生产商、贸易商和消费商迫切需要一个避险工具来规避风险。

自1950年以来，时常处于升水期的铜市场进入了一个长时期的贴水期，COMEX铜期货应运而生，铜市场参与者通过COMEX期货和期权来规避价格风险。

一个期货品种上市之后是否活跃，取决于以下几个方面。

一是现货或者产业链企业的需求是否强烈。期货市场基础的两大功能是价格发现和风险管理，因此COMEX铜期货上市之后，给现货市场定价、给铜市场参与主体提供风险对冲的功能使其成交不断活跃，市场不断成熟。

二是期货合约设计是否合理。期货合约在设计上要考虑入市门槛、交割是否便利、能否抗操纵和相关风控制度是否健全等因素。原则上商品期货合约要从实体企业的需求出发，尽可能设计得贴近现货市场，便利企业风险对冲。在这方面，COMEX铜期货既有标准合约，也有迷你合约；既有铜期权，也有铜期货；实施实物交割，有利于期现价差的回归。

三是作为期货合约标的，现货市场是否足够市场化，货物能够自由流通，不存在严重的垄断行为。从商品市场来看，铜可以说是最市场化的基本金属之一，可以全球自由流通，也不存在存在严重的寡头垄断。

我们关注到CME铜期货的一个特点：近年来，COMEX铜期货成交明显放量。统计显示，自2008年10月31日至2015年6月12日，COMEX铜期货活跃合约成交量指标的中位数是37291手，众数是58，峰度为0.65，偏度为0.2，成交量大多数分布在13876—69387手这个区间。而另外在亚洲交易时段，即北京时间9点至11点半、13点半至15点、21点至第二天凌晨一点，COMEX铜期货都会出现交易量放大的情况。

之所以出现这种情况，很大可能是上海铜期货和COMEX铜期货套利活动所致，而驱动套利活跃的原因在于COMEX铜价差具备连续性、合理性等优势。一直以来，上海铜期货和LME铜期货套利是主流交易活动，随着COMEX铜期货成交逐渐活跃，其和上海铜期货价差变动更加有规律性，加上COMEX铜期货本身合约间价差结构和上海铜期货价差结构的同步性，以及没有掉期等额外的手续，上海铜期货和COMEX铜期货套利活动增加引发COMEX铜期货在亚洲交易时段交易放量的连锁反应。