铜：中国五月宏观数据疲弱 短期有望继续下跌

尽管国内五月份工业生产增速继续小幅回升，但房地产新开工、城镇固定资产投资增速依然下滑。终端房地产用铜需求仍然疲弱，铜价反弹失败，短期有望继续下行。
   
   工业指标继续小幅回升，经济下行压力仍然较大
   
   国家统计局发布的5月份工业业生产数据显示，规模以上工业增加值同比增长6.1%，增速比4月份加快0.2个百分点，连续两个月呈小幅回升态势，工业生产增长有所加快。消费品制造业增加值同比增长6.7%，增速比4月份加快0.9个百分点，消费品行业回升明显；高技术产业增加值同比增长9.3%，增速高于整个工业3.2个百分点；新能源汽车产量同比增长2.8倍，工业机器人增长1.3倍，服务器增长1倍，铁路机车增长90.8%，智能电视增长59.9%，铁路客车增长43.9%，运动型多用途乘用车（SUV）增长35.8%，光缆增长34.8%，城市轨道车辆增长34.5%，太阳能电池（光伏电池）增长31.2%，光电子器件增长25%。部分符合消费升级方向的新兴产品快速增长。
   
   5月份工业产出数据基本符合市场预期，工业生产回升的基础仍不牢固，经济增长下行压力依然较大，后期托底的宽松政策有望继续维持。从固定资产投资来看，1-5月固定资产投资同比增长11.4%，其中，房地产开发投资同比增5.1%，新开工面积同比下降16%。从消费来看，5月份社会消费品零售总额同比增长10.1%，而1-5月商品房销售面积同比下降0.2%，销售额增长3.1%。消费增速开始稳定，意味着经济增长稳健转型，依靠固定资产投资拉动经济增长的比重也逐渐下降。投资增速下降对工业金属价格继续反弹形成压力。
   
   现货减少备库
   
   现货市场，沪伦比值修复，现铜持货商挺价意愿虽强，但抬升力量及空间有限，供需拉锯，以中间商流转为主。持货商挺价意愿虽强，但抬升力量及空间有限，受阻于升水100元/吨一线，中间商每日早市吸收低价货源，下游按需买货，湿法铜受青睐货少价挺，与平水铜几无价差，供需呈现拉锯状态，中间商流转尚可，周内每日均呈现先扬后抑的市况。上海电解铜CIF（提单）溢价报在65-75美元/吨，溢价报价趋稳；上海电解铜保税库（仓单）溢价65-75美元/吨，溢价报价趋稳；沪铜现货与三个月LME铜比值在7.30，沪铜三个月合约与三个月LME铜比值在7.24，现货进口铜倒
挂450元/吨，三个月远期进口铜倒挂950元/吨。进口铜比价开始持稳，但由于买家开证额度较紧，购买力仍然较弱，下游接货情况较差。市场上主要是贸易商在低价收货，而卖家无法承受太大幅度的亏损，不愿低价出货。目前市场气氛非常冷清，铜市场流动性非常差。     
 铜研究小组针对铜企资金状况调研显示，三临近年中，铜消费形势并无好转，甚至进一步恶化。据天津地区的商家表示，部分铜加工企业年中需偿还半年期贷款，资金压力较为明显。而在南方的一家中型铜企同样有这样的情况，虽然整体仍在运营，但资金压力已牵连至原料市场。向该企业供应原料的商家们屡屡收不到货款，且货款不断积压，有的供货商甚至因此濒临资金断裂的困境。在“缺钱”的条件下，长单客户尚且无法维持，无意再做采购或增加库存。贸易商也表示，下游企业消费不济，利润偏低，在资金紧张的情况下却仍甘愿冒险。如今需求疲软现货铜升贴水难以走高，而冶炼厂要价却依然坚挺，倘若不留敞口货就无法盈利。所谓敞口货，即超出冶炼厂供应量的部分没有在期货上做套期保值。这是贸易商赌行情，故意为之，能够产能盈利的同时也承担着巨大的风险。
   
   基金恢复净空头
   
   截至6月02日当周，CFTC公布的铜期货基金由净多转为净空持仓，减少10368手净多，净空持仓上升至8744手；基金空头占总持仓上升至37.02%。基金减少14190手多单至50709手，减少3822手空单至59453手，总持仓减少12034手至160588手。需求增强预期弱化，时隔三周后，基金重新持有净空头寸。   
   5、6月份虽是成品家电、汽车等终端产品的销售旺季，但原材料采购市场已步入淡季，下游家电、汽车等行业对铜材的需求度持续减少，特别是房地产行业对铜需求减弱更甚，短期看，沪铜反弹未有需求支撑，后市继续下探4万2的支撑。
   
   作者简介：许勇其，现任国泰君安期货金属能源中心金属研究员。曾在某大型国企从事金属套保实务工作多年，拥有丰富的内外盘操作和投研经验，尤其对金属现货产业链有着深刻的理解。

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