铜：步入消费淡季 将延续下跌走势

5月份，铜价经过半个月的横盘整理后大幅回落。铜的这波下跌更多源于美元指数的两次较大幅度的被动上涨。一次是因为欧元，欧洲央行Coeure称将加速
QE，使得欧元兑美元从高位快速回落。另一次是因为日元，美元兑日元上破2008以来的高点。目前铜价下探至6000美元/吨及43500元/吨一线，再次步入多空争夺的关键区域。
   
   进入6月份，铜价行情如何演绎呢？我倾向于铜价将继续回落，节奏上可能不如前期顺畅。原因如下：
   
   1.美元仍具上涨动能
   
   年底前市场最关切的变量仍将是美联储政策或者说是加息政策。年初至今，加息预期不断变化。之前市场的预期在6月至9月间，但美国经济数据疲弱，近期市场又把预期延至9月份以后。耶伦
讲话将今年不加息的预期打破。目前，市场把第一次加息的预期基本定格在9月至12月之间。近期美元结束调整重新开始走强，美元涨势能否延续？
   
   欧元中期继续下行是大概率事件，而日元在目前的宏观环境下，配合日本宽松要长期化的表态，再贬值概率很大，从这一方面看，美元再次被动上行的概率仍很大。再看美国国内，进入第二
季度，诸如成屋销售、就业数据、消费者信心指数、通胀数据等一系列经济数据出现明显好转，6月份第一周就会有大量美国重磅数据公布，6月18号又有美联储议息会议，如美国经济延续良好态
势，那美元指数将可能再次上涨。总之，6月份之后的每次议息会议都可能加息，靴子未落地之前，市场会偏谨慎。预计美元指数仍会纠结中震荡上行。
   
   2.全球供应正在恢复
   
   一季度，全球铜矿产出遭遇罢工、自然灾害等方面的干扰，产量出现下滑。像是必和必拓旗下位于南澳州Olympic Dam矿区的Svedala工厂出现电力故障，预计会减产6万-7万吨；智利政府宣布
阿塔卡马沙漠北部地区和安托法加斯塔区在暴雨过后进入紧急状态，迫使这些地区的铜矿开采运营暂时停止，预计影响产能有160万吨。路透数据显示，2015年一季度，全球铜矿山产量同比上升
3%，不及预期的4.3%，且较去年第四季度下降了6%。
   
   但是全球铜矿供应正在恢复。首先，由数据看，现货铜精矿加工费年初下降后正在回升。铜精矿加工费体现了铜精矿供求状况，去年年底时，铜精矿加工费（TC/RC）为125-135美元/吨和
12.5-13.5美分/磅，到了一季度末、二季度初，铜精矿加工费（TC/RC）变为105-110美元/吨和10.5-11.0美分/磅，目前又回升至110-120美元/吨和11.0-12.0美分/磅，这显示铜精矿供应正趋于宽
松。其次，矿山实际运营情况看，Olympic Dam矿下半年会陆续复工，而智利铜企暴雨过后大都已恢复正常生产，对铜矿供应影响已经过去。此外，虽然一季度全球部分大型铜企产量下滑，但几乎
都没有调整全年计划产量，那下半年生产压力可想而知，下半年供应增速将很大。    
   在此，我们也需要提到热炒的厄尔尼诺现象。天气因素炒作，我们认为炒作的是天气而不是天气预报，目前还没有矿山因此受影响停工的消息。夏季真的极端天气爆发，也要评估对矿山的具
体影响力度。历史上，厄尔尼诺对铜价的影响有涨有跌，所以不能完全认为是利多的。当然，如若爆发，对矿山影响较大时，会成为提振铜价的一个因素。
   
   3.消费淡季将来临
   
   首先从微观数据来看，现货升贴水与库存情况很能说明下游消费情况。铜现货升贴水较符合季节性走势。季节性旺季一般处于升水状态，季节性淡季升水走低乃至转为贴水。目前由现货升贴
水看，与往年相比，消费旺季升水程度较低，从而对铜价支撑力度较弱。库存方面，进入2015年，铜市三地显性库存大幅攀升，LME铜库存一度增加到34.2万吨，增幅达到126.05%。但自三月中旬
库存开始回落。由图我们可以看出，上期所库存或许还有下降，但时间已不多，库存即将步入淡季的平稳状态。    
   细分行业看，电线电缆方面，1-4月份，全国电网工程完成投资866亿元，同比下降8.6%。电力行业反腐使得电网招标时间延后两个月左右，但招标更多的倾向于特高压，其对铜的需求有所减
弱。空调方面，2015年4月，中国空调产量较去年同期增长11.33%，不过，1-4月份空调累计产量同比增长仅为2.02%，而且目前空调渠道库存数量惊人，将影响空调的生产。房地产方面，房屋新开
工面积4月份累计同比下滑17.3%，进入2015年后持续下滑，对铜需求影响较大。总体看，下游需求不乐观。
   
   综合来看，在宏观环境还存在一定风险、美元指数止跌回升、铜市消费旺季已至末端的大背景下，铜价有望继续回落。技术上，铜价处于收敛三角形内，且已行至2/3处，如下破，有测试前低
可能。但若未能下破，预计会以4月整理平台为目标，宽幅震荡。风险点关注厄尔尼诺以及国内经济能否企稳。
   
   作者简介：吴玉新，一德期货有色金属分析师，目前主要负责有色金属的研发工作，经济学基础扎实，宏观视野开阔，注重基本面和技术面相结合把握金属行情走势，在期货日报等财经媒体
多次发表评论文章。  
   --------------------------------------------------------------------