铜：消费旺季将进入尾声 中期或加速下跌

最近一周随着多头的主动减仓，伦铜跌破了持续了近两周的震荡平台，开始选择向下运行，不过目前来看短期铜价尚不具备大幅下行的条件。其一，美国经
济延续放缓的势头，美元目前还缺乏持续上涨的基础，后市可能还会继续回落，其对铜价的支撑作用还在。其二，国内精铜产量下降，进口亏损比较严重，致使国内精铜供应偏紧，库存连续下
降，其对铜价的支撑较强，预计在在美元回落及国内供应偏紧、库存回落的支撑下，短期铜价的抗跌性会比较强，不过在国内经济下行压力加大的背景下，消费淡季即将来临也使得铜价面临的下
行压力在逐步累计。
   
   美国经济延续放缓  美元缺乏上涨基础
   
   最近几个交易日，美元出现了连续反弹的局面，大有再拾雄风的势头，不过我们以为近期美元的反弹仅仅是由于欧央行声明了加快债券购买所致，并非美国经济的回升引发加息预期升温所
致。事实上，近期美国公布的经济数据显示，其经济依然在延续一季度的放缓势头。数据显示，4月份零售销售实现零增长，远不及3月份的增长0.9%，而5月份的消费者信心指数为88.6，也低于前
值的95.9，显示消费者对经济前景的信心不足。与此同时，工业产出也继续小幅下滑，4月份环比下降0.3%。此外，房地产方面的数据也是好坏参半，4月份美国新屋开工月率同比大增20.2%，这其
中有季节性的因素，但房屋销售数据表现依然偏弱，3月份成屋销售月率环比下降3.3%，远超预期的增长0.8%，更不及前值的6.1%。此外，5月份NAHB指数为54，较前值的56继续下降，仍然延续着
回落的趋势，也间接反映房地产需求缺乏动力。通过以上经济数据可以看到，当前美国经济依然在延续着一季度以来的放缓势头，并未出现预期中的二季度反弹。这也使得近期市场加息预期受到
压制。
   
   从4月份的会议纪要来看，绝大多数美联储官员认为6月份无法加息，这一点已经得到了市场的充分认可，据利率期货数据显示，投资者认为6月加息的预期已经降至0，而对于加息时点的选
择，市场预期也是一再延迟。利率数据显示一个月前市场认为9月份加息的可能性为30%，而最近已降至25%，相反12月份加息的可能性最近已大幅增加至61%。从市场预期的转变来看，延迟加息已
成共识，不过在加息时点上市场一直在飘忽不定，没有形成一致看法。这也使得市场对加息的炒作无法形成合力，美元缺乏持续上升的基础。
   
   国内宽松政策或加码 但影响有限
   
   国内经济下行压力较大，宽松政策或加码。近期公布的4月份零售同比仅增长10%，增速继续下滑，工业增加值同比增长5.9%，处于近几年的最低水平。与此同时，企业也在加速去杠杆，M2/M1
比值加速下滑，反映企业在收缩贷款规模。这不利于经济的企稳，后续政府可能会加大基建投资，以对冲企业去杠杆对经济带来的负面影响，不过基建投资对铜的消费影响有限。
   
   精铜供应收紧 库存持续下降
   
   3月份国内铜市基本面已转向平衡甚至略有短缺，4月份国内供应继续收紧，数据显示4月国内精铜产量为60.4万吨，较3月份的63.6万吨继续下降3.2万吨，而进口方面，4月未锻造的铜进口量
为37.9万吨，较3月份增加2.2万吨。综合来看，4月份国内精铜供应较3月份减少1万吨。5月份供应可能继续收紧，据我们了解5月份国内两家大型冶炼企业开始停产检修，检修期可能维持到6月
份，预计带来的减产损失达5万吨。进口方面，5月份以来国内进口仍无明显的起色，进口升水仍维持在60-75美元的水平，进口亏损一直维持在1000元左右的水平，这使得进口一直处于抑制状态。
因此，从这个角度来看，5月份国内精铜供应将继续收紧。
   
   由于国内减产，进口亏损较为严重，使得国内精铜供应得不到外部的补充，结果使得国内库存连续下降，数据显示，截止5月22日上期所周度库存为16.2万吨，较前一周下降1.1万吨，已连续7
周减少。持续下降的库存对铜价构成较为稳固的支撑。
   
   整体来看，目前基本面对铜价还存在一定支撑，短期铜价还不太可能出现大幅回落的条件，一方面美国经济数据延续放缓的势头，加息预期继续受到压制，美元暂时还缺乏持续上涨的条件，
后市可能继续下探，我们预计美元指数将向90附近靠拢，其对铜价还存在支撑；另一方面国内减产，进口亏损较大，库存连续下滑，国内供应偏紧的局面还将维持。我们预计在以上因素的支撑
下，短期铜价会比较抗跌。不过铜价的不利因素也在累计，6月份国内传统消费旺季将进入尾声，消费可能继续走弱，供应方面随着检修企业的恢复生产，再加上进口亏损幅度下降引起的进口反弹
等，我们预计届时铜价可能会进入加速下行轨道。
   
   作者简介：朱建林，南证期货研究员，主要负责铜和黄金的品种研究。入行以来，一直从事行情分析研究工作，擅长从产业链出发，宏观面、基本面与技术面三位一体，对品种进行分析研
究，有针对性的为客户提供套利、套保等投资方案，多次接受媒体采访，并获得好评。