镍、锌重心将逐步抬升

锌16300 元/吨、镍95000 元/吨一线多单介入

五一节日过后，有色金属整体出现回调行情。沪市铜、铝、铅、锌、镍本月自高位跌幅分别为3.6%、3.1%、5.3%、5.7%、13.1%。本轮有色金属回调，主要源于多头获利回吐、美元走强等因素。我们看到，跌幅较大的铅、锌、镍等品种也是前期涨幅较大的品种，其中铅与镍皆已接近前期低点，大幅回调后或现买入时机。

供应结构性紧张，镍价料酝酿反弹

目前镍市依然面临国产电解镍结构性紧张问题。三因素导致供应偏紧：一是持货商挺价惜售，二是部分贸易商前期出现囤货行为，三是由于价格大幅下跌，90%的电解镍生产企业面临亏损，中小企业停产减产。成本方面，除自有矿企业外，其余大多数企业成本皆在10万元/吨上方。因此，我们认为，镍价下行空间有限。

此外，由于价格波动剧烈，目前镍企面临较大的风险敞口，采购谨慎。原料库存皆处于较低水平，尤其是下游不锈钢企业。本月，根据我们的实地调研，目前不锈钢企业原料库存能维持约2周至20天的正常生产运转。预计不锈钢企业后市面临的原料补库需求也将是价格推动因素之一。

当然，目前镍市也存在着不利因素，包括镍矿以及镍铁进口的大幅增加，电解镍交割制度面临变化等。不过，我们认为，目前价格水平已经反映出市场的不利因素，因此镍价趋于前低后，或再次酝酿反弹。

基本面向好，锌价有望上行

锌基本面向好基于三个方面的原因：一是供应下降，去库存持续；二是需求复苏；三是锌矿关闭在中期影响市场情绪。

供应方面，自去年四季度以来，由于对价格的乐观预期，加工费高位，锌冶炼企业开工大幅增加，大多数企业处于满产状态，一直持续到今年1、2月，冶炼产出同比大幅增加。而在2月锌价大幅下挫后，炼企开始压缩产能，3、4月产出增速出现明显下滑。同时，炼企停产检修增加，5月仍在检修的企业包括云南、陕西、湖南等几家大型炼企，目前冶炼企业库存处于低位。

此外，由于融资业务的萎缩长单签订少、进口亏损零单下滑，今年锌锭进口大幅萎缩。1—3月累计进口8.19万吨，同比减少58.54%。目前，保税库锌锭库存大约在10万吨下方，去年底是18万吨。同时，国内贸易商库存增加。需求复苏主要体现在基建上，积极的财政政策下，基建项目将进一步大幅度推进，利于锌需求。而矿供应方面，虽然目前供应依然宽裕，但是其关闭效应将在中期得到显现。短期而言，锌价料在16500—17500元/吨区间振荡，中期有望继续上行。

投机资金炒作为主因，谨慎对待铅价波动

4月铅价上行的导火线是LME库存异动，3月23日，LME多个仓库铅存大量注销，全球LME铅库存注销仓单占比接近50% ，为2013年8月下旬以来的高位。注销仓单事件引发铅价一轮强势上行，但是在铅价此轮下跌过程中，LME铅跌幅明显。我们认为，LME铅注销仓单及库存减少可能更多的是移库、投机资金炒作的因素，而非流入实体需求。因此，对于铅价波动应持谨慎观点。国内方面，因矿产铅产出下滑，我们认为，铅价重心有望小幅上移。

综上所述，我们认为，在成本支撑、基本面趋于好转以及国内利好政策支持的背景下，有色金属价格将面临回升，其中，镍与锌仍将具备较大的上行空间。锌16300元/吨、镍95000元/吨一线多单介入。