美元偏弱VS需求不振 金属或陷高位整理

隔夜LME工业金属整体呈现冲高回落，降息政策预期兑现后，国内外金属期价如预期未能维持此前上行趋势。成交清淡以及需求未见改善使得前期资金推动的投机性买盘动能衰竭。自3月下旬以来，本轮基金属市场反弹的内在主线逻辑，分别是美元月线级别的调整与中国政策预期的炒作。时值今日，尽管两大内在逻辑仍存，但影响力已开始发生强弱变化。美元指数在基本完成月线级别调整后，市场重新审视其所保有的中长期加息预期，这令近期美元指数震荡下行斜率变得平缓。而中国政策预期在先后兑现了降准和降息后，后续的常规化货币政策已越来越为市场所共识，这时的政策预期新亮点，或转向以财政支出为主的政策支持。前者属于流动性保障，以虚拟经济繁荣包容解决各级债务问题及融资问题，而后者将意在强制性地保证流动性会流向“保增长”的基础。
海外市场方面，美元指数温和上扬，尽管连续3个交易日回暖但动能有所减弱，上周五美国4月非农数据好坏不一，未能缓解美联储升息时机不明朗这一现状。非农数据不太亮眼，但尚属稳定，除非美联储明显改变政策姿态，否则预计美元仍将有坚稳表现。零售销售将是本周关注重点，即便薪资增速放缓，但就业市场的整体改善仍有望保持消费开支的增长势头。之前做多美元的对冲基金和其他大型投机机构如今纷纷在进行美元多头平仓。商品期货交易委员会数据显示，押注美元进一步走高的美元净多头头寸已经连续第六周缩减。美元净多头曾在1月份创下纪录水平。
国内方面，今年一季度末，商业银行不良贷款9825亿元，趋近万亿规模；较年初增加近1400亿元，达到去年全年增量的55%。中国信贷市场周五发出了最新压力信号：继佳兆业之后，煤炭进口商永晖控股成为了今年第二个美元债券违约的中国企业。由于银行继续对铜企业惜贷，铜产业链企业接单量分化，订单向资金实力较强的大企业集中，中小企业订单量显著减弱。从SMM对铜杆企业开工率调研显示，大型企业开工率在74.54%，中型企业开工率在43.76%，而小型企业开工率仅为30%。
基本面上， 电线电缆企业亦存在接单的冷热不均情况，表现为地区性差异以及规模性差异。大型企业尤其上市公司，由于其资金实力雄厚，倾向于接国家电网、国家项目订单，由于该部分订单无预付款，需要企业大量垫资，但由于是国家型项目，供货后资金回款虽然慢但风险性较小。而房地产市场由于景气度有限，虽有30%的预付款，但企业担忧供货后存在尾款风险，接单意愿不大。轨交、高铁等项目订单虽然增加，但投标门槛较高，且其增量无法完全弥补工业转型，大型耗能企业维修以及新建减弱所降低的订单。整体来看，大型企业年内订单量有所增长或持平，但小型企业表示多数有20%-40%的下降。区域方面，继续存在农村城镇化建设的地区线缆订单表现较好，而存在强转型需求的北方市场订单下滑较为严重。
综合来看，金属市场的上涨空间与力度，将在近期转为平缓。央行降息所带来的影响，在经历了初时的振奋后，或形成较宽幅的震荡。由于本轮金属上涨由铅锌领涨，铜跟涨相对滞后，但从上周铅锌表现来看，高位有所滞涨，尤其铅高位承压回落较为明显。若领涨品种走弱，铜补涨势头将受到抑制。操作上关注沪伦两市反套机会，沪期铜即将进入交割期，加上祥光检修现铜供应减少，若后期现货贴水转升，比值存在修复机会。