铜：短周期补库近尾端 期价短期有望下跌

美元延续回调，原油高歌猛进，国内宽松政策预期叠加，市场人气明显回暖，基本金属全线收涨。短周期的产业补库造就这波铜价的上涨，宽松政策对
实体经济的作用仍需求较长的时间观察，铜价大涨之后有短期有向下调整的需求。
   
   美国加息推迟概率加大
   
   从各经济体形势来看，目前中欧经济仍处于底部运行，而美国复苏进程也并未如早前预期的迅速。但随着一些利好政策的实施，中欧经济将受提振。短期虽然仍未体 现，但长期必然支撑经济
止跌回升。而美国方面，受全球通缩形势影响，加息被推迟可能性越来越大。大宗商品的领头羊--原油价格已经开始触底回升，基本金属 价格也将继续受支撑。 
   
   现货消费畏高不前
   
   现货升水持续下滑，降至贴水40至升水50元/吨；隔月价差收窄，持货商早间依然加速出货，下游逢低按需接货，对价格有畏高心态，市场供需双方呈现胶着状态。上海电解铜CIF（提单）溢
价报在75-85美元/吨，溢价报价趋稳；上海电解铜保税库（仓单）溢价70-85美元/吨，溢价报价趋稳；沪铜现货与三个月LME铜比值在7.17，沪铜三个月合约与三个月LME铜比值在7.17，LME铜现货
价格较3月价格升水2美元；现货进口铜倒挂1300元/吨，三个月远期进口铜倒挂1600元/吨。进口铜比价继续回落，市场人气低迷，买盘稀少，部分贸易商低价收货，而有货的贸易商不愿低价出
货，导致市场上询盘挺多，但是成交稀少，市场显得非常冷清。
   
   富宝铜研究小组针对铜材整体数据显示三月份开工率整体呈现上升的走势，因年后铜价整体走势较平稳，加上年前客户接的一些高端订单，使库存没有亏损， 加上第二季度旺季的来临，市场
消费有所改善，所以相比2月份，需求整体好转，开工率也就随之增加。但据调研得知，相对于4月份，有超过70%的铜材企业看 平订单，商家表示需求应该不会继续出现太大提高，因为资金风险
以及下游市场需求仍旧不佳，这也是一直困扰铜材企业的长期因素。据商家表示，今年市场需求整 体还没有去年乐观，今年市场需求似乎都是已饱和的状态，商家要货出货的需求极少，所以整体
而言，今年铜材企业前景仍不被看好。
   
   1-3月份，全国主要电源工程完成投资546亿元，比上年同期增加15.4%。全国电网工程完成投资594亿元，同比下降10%。电源投资数据依旧呈现增 长的态势，电网投资数据依旧暂处弱势，但
总体来看电力投资数据较上月有所下滑，没有带给市场太多的惊喜。电力工业是我国铜消费的最大板块，一定程度上而 言，可以决定我国铜市的总需求。电力投资数据平淡，对铜市消费需求提振
力度不强。    
   铜精矿供应相对紧张，冶炼厂加快恢复产能
   
   干净铜精矿TC小涨至95-105美元/吨，混矿TC报价130美元/吨左右。国产矿市场交投依然良好，随着沪伦比值的下修，进口矿较国产矿价差再度拉开，令炼厂开始倾向从国内矿山拿货，诸如西
藏系矿山相对活跃度较好，进口商多在寻求接货的炼厂。部分存自有矿炼厂多不愿接货，对矿商报价要求每金属吨扣减在7000元/吨以上，多家炼厂报出要求作价系数低于85%，否则拒绝接货。相
对而言，近期国内小型矿山运营较为困难，因开采成本较高，始终维持在微亏损状态。矿现货市场呈现买方市场的特征较为明显，而这种状态市场普遍预计1-3年后才会出现改善。另外，随着数家
炼厂投产及恢复生产，矿商多欲与其商榷维持良好合作关系。国产铜精矿作价系数短时依然未有变动，20%的铜精矿到厂作价系数为83%附近，25%的铜精矿作价系数为86%-87%。
   
   CFTC公布的铜期货基金环比上月大幅增加净空持仓，增加7003手，至净空持仓16083手；LME净多头持仓也减至24885手。海外需求旺季不旺，基金加持空单。目前市场预计中国政府将继续出台
一些宽松的刺激政策，利多已对铜价产生提振作用，从近两周交易所仓单持续大幅度流出仓库可见一斑。然而，后市铜价上涨的空间面临需求端走软的考验。技术形态看，伦铜短期面临6270美元
的回调支撑。    
   作者简介：许勇其，现任国泰君安期货金属能源中心金属研究员。曾在某大型国企从事金属套保实务工作多年，拥有丰富的内外盘操作和投研经验，尤其对金属现货产业链有着深刻的理解。