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铜:需求恢复缓慢是软肋,中期跌势难改
2015-05-06 11:00:24 铝业行情
2015年一季度,中国经济下行趋势延续,一季度GDP增速下降至7%,而原来作为经济增长支柱的房地产行业呈现了一副略有改善的画面。然而,包括工业制造
业和固定资产投资都没能在一季度政策全面放松的情况下大幅反弹,因此这制约了反映实体经济的铜价反弹。
不过,当前中国稳增长、保底线的保卫战已经展开,货币政策已经从定向宽松走向全面宽松,因此这会在很大程度上抵消了实体经济疲软带来的需求迟滞性利空。由于中国无风险利率持续下
降,从而导致持有铜等强周期、高附加值的商品机会成本也相应的下降,从而使得铜的抛压缓解,而基于时间错配的买近抛远的操作使得铜价抗跌,甚至重心有所抬升。
最重要的是,在罢工、智利暴雨和干旱等天气交织的情况下,一季度全球铜矿山产出增长不及预期,从而从供应端方面使得铜精矿加工费略有回落,而精炼铜产出在一定程度上受制于废铜供
应紧张的影响。在需求端改善有限的情况下,供应端扩张放缓使得铜价跌势也相应的放缓。中央全面刺激信号隐现之后,铜价反弹再度上一个台阶。不过,需求恢复缓慢是铜价反弹的软肋,警惕
铜价炒作后的冲高回落。
一、全面刺激信号若隐若现
在中国经济增长下行压力加剧的情况下,宏观层面的稳增长措施就不断。进入一季度,央行连续通过降准、降息等传统数量型工具,以及PSL、MLF等公开市场操作等价格型工具释放流动性。
在财政政策方面,通过债务置换来缓解地方政府的偿债压力,允许社保基金参与地方债务证券化资产的购买,加快基建项目的审批,通过PPP模式吸引社会资金参与基础设施建设等等,这都突出了
积极财政政策的一面。
在房地产政策上,政策风向转变,稳定甚至扶持地产行业的政策拼出。例如通过降低首套房和二套改善型住房首付比例,提高公积金贷款额度等一些了放松地产调控,扶持刚需的手段来多组
合工具稳增长。
从4月30日中央政治局会议来看,中央政策的基调已经从供给管理向总需求扩张,稳增长、宽货币和松财政三大措施还将会加大力度,中央政策似乎正走向投资驱动的老路,或者说定向调控已
经转化为全面刺激,但新经济能否脱颖而出,仍需观察。
从资产配置角度来看,无风险利率是资产定价的基石。在其他条件不变的情况下,无风险利率的下降会带来所有资产价格的上升。反之,无风险利率的上升会压低资产价格。这里我们以1年期
国债收益率作为1年期无风险利率的衡量指标。数据显示,截止2015年4月24日,1年期国债到期收益率降至2.9276%,而去年同期为3.6141%,同比降幅达到19%。
对于铜与无风险利率的关系,可以分两种情况:第一,铜作为融资标的,无风险利率下降会导致人民币和美元利差缩减,融资铜贸易利润率也相应的下降,从而导致铜的融资需求下降,这个
主要是发生在无风险利率下降的中早期;第二,铜作为投资标的,无风险利率下降意味着持有铜的机会成本下降,因此可能会刺激部分投资者买入并持有铜,以便达到保值的目的,这主要发生在
无风险利率下降的中后期。
二、供应端扩张进度低于预期
1、铜矿遭遇干扰事件
3月份以来,主要产铜国出现的天灾人祸,这使得铜矿产出在很大程度上受到干扰事件的干扰,扩张势头不及预期。例如,包括智利北部的洪水、泥石流和澳大利亚的电气故障等一系列灾害和
意外事故的爆发。3月下旬的三天暴雨引发全球最大铜生产国和出口国智利出现泥石流和洪水。倾盆大雨淹没了铜储量丰富的Atacama 和Antofagasta地区的矿井,并且中断了通讯。在此之前的一
周,印尼工人因为对工资不满而封锁了导读,迫使位于当地的世界第二大铜矿停产五天。今年2月,必和必拓称,在澳大利亚的奥林匹克坝矿(澳洲第一大铜矿)遭遇电气故障,导致该矿今年产量
下降1/3。巴克莱分析师预计该矿铜产量损失在6-7万吨,占全球产量的0.3%。
CRU预计因铜价下跌,新的铜矿项目数量在过去六个月出现大幅减少。全球新增铜矿数量4月仅为19个,较去年10月的27个缩减30%。价格下滑给采铜企业极大压力。3月,世界金属产量第一的
上市公司Freeport-McMoRan表示将在七年内首次减少股东利息。国际铜业大亨纷纷出台降低成本计划,生产全球铜产量的8%的智利国有企业Coldeco希望在今年内将成本共减10亿美元。另外,全球
第三大铜矿商一季度铜产量下降了9%,这进一步显示铜产出增长不及原先的预计。
2、铜精矿加工费略微回落
铜精矿加工费作为铜矿山给铜冶炼企业的让利,其波动会影响到铜冶炼企业的利润和积极性。由于3月份以来,印尼干净矿供应一度受到中断,使得铜精矿加工费开始自高位回落。4月份智利
等产铜国由于干扰事件影响铜精矿发货,因此铜精矿加工费尚没能回到2月份高位附件。
数据显示,2015年4月,铜精矿现货粗炼加工费(TC)略微降至105-110美元/吨,精炼加工费(RC)降至10.5-11美分/磅。而在去年12月铜精矿现货粗炼加工费(TC)高达125-135美元/吨,精
炼加工费为12.5-13.5美分/磅。进入2015年1月,铜精矿现货加工费开始首次下降,其中粗炼加工费(TC)降至110-115美元/吨,精炼加工费(RC)降至11-11.5美分/磅。
铜精矿加工费下滑的情况下,铜冶炼企业的利润由此出现一定的下滑,不过由于国际原油下跌,再加上电价下调,铜冶炼企业的成本并没有出现很大的攀升,因此当前铜精矿加工费小幅下滑
还不足以引发铜冶炼企业减产。
3、精铜有效供应出现一定的收缩
对于精炼铜而言,其供应可以分为有效供应和无效供应,其中有效供应是指在市场上能够流通的、能够自由买卖无需支付额外费用或者少量费用的供应,而无效供应是指被冶炼厂惜售囤积、
抵押融资、套利交易和国储收储等活动锁定的铜供应,这部分短期无法在市场流通。
从产量来看,2015年3月份精炼铜产量较去年同期增长9.66%,达到63.64万吨,但是较去年四季度月均70万吨以上的产量有了明显的回落。2015年一季度,中国精炼铜产量为184.72万吨,较去
年同期增长14.26%,同比增速保持高位。因此,我们可以推断出,3月份精炼铜产量较去年四季度回落主要是季节性检修的原因,而一季度精炼铜产量增速相对稳定。
从库存来看,2015年4月下旬开始,上期所铜显性库存开始有所回落。截止2015年4月24日,上期所铜库存降至20.8万吨左右,而在2015年3月27日上期所铜库存一度达到24.4万吨。另外,保税
区铜库存从年初的88万吨降至当前的55万吨左右,因此我们可以推断出,保税区库存大部分流向交易所显性库存。我们通过测算预估,流向上期所大约10万吨左右。再结合LME铜库存一季度增长了
15万吨的规模,因此可以预计国内保税区铜库存应该有近10万吨的库存流向LME,另外5万吨为产铜国的发货。结合,一季度中国铜产量增加19.51万吨,因此我们预计2015年中国铜消费还是有一定
的增长,但是幅度可能只有3%。
三、需求恢复缓慢是软肋
从公布的4月份制造业PMI数据来看,4月份工业产出新订单指数都没有明显的上升,反而代表中小企业的汇丰中国制造业PMI分项指数--新订单指数从3月的49.8%降至4月的48.7%。而官方制造
业PMI新订单指数持平于3月的52%,这意味着在基建发力的情况下,大型企业受益于政策利好而出现需求持稳的特征,中小企业却并没有收到提振。
而从下游终端消费行业来看,初了铁路基建、家电带动的部分需求补库外,包括电网、汽车等其他基建及传统制造业对铜的补库活动都很清淡。
1、电网建设开工不及预期
国家能源局发布的3月份全社会用电量数据显示,3月份电网基本建设投资完成额累计值为594亿元,同比去年维持平稳。从线缆数据看,3月份中国电力电缆产量同比增长3.87%。通过调研华南
某大型线缆厂,其下游消费电网占比三成主要集中在南网,家装占比两成,大工程占比五成。整体来看,4月生产环比3月改善2-3成,3月生产主要受开工较晚的影响。从电网招标来看,南网招标
放缓,今年预计在五月中,受到电力反腐影响时间上比往年晚了两个月。
2、下游铜材加工企业开工略有回升
据我的有色网调查,3月大型铜杆生产厂家开工率基本维持在七成左右,其中部分大型企业出现如天津大无缝、江苏天地龙、宁波金田等企业,3月大型铜杆企业开工率回升至72.36%左右;中
型规模铜杆加工企业开工率下降至66.25%左右;小型铜杆厂开工率层次不齐,主要受资金面紧张限制,不过目前小型铜杆企业基本处于停产休假状态,整体平均开工率为40.59%左右。
3、汽车和家电行业消费不及预期
从汽车产销来看,把整个一季度作为一个整体来看以滤掉春节的时间波动因素结果仍然是销售偏弱,汽车销量同比增速仅为3.9%,乘用车销量同比增速为9.0%。从年化销量来看也可以明显看
到3 月份的销量偏弱,3 月份销量年化后达到2350 万辆,与2014 年的全年销量规模相当,并未出现规模的扩张。
据国家统计局公布数据,2015年3月,全国家用洗衣机行业当月产值666.94万台,同比增长6.56%。由数据表现来看,库存高企令企业开工情况有所放缓,国内终端消费市场恢复缓慢。调研华
南某大型家电企业,4月生产环比三月继续改善,生产保持稳定并预计会持续到5月底,相应铜管企业保持较高开工率。
总结
由于中国市场稳增长措施持续不断出台,再加上3-4月份销往旺季,铜终端市场消费出现一定的回暖。而供应端收缩却表现一定的张力,铜精矿扩张不及预期,铜精矿加工费回落和季节性检
修,使得精铜产出增速没能加快。而无风险利率下降驱动部分冶炼厂、贸易商和投机商开始持有铜,因此铜价守卫了2月和3月的反弹成果,中短期内铜价将呈现震荡小幅反弹的势头。从两种情景
假设下来看,未来经济可能短周期企稳。因此在中短期内对于铜建议小规模多单配置,并警惕冲高回落风险。
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中铝(中原) | 20100 | - | 01-24 |
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上海华通 | 20240 | -10 | 01-24 |
南海(灵通) | 20530 | 90 | 01-24 |
上海物贸 | 20200 | 10 | 01-24 |
广东南储 | 20200 | 0 | 01-24 |
长江有色 | 20190 | -10 | 01-24 |
上海期货 | 20120 | -40 | 01-24 |
LME伦敦 | 2628.5 | -3 | 01-23 |
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