铅月报：宏观政策利好刺激，周期上涨行情展开

摘要：受限于铅矿供应的萎缩，国内精炼铅同比减产的状态还将维持。从需求端看，铅酸蓄电池领域面临替代风险，导致铅酸蓄电池行业处境不佳；车市扩张力度同样有所放缓。不过随着消费旺季的来临，加之国内宏观政策刺激预期，预计消费将将持续好转。尽管铅市基本面改善仍缓慢，但宏观政策已然先行，市场氛围已转为乐观，中长期继续向上突破可期。
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一、4月沪伦铅市场走势回顾
4月期铅走出一轮单边上行的趋势。基本面上略有改善提振铅市，但推动上涨的最主要原因在于国内宏观政策的支持，预期助推铅市周期性上涨，市场氛围转为乐观。截至4月28日，沪铅主力连续合约报13740元/吨，较上月底上涨11.17%。外盘方面，截至4月28日LME铅3月电子盘报价2083美元/吨，月度上涨14.55%。外盘略强，两市比值由上个月月底的6.8回落至本月的6.6，为2014年的较低水平。
现货方面，4月份现货个别时段出现贴水，大部分时间升贴水较为平衡。截止至4月28日上海金属网1#铅现货升水为40元/吨，比上一个月底的15元/吨还有小幅反弹。期货价格快速反弹，现货贴水并没有大幅放大，显示实物需求出现回暖。

二、基本面分析
（一）铅矿供应

根据国家统计局数据，2015年3月全国铅矿产量19.1万吨，同比下滑13.67%；前3个月累计产量41.72万吨，同比降低16.28%。矿山营收和利润下滑导致铅矿产出明显受到影响。根据国家统计局数据，2015年前2个月全年国内铅锌矿采选主营业务收入累计1243499.8亿元，累计同比减少9.55%；同期累计利润为110285.1亿元，同比下滑24.09%。随着铅价的走高，铅矿产出料将逐步恢复，但由于前期企业效益和投资增速均负增长，复苏速度可能较为缓慢。

（二）精炼铅供应

根据国家统计局数据，2015年3月全国精炼铅产量为34.02吨，同比下滑7.88%；1-3月精炼铅累计产量为98.79吨，同比下降6.58%，达到2012年初以来的最大降幅。而根据亚洲金属网统计，3月份中国主要原生铅冶炼厂铅锭产量环比增长22.98%，大中型冶炼厂再生铅产量环比大幅增加103%。综合不同的数据来看，铅产量相对去年出现下滑，但随着需求的提振，产量环比则出现回暖。开工率的回升也体现了冶炼厂对于后市的看好。根据上海有色网（SMM）调研显示，3月原生铅冶炼厂开工率从2月份的51.3%升至59.93%。预计国内精炼铅的产出积极性将逐渐复苏，产量降幅将收窄，不过受限于铅矿供应的萎缩，同比减产的状态还将维持。


（三）初级消费领域

在中国最主要的铅初级消费领域是生产铅酸蓄电池，约占铅总消费的80%。因此铅酸蓄电池的产量很大程度影响了铅的消费量。据国家统计局统计，2015年3月我国铅酸蓄电池产量为1854.86万千伏安时，同比下滑5.27%；1-3月累计产量4588.23万千伏安时，同比下滑11.59%，同比减速比前2个月还扩大0.97个百分点。铅酸蓄电池领域面临替代风险，导致铅酸蓄电池行业处境不佳。不过随着消费旺季的来临，加之国内宏观政策刺激预期，预计消费将将持续好转。


（四）终端消费领域

根据中国汽车工业协会公布的数据，2015年3月份汽车产量2283563辆，同比上升3.72%；销量2240556辆，同比大幅增长3.29%。3月份中国汽车产销重回200万辆以上，同比增速也保持在比较温和的水平。1-3月累计的产量为6202344辆，同比增加5.29%，较前2月增速放缓1个百分点；累计销量6153468辆，同比增长3.9%，较前2月增速放缓0.36个百分点。3月份中国车市产销可以说是稳中趋缓，但库存方面没有改善。中国汽车流通协会发布中国汽车经销商库存预警指数调查报告显示，3月经销商库存预警指数为67.5%，比上月上升了16.6%，仍旧处于警戒线水平以上，并创2014年统计以来的新高。受春节假期最后一周的影响，3月份前期市场活跃度与成交率皆为较低水平。不过这种情况可能在4月上海车展的刺激下获得改善。2015年国内经济下行压力仍大，各地限购政策趋紧，限制了车市扩张力度。不过在国内宏观政策刺激经济企稳的预期下，车市今年仍将有稳定的增长。

（四）全球供需平衡

根据国际铅锌研究小组（ILZSG）的报告显示，全球2月铅产量为84.18万吨，铅需求量为82.36万吨，供应过剩1.82万吨，2015年首度出现供应过剩；前2月全球精炼铅产量为174.81万吨，消费量为173.85万吨，供应过剩9600吨，而去年同期的数据是缺口6100吨。可以看到，2015年2月份全球铅供应与需求都出现下滑，主要受到中国春节假期的影响。相对来说，需求的下滑更加明显，也反映是中国方面面临的压力。不过随着春节过后，铅下游需求逐步恢复，中国政策刺激提振，加之供应端复苏受限，全球铅供应过剩的状况将得到改善，或将重新转回缺口状态。


（五）全球库存分析

截至到4月24日，上期所铅库存报47018吨，较上月底减少1167吨（2.42%），为2013年以来的低位。LME库存方面，截至到4月28日，LME铅库存报183100吨，较上月底下滑51025吨（21.8%），接近历史低位。从各大洲的LME库存变化情况看，4月份LME库存下滑主要源于亚洲库存的减少，截至到4月28日亚洲库存报56525吨，较上月底大幅减少25600吨（31.17%）；欧洲库存也出现降低，报125900吨，较上个月减少25425吨（16.8%）；北美库存仍保持在675吨的低位。两市库存的大幅下降反映全球铅市场供应紧张需求回暖的现状。


三、行情展望
从供应端看，国内精炼铅的产出积极性将逐渐复苏，产量降幅将收窄，不过受限于铅矿供应的萎缩，同比减产的状态还将维持。从需求端看，铅酸蓄电池领域面临替代风险，导致铅酸蓄电池行业处境不佳；车市扩张力度同样有所放缓。不过随着消费旺季的来临，加之国内宏观政策刺激预期，预计消费将将持续好转。
从技术上看，沪铅主力合约快速反弹至2014年10-11月的震荡区间上方，60均线成功实现向上拐头，趋势上转为反弹格局。不过短期突破14000元/吨的阻力将较为显著，有回调震荡整理的需求，但中期向上格局料已形成。
综上所述，尽管铅市基本面仍在缓慢好转，但宏观政策已然先行，市场氛围已转为乐观，中长期继续向上突破可期。因此，操作上建议沪铅1206合约于13500-13600元/吨附近做多，止损13100元/吨。